MicroStrategy, Bitcoin Konusunda 2 İleri 1 Geri

MicroStrategy ve Tether Cephesinden Çifte Şok: Bitcoin’de “Satış Hazırlığı” Mesajı, Stablecoin Notu En Dibe İndi

1. MicroStrategy, 650 bin BTC’lik dev pozisyonunu korurken 1,4 milyar dolarlık nakit rezerv ilan etti; bu, “gerekirse Bitcoin satarız” tartışmasını resmileştiriyor.
2. S&P, Tether’in notunu en düşük seviyeye çekerek kriptonun omurgası sayılan USDT tarafında kredi ve teminat riskini masaya koydu.
3. Kırılgan sentiment, vadeli tarafta tasfiyeler ve balina satışlarıyla birleşince “Noel Baba rallisi” beklentisini tersine çevirebilecek bir zemin oluşuyor.

MicroStrategy cephesiyle başlayalım. Şirket, A sınıfı hisse satışlarından gelen kaynakla 1,4 milyar dolarlık yeni dolar rezervi oluşturduğunu ve bunun yaklaşık 21 aylık temettü ile borç faiz ödemesini karşılayacak büyüklükte olduğunu açıkladı. CEO Phong Le, MicroStrategy’nin bugün 650.000 BTC tuttuğunu – bu da toplam arzın yaklaşık yüzde 3,1’i – hatırlatarak, kredi yatırımcıları ve hissedarlar açısından bilanço güvenliğine vurgu yaptı.

Bu hamle yalnız değil; şirket 17–30 Kasım döneminde 130 BTC daha alarak, ortalama yaklaşık 89.960 dolar fiyattan 11,7 milyon dolar daha yatırdığını, toplam Bitcoin maliyetinin de 48,4 milyar dolar civarına geldiğini paylaştı. Yani bir yandan “Bitcoin standardı” söylemi devam ediyor, diğer yandan ciddi bir nakit yastığı inşa ediliyor.

Tam burada önceki mesaj devreye giriyor: Hafta sonu katıldıkları bir podcast’te MicroStrategy yetkilisi, şirketin NAV değeri (şirket değeri / BTC varlıkları) 1’in altına düşerse, temettü yükümlülüklerini karşılamak için Bitcoin satabileceklerini söylemişti. Ekranda NAV kabaca 1,19 civarındayken verilen bu sinyal, “hemen satış” anlamına gelmiyor ama kritik cümle şu: Artık şirket, BTC’yi dokunulmaz değil, gerektiğinde nakde çevrilebilecek bir bilanço kalemi olarak resmen tanımlıyor.

BS Ekonomi açısından okursak: MicroStrategy, Bitcoin’i bir “kutsal emanet” değil, yüksek beta’lı bir rezerv varlık ve kaldıraç aracı olarak kullanıyor. 1,4 milyar dolarlık nakit yastığı, hem temettü hikâyesini güvenceye alıyor hem de “NAV bozulursa BTC satarız” opsiyonunu daha kredibil kılıyor. Bu, kurumsal yatırımcı için hem güvence hem de potansiyel satış baskısı demek.

Diğer cephede S&P Global Ratings’in Tether (USDT) notunu en düşük seviyeye çekmesi, kripto ekosisteminin omurgasına darbe niteliğinde. Gerekçe net: Bitcoin gibi volatil varlıklara bağlı teminat yapısının kırılganlığı. BTC değer kaybederse, USDT rezerv kalitesi ve teminat oranına yönelik soru işaretleri büyüyor. Bu da borsalar ve DeFi dâhil, dolara sabitlenmiş likidite katmanında stres ihtimalini artırıyor.

Son haftalarda gördüğümüz sert düşüşü bu çerçevede okumak gerekiyor. Önce vadeli piyasalarda (futures) kaldıraçlar patladı, büyük tasfiyeler geldi. Ardından spot tarafta balina satışları devreye girdi. Kasım ayı, anlatıcının ifadesiyle, Bitcoin için “en kötü Kasım’lardan biri”ne dönüştü: BTC artık tamamen risk iştahına (risk-on/risk-off modu) rehin. Risk iştahı kapandığında, hem Bitcoin hem diğer kriptolar zincirleme baskı yiyor.

Üzerine üç katman moral bozucu haber bindi:
– MicroStrategy’nin “NAV 1’in altına inerse BTC satabiliriz” çıkışı,
– Tether’in notunun S&P tarafından dibe çekilmesi,
– Çin Merkez Bankası’nın kriptoya dönük yasa dışı faaliyet uyarıları ve süregelen regülasyon baskısı.

Zaten kırılgan olan sentiment, bu paketle birlikte “sell the bounce” moduna geçti. Geçen haftaki mini toparlanmanın büyük oyuncular tarafından çıkış fırsatı olarak kullanılmış olması da bu tabloyu doğruluyor.

Ve işin psikoloji kısmı: “Noel Baba rallisi” klişesine ciddi bir mesafe konuyor. Argüman basit: Evet, geçmişte Aralık ayları istatistiksel olarak olumlu geçmiş olabilir ama bugün:
– Değerlemeler şişkin,
– Veri merkezleri, AI harcamaları ve teknoloji hisselerinin balon tartışması yoğun,
– Makro belirsizlikler ve faiz indirim/çekirdek enflasyon dengesi havada.

Böyle bir ortamda “nasılsa Noel Baba rallisi gelir” diye pozisyon alan küçük yatırımcı, büyük fonlar için tam tersine ideal kitle satışı haline gelebilir. Mevsimsellik (seasonality) ve güzel hikâyeler sentimenti destekleyen yan değişkenlerdir; ama tek başına yatırım tezi olamaz.

Yatırımcı notu:
– MicroStrategy haberini iki uç arasında okumak gerekiyor: Kurumsal BTC talebinin hâlâ güçlü olduğunu ve şirketin Bitcoin’i merkezde tuttuğunu gösteriyor; fakat aynı zamanda NAV bozulduğunda satış opsiyonu olduğunu da resmileştiriyor.
– Tether’in not indirimi, stablecoin riskini yeniden gündeme alarak, kriptonun “dolar taklidi” katmanının da sorunsuz olmadığını hatırlatıyor.
– Bu kombinasyon, özellikle kaldıraçlı pozisyonlar ve kısa vadeli “Noel Baba rallisi” senaryosu için kırılgan bir zemin yaratıyor.

Özetle: Haber akışı, Bitcoin için “uzun vadeli hikâye öldü” demiyor; ama kısa vadede, hem kurumsal satıcı ihtimali hem de stablecoin tarafındaki kredi riski nedeniyle, yukarı yönlü her tepkiyi daha temkinli okumayı gerektiren bir dönemdeyiz.