Finansal piyasalarda yıllardır “bedava sigorta” olarak görülen tahviller artık aynı görevi yerine getirmiyor.

Uluslararası Para Fonu (IMF), yayımladığı son analizde pandemi sonrasında hisse senetleri ile devlet tahvilleri arasındaki ilişkinin yapısal olarak değiştiğini vurguladı. Rapora göre iki varlık sınıfı artık kriz dönemlerinde daha sık aynı yönde hareket ediyor.

Bu değişim, yatırımcıların onlarca yıldır kullandığı klasik %60 hisse – %40 tahvil portföy yaklaşımının etkinliğini önemli ölçüde azaltıyor.

IMF verilerine göre özellikle 2020 sonrasında hisse-tahvil korelasyonu belirgin biçimde yükseldi. Korelasyon arttıkça tahvillerin hisse senedi riskini dengeleme kapasitesi de azalıyor.

Bunun temel nedenleri arasında;

• Kalıcı enflasyon,
• Daha yüksek faiz rejimi,
• Merkez bankalarının agresif sıkılaşması,
• Artan kamu borçluluğu,
• Jeopolitik riskler

öne çıkıyor.

Eskiden ekonomik yavaşlama dönemlerinde merkez bankaları faiz indiriyor, tahviller yükselirken hisseler düşüyordu. Böylece portföy doğal olarak dengeleniyordu.

Bugün ise yüksek enflasyon nedeniyle merkez bankalarının hareket alanı daraldı. Enflasyon şoklarında hem hisse senetleri hem de tahviller birlikte değer kaybedebiliyor.

Bu durum yatırımcıların alternatif çeşitlendirme araçlarına yönelmesine neden oluyor.

Son iki yılda;

• altın,
• gümüş,
• emtia,
• enerji hisseleri,
• alternatif yatırım stratejileri,
• volatilite ürünleri

kurumsal yatırımcıların portföylerinde daha fazla yer almaya başladı.

BlackRock, JPMorgan, Goldman Sachs ve Bridgewater gibi büyük kurumlar da son strateji raporlarında klasik portföy dağılımının yeniden gözden geçirilmesi gerektiğini vurguluyor.

IMF ise yatırımcıların geçmiş dönem korelasyonlarına güvenmek yerine yeni makro rejime uygun daha dinamik risk yönetimi modelleri geliştirmesi gerektiğinin altını çiziyor.

BS Ekonomi Yorumu

Piyasalarda son yılların en önemli değişimlerinden biri fiyatların değil, korelasyonların değişmesidir.

Eskiden “riskten kaçış” denildiğinde tahvil alınırdı.

Bugün ise enflasyon kaynaklı şoklarda hem hisse hem tahvil aynı anda düşebiliyor.

Bu nedenle artık sadece varlık çeşitlendirmesi yeterli değil; risk faktörlerini çeşitlendirmek gerekiyor.

Önümüzdeki yıllarda portföy yönetiminin merkezinde varlık dağılımından çok makro rejim analizi yer alacak gibi görünüyor.