Anthropic’ten devasa karlar beklemeyin!…

Silikon Vadisi’nde baş döndürücü büyüme hikâyelerine sık rastlanır. Ancak Anthropic’in yükselişi bunlardan çok daha çarpıcı. Yapay zekâ şirketi, popüler kodlama aracı Claude Code’u piyasaya sürdüğü geçen yılın ilk çeyreğinde 376 milyon dolar gelir elde etti. Bu yılın ikinci çeyreğinde ise gelirini 30 kat artırarak 11,6 milyar dolara çıkardı. Böylece McDonald’s gibi köklü şirketleri bile geride bıraktı.

Yapay zekâ devriminin gözde şirketlerinden Anthropic, birkaç hafta içinde halka arz edilecek. Gerçekleşmesi hâlinde bu halka arz, tarihin en büyüğü olmasa bile en büyüklerinden biri olmaya aday. Şirket, 26 Ekim’de halka arz başvurusuna ilişkin belgelerini kamuoyuyla paylaşarak dışarıdan bakanların mali durumunu daha yakından incelemesine imkân tanıdı.

Anthropic’in büyümesini daha da dikkat çekici kılan unsur, hızlı büyüyen birçok girişimin aksine kârlılığa da ulaşmış olması. Şirket, ilk çeyrekte 1,7 milyar dolar faaliyet zararı açıklamasının ardından ikinci çeyrekte yaklaşık 1 milyar dolarlık faaliyet kârı elde etti (grafiğe bakınız).

Anthropic özellikle bilgi işlem gücüne yaptığı harcamaların satışlarına oranındaki düşüşü öne çıkarıyor. Bu oran, 2025’in ilk çeyreğinde yüzde 251 iken 2026’nın ikinci çeyreğinde yüzde 48’e geriledi. Şirkete göre yapay zekâ modellerindeki gelişmeler, teknolojisini daha hızlı ve verimli biçimde geliştirmesini ve kullanıma sunmasını sağlıyor. Böylece sınırlı kaynaklarından daha fazla verim alabiliyor.

Büyüme ivmesi korunabilecek mi?

Ancak Anthropic’in etkileyici performansını sürdürüp sürdüremeyeceği belirsiz. Halka arz başvurusundaki ayrıntılar, temkinli olmak için çeşitli nedenler bulunduğunu gösteriyor: Büyüme hızı yavaşlıyor, şirket kıtlaşan bilgi işlem kapasitesine erişmek için daha yüksek bedeller ödüyor ve doğrudan yapay zekâ çipleri satın almaya yönelmesi, aksi takdirde elde edebileceği nakit akışının önemli bir bölümünü tüketecek gibi görünüyor.

Bu nedenle şirketin değerlemesinin halka arzda 2 trilyon dolara kadar çıkmasını uman erken dönem yatırımcıları hayal kırıklığına uğrayabilir.

Rekabet sertleşiyor, müşteriler alternatiflere yöneliyor

Anthropic’in olağanüstü gelir artışı, rakiplerinin de dikkatini çekti. Claude Code, yazılım geliştirme süreçlerini otomatikleştirme yarışında şirketi erkenden ön sıralara taşıdı. Meta ve Microsoft gibi teknoloji devleri, Anthropic’in teknolojisine milyarlarca dolar harcayan büyük müşteriler arasına girdi.

Ancak son dönemde bu şirketler, çalışanlarını kendi bünyelerinde geliştirilen alternatif araçları kullanmaya teşvik etmeye başladı. Aynı zamanda Anthropic’in en büyük rakibi OpenAI, kendi ürünü Codex ile aradaki farkı kapatıyor. Codex’in günlük kullanım miktarı ağustos başından bu yana on kat arttı.

Bu yılın başlarında yaşanan kısa süreli “tokenmaxxing” çılgınlığının ardından şirketler de yapay zekâ harcamalarını daha yakından izlemeye ve mühendislerinin kullanımına sınırlar getirmeye başladı. Tokenmaxxing, yapay zekâ araçlarında mümkün olduğunca fazla işlem ve token kullanmaya dayanan yaklaşımı ifade ediyor. Ancak artan maliyetler, bu eğilimin sürdürülebilirliğini sorgulatıyor.

Anthropic, bu ay düzenlenen özel bir toplantıda hissedarlarına üçüncü çeyrek gelirinin önceki üç aya kıyasla yaklaşık yüzde 45 arttığını bildirdi. Bu oran, ikinci çeyrekte kaydedilen büyüme hızının yaklaşık üçte birine denk geliyor.

Şirket, halka arz izahnamesinde piyasa olgunlaştıkça büyümenin beklediklerinden “daha hızlı yavaşlayabileceği” uyarısında da bulunuyor.

Üstelik Anthropic, ürünlerini müşterilere ulaştırmak için giderek daha fazla büyük teknoloji şirketlerine bağımlı hâle geliyor. Bu yılın ilk altı ayında elde ettiği gelirin neredeyse yarısı, Alphabet, Amazon ve Microsoft’un bulut bilişim hizmetleri üzerinden yapılan satışlardan geldi.

Bu ortaklıkların yanı sıra satış, pazarlama ve dağıtım faaliyetlerine ayrılan kaynaklar da artıyor. Söz konusu harcamalar, 2025’in ilk yarısında gelirin yüzde 10’unu oluştururken 2026’nın aynı döneminde yüzde 19’una yükseldi.

Bilgi işlem kapasitesi giderek pahalılaşıyor

Anthropic’in karşı karşıya olduğu bir diğer sorun, diğer yapay zekâ geliştiricileri gibi ihtiyaç duyduğu bilgi işlem kapasitesini güvence altına almakta zorlanması. Şirket, halka arz belgelerinde kısa vadeli bilgi işlem kapasitesi kullanımının yakın dönemde artabileceğini ve bunun kâr marjlarını baskılayabileceğini belirtiyor.

Örneğin Anthropic, 2029’a kadar SpaceX’in Nvidia çiplerini kullanmak için ayda yaklaşık 3,1 milyar dolar ödemeyi kabul etti. Şirketin gelecek yılın başından itibaren 90 gün önceden bildirimde bulunarak bu anlaşmadan çekilme seçeneği bulunuyor.

Bu durum, Anthropic’in neden yalnızca bulut hizmeti sağlayıcılarına bağımlı kalmak yerine kendi bilgi işlem altyapısını geliştirmeye başladığını da açıklıyor.

Bu strateji, faaliyet maliyetlerini kontrol altında tutmaya yardımcı olabilir. Ancak aynı zamanda şirketin uzun vadede çok daha fazla sermaye gerektiren bir işletmeye dönüşeceğine işaret ediyor.

“Anthropic Direct” adı verilen girişim kapsamında şirket, özel çipler geliştiren Broadcom gibi tedarikçilerden işlemciler temin ederek bunları kiraladığı veri merkezlerine yerleştirmeyi planlıyor.

Böyle bir model, yatırımcıların beklediği ölçekte serbest nakit akışı yaratılmasını zorlaştırabilir. Ayrıca şirketin büyümesini finanse etmek için ileride daha fazla sermaye toplamasını gerektirebilir.

Cesur olmakla ölçülü davranmak arasındaki ince çizgi

Anthropic’in kurucuları, halka arz belgelerinde harcama planlarının ilk bakışta “sorumsuzca büyük” görünebileceğini kabul ediyor. Ancak bu yatırımların, yapay zekânın katlanarak ilerleyen gelişim potansiyeli sayesinde haklı çıkarılabileceğini savunuyorlar.

Kurucuların ifadesiyle şirketin hedefi, “cesur ama akılcı” davranmak.

Böylesine hızlı gelişen ve sınırları sürekli değişen bir teknolojide bu dengeyi kurmak ise sanıldığından çok daha zor olabilir.