ALTIN 4.607 DOLARDA DİRENİYOR: BUGÜN FED’İN DEĞİL, DOLARA DUYULAN GÜVENİN SINAVI

Altın 4.607 Dolarda, ABD 10 Yıllık %4,68: Warsh Jackson Hole Konuşması Öncesi Küresel Piyasalar, Petrol, Bitcoin ve BIST 100

28 Ağustos 2026 Cuma günü küresel piyasalar Fed Başkanı Kevin Warsh’ın 17:00 TSİ’deki Jackson Hole konuşmasını bekliyor. Spot altın 4.606,73 dolar, gümüş 70,51 dolar, ABD 10 yıllık tahvil faizi %4,68, 30 yıllık %5,20, DXY 99,18, Brent yaklaşık 89,2–89,7 dolar ve WTI 83,2 dolar. Nvidia sonrası teknoloji rallisi sürerken BIST 100 önceki günü 14.575,51 puandan kapattı ve cuma seansına 14.543,70’ten başladı.

Bu sabah ekranı 28 Ağustos verileriyle baştan kurdum. Dün kullandığımız 4.590 dolar altın, %4,66 tahvil ve 89 dolar petrol rakamlarını bugüne taşımıyorum. Reuters’ın bugün 13:32 TSİ civarındaki daha yeni ölçümünde spot altın 4.606,73 dolar, gümüş 70,51 dolar; Reuters’ın küresel piyasa ekranında 10 yıllık Treasury %4,68, 30 yıllık %5,20. Petrol farklı dakikalardaki Reuters ölçümlerinde Brent 89,2–89,66 dolar, WTI 83,21 dolar bölgesinde. (Reuters)

Bugünkü ana tez de değişti:

NVIDIA DÜNÜN HİKÂYESİYDİ. BUGÜN PİYASA WARSH’I DEĞİL, WARSH’A VERİLECEK FİYAT TEPKİSİNİ BEKLİYOR.

Wall Street: Nvidia kazandı ama bütün piyasa kazanmadı

Dünkü ABD kapanışı ilk bakışta güçlü:

Dow Jones: +%0,20

S&P 500: +%0,72

Nasdaq Composite: +%1,57.

Nvidia %8,7 yükseldi. (Reuters)

Fakat yüzeyin altında çok önemli bir ayrışma var.

The Wall Street Journal verisine göre S&P 500’ün 11 sektöründen yalnız teknoloji pozitif kapandı. Teknoloji sektörü %3,4 yükselirken kalan 10 sektör eksideydi. (The Wall Street Journal)

Bu nedenle dün olan:

“Wall Street risk-on”

değildi.

Daha doğrusu:

AI RISK-ON / MAKRO RISK-OFF.

Nvidia tek günde piyasa değerine yaklaşık 442 milyar dolar ekledi. Bu, tarihin en büyük günlük piyasa değeri artışlarından biri. (The Wall Street Journal)

Morgan Stanley Nvidia’nın gelecek yıl yaklaşık %70 gelir büyümesi beklentisinin kendi %52 tahmininin ve yaklaşık %40 civarındaki konsensüsün çok üzerinde olduğunu belirtiyor. (Reuters)

Bu, AI talebinin henüz kırılmadığını teyit ediyor.

Ama Wall Street’in geri kalanının Nvidia’ya eşlik etmemesi başka bir şeyi söylüyor:

AI BÜYÜMESİ VAR. UCUZ PARA YOK.

ALTIN: 4.606,73$ — BUGÜNÜN MANŞET FİYATI

Reuters’ın 10:32 GMT / 13:32 TSİ ölçümü:

Spot altın: 4.606,73$ | +%0,1

ABD altın vadeli:

4.660,10$.

Gümüş:

70,51$ | +%1,8

Platin:

1.886,02$ | +%2,2

Paladyum:

1.402,31$ | +%3,8. (Reuters)

Altın salı günü:

4.696,18$

ile üç ayı aşkın sürenin zirvesini gördü. (Reuters)

Bu hafta altının bana göre asıl başarısı yeni zirve yapması değil.

Asıl mesele yüksek faiz karşısında hâlâ 4.600 dolar üzerinde kalabilmesi.

Çünkü aynı anda:

PCE enflasyonu %3,7.

Fed eylül artırım ihtimali yaklaşık %35–36.

Aralık ayına kadar artırım neredeyse tamamen fiyatlanmış durumda.

10 yıllık Treasury %4,68.

30 yıllık %5,20. (Reuters)

Bu normalde altının sevdiği bir makro kombinasyon değildir.

Fakat altın düşmüyor.

Capital.com analisti Kyle Rodda, Warsh’ın mesajına bağlı olarak altının yıl sonuna kadar yeniden 5.000 dolar seviyesini test etmesinin mümkün olduğunu, ancak bunun tamamen Fed diline bağlı olduğunu söylüyor. Bu bir tahmin, gerçekleşmiş fiyat değil. (Reuters)

Ben daha farklı okuyorum.

ALTIN ARTIK YALNIZ FAİZİ DEĞİL, FAİZİN NEDEN YÜKSELDİĞİNİ FİYATLIYOR.

Bu ayrım çok önemli.

GÜMÜŞ: 70,51$ — ALTININ ARKASINDAN GELMİYOR, ONU YAKALIYOR

Gümüş bugün yaklaşık:

70,51$ | +%1,8. (Reuters)

Altın yataya yakınken gümüşün yaklaşık %2 yükselmesi değerli metaller hareketinin yalnız güvenli liman olmadığını düşündürüyor.

Sanayi talebi + parasal metal talebi aynı anda çalışıyor.

Bu nedenle bugün değerli metaller ekranındaki en güçlü göreli hareket altından değil gümüşten geliyor.

ABD TAHVİLLERİ: 10Y %4,68 — 30Y %5,20

Reuters’ın son küresel ölçümü:

10 yıllık Treasury: %4,68

30 yıllık Treasury: %5,20.

30 yıllık geçen hafta kısa süreliğine %5,30’un üzerine çıkarak 2007’den beri en yüksek seviyeyi görmüştü. Bu hafta yaklaşık 8 baz puan gerilemiş durumda; 10 yıllık ise haftalık yaklaşık 6 baz puan aşağıda. (Reuters)

Yani Hazine’nin buyback hamlesi tansiyonu bir miktar düşürdü.

Ama problemi ortadan kaldırmadı.

Financial Times bu haftaki analizinde Jackson Hole’un Fed-Hazine arasında oluşmaya başlayan yeni ilişkinin daha görünür hale gelebileceği yer olduğuna dikkat çekiyor. (Financial Times)

Reuters ise Warsh’ın çok daha zor bir denklemle karşı karşıya olduğunu söylüyor: Fed içinde daha yüksek faiz isteyen üyeler var; buna karşılık Hazine uzun vadeli getirileri aşağı çekmek için buyback programını büyüttü. (Reuters)

İşte bugün piyasanın gerçek sorusu:

FED ENFLASYONU DÜŞÜRMEK İÇİN FAİZİ YUKARI İTERKEN HAZİNE BORÇLANMA MALİYETİNİ AŞAĞI ÇEKMEYE ÇALIŞABİLİR Mİ?

REEL FAİZ: RAKAMI CANLIYMIŞ GİBİ YAZMIYORUZ

Son yayımlanmış resmi 10 yıllık TIPS reel getirisi 25 Ağustos itibarıyla %2,32.

Bunu 28 Ağustos canlı fiyatı olarak kullanmıyorum.

Bugünkü nominal 10 yıllık Treasury %4,68 olduğu için reel faiz cephesinin altın üzerinde hâlâ ciddi fırsat maliyeti yarattığını söylemek mümkün; fakat aynı zaman damgalı canlı TIPS verisi olmadan “bugünkü reel faiz tam olarak X” demek doğru olmaz.

Burada önemli olan zaten birkaç baz puan değil.

ABD YATIRIMCIYA %2’NİN ÜZERİNDE GERÇEK GETİRİ SUNARKEN ALTIN 4.600 DOLARIN ÜZERİNDE.

Bence büyük makro sinyal bu.

DOLAR: DXY 99,18 — WARSH ÖNCESİ BİR HAFTANIN ZİRVESİNE YAKIN

Reuters:

DXY 99,18

Dün gün içi zirve:

99,26.

USD/JPY:

159,45

EUR/USD:

1,1647

GBP/USD:

1,3585. (Reuters)

Dolar haftalık yükselişe gidiyor.

Bunun nedeni basit:

Piyasa Fed’in yeniden faiz artırma ihtimalini ciddiye almaya başladı.

Ancak doların 99 civarında kalması da ilginç.

10 yıllık faiz %4,68.

30 yıllık %5,20.

Fed artırım ihtimali yükseliyor.

Buna rağmen dolar hâlâ güçlü bir 100+ kopuş yapmış değil.

Bu yüzden bugün 17:00 sonrasında benim izleyeceğim denklem yine aynı:

FAİZ ↑ + DOLAR ↓ + ALTIN ↑

Eğer bu üçlü oluşursa, faiz yükselişinin nedeni artık güçlü ekonomi değil fiskal risk primi olabilir.

PETROL: 89$ — AMA HAFTALIK %5 DÜŞÜŞ BİZE BAŞKA BİR ŞEY SÖYLÜYOR

Reuters’ın 12:43 TSİ civarındaki petrol ölçümü:

Brent: 89,66$

WTI: 83,21$. (Reuters)

Daha sonraki küresel piyasa ölçümünde Brent yaklaşık:

89,20$. (Reuters)

Dolayısıyla 89–89,7 dolar bandı doğru güncel referans.

Ama günlük fiyat hikâyenin tamamı değil.

Brent haftalık:

-%5,1

WTI:

-%4,5. (Reuters)

Bunun nedeni Hürmüz konusunda sınırlı normalleşme beklentisi.

Fakat fiziksel veri iyimser olmak için yeterli değil.

Perşembe günü Hürmüz’den geçen emtia gemisi sayısı:

7

Çarşamba:

17

Son 10 günlük ortalama:

15. (Reuters)

Bu çok önemli.

Manşetler “trafik toparlanıyor” diyor.

Ama son günlük veri toparlanmanın istikrarlı olmadığını gösteriyor.

Goldman Sachs Körfez petrol ihracatını yaklaşık:

15–16 milyon varil/gün

olarak hesaplıyor.

Bu, mart dibinden 5–6 milyon varil/gün daha yüksek, fakat savaş öncesinden hâlâ 7–8 milyon varil/gün düşük. (Reuters)

Bu nedenle benim petrol okumam:

89$ PETROL “SAVAŞ BİTTİ” FİYATI DEĞİL.

“ARZ FELAKETİ ŞİMDİLİK ÖNLENDİ” FİYATI.

İkisi aynı şey değil.

Ayrıca Rusya-Ukrayna hattında yeni enerji riski oluşuyor. Ukrayna bugün Rusya’nın Yaroslavl bölgesindeki bir rafineriyi vurduğunu açıkladı; Moskova ise İngiliz askeri hedeflerine karşı misilleme ihtimalinden söz ediyor. (Reuters)

Petrolde jeopolitik risk primi dolayısıyla sıfırlanamaz.

BITCOIN: 80 BİN DOLARA YAKIN — AYLIK RALLİ YAKLAŞIK %30

Reuters’ın döviz değerlendirmesinde Bitcoin’in ağustos ayında yaklaşık %30 yükseldiği belirtiliyor. (Reuters)

Yerel canlı ekranlarda Bitcoin yaklaşık 79.700 dolar civarında. (Halk TV)

Bu yüzden yayın metninde “79–80 bin dolar bölgesi” demek daha doğru.

Bitcoin’in burada altınla birlikte okunması gerektiğini düşünüyorum.

Çünkü iki varlık da son haftalarda ABD borcu ve doların uzun vadeli satın alma gücüne ilişkin tartışmalardan destek görüyor.

Fakat fark önemli:

Altın şu anda yüksek reel faize karşı direniyor.

Bitcoin ise aynı temayı çok daha yüksek beta ile fiyatlıyor.

ASYA: NVIDIA SONRASI COŞKU YERİNİ WARSH BEKLEYİŞİNE BIRAKTI

Reuters’ın bugünkü küresel piyasa taramasında Asya-Pasifik hisseleri hafif pozitif, fakat Nvidia sonrası perşembe rallisine göre momentum belirgin biçimde zayıfladı. Avrupa ise sabah yaklaşık %0,5 yükseliyor. (Reuters)

Asya’nın ana meselesi yalnız Nvidia değil.

Japonya

Reuters’ın ekonomist anketine göre Bank of Japan için beklenti artık daha şahin.

Ekonomistlerin çoğu BOJ’un eylülde politika faizini %1’den %1,25’e çıkarmasını bekliyor. (Reuters)

Bu Japonya’yı yine küresel tahvil hikâyesinin merkezine koyuyor.

JGB getirisi yükseldikçe Japon yatırımcının ABD tahvilini satın almak için istediği risk primi artabilir.

Dolayısıyla:

Japonya faizi ↑ → Treasury talebi marjinal olarak ↓ → ABD term premium ↑

kanalı hâlâ kritik.

Güney Kore

Bir gün önce Bank of Korea politika faizini %3’e yükseltmesine rağmen KOSPI Nvidia etkisiyle yaklaşık %1,5 yükselmişti.

Bugün ise Asya genelinde daha temkinli fiyatlama var.

Bu bize Nvidia’nın bilançosunun ilk şok etkisinin geçtiğini gösteriyor.

Şimdi sıra makroda.

BIST 100: DÜN 14.575,51 — BUGÜN 14.543,70’TEN AÇILDI

BIST tarafında artık dün kullandığımız intraday rakamları taşımıyorum.

27 Ağustos kesin kapanış:

14.575,51 | -%0,24

28 Ağustos açılış:

14.543,70 | -%0,22. (Diken – Yaramazlara biraz batar!)

Sabah 10:20 civarında endeks:

14.599 | +%0,16

bölgesine toparlanmıştı.

Gün içi:

düşük 14.544

yüksek 14.617. (Halk TV)

Bankacılık açılışta %0,67 pozitif, holding endeksi %0,57 negatifti. (Sözcü)

Teknik olarak:

14.500 / 14.400 destek

14.700 / 14.800 direnç. (Diken – Yaramazlara biraz batar!)

BIST için kritik dış değişken hâlâ petrol.

Brent’in haftalık %5 gerilemesi Türkiye için olumlu.

Ama 89 dolar hâlâ düşük petrol değildir.

Dolayısıyla:

enerji faturasında rahatlama var, normalleşme yok.

Bu ayrımı korumak gerekiyor.

TÜRKİYE: BUGÜN YEREL MAKRO DA VAR

Bugün içeride ekonomik güven endeksi ve dış ticaret verileri takip ediliyor. (Sözcü)

BIST açısından asıl kısa vadeli katalizör ise yine dışarıdan gelecek:

WARSH — 17:00 TSİ

Reuters’a göre konuşma 14:00 GMT, yani Türkiye saatiyle 17:00 civarında başlayacak. (Reuters)

FED: ARTIK “FAİZ İNDİRİMİ NE ZAMAN?” SORUSUNU SORMUYORUZ

Fed’in temmuz toplantısında politika faizi:

%3,50–3,75

aralığında tutuldu.

Ancak tutanaklarda “birçok” üyenin faiz artırımının gerekebileceğini düşündüğü görüldü. Ayrıca dört bölgesel Fed bankasının yönetim kurulu iskonto faizinin artırılmasını istedi. (Reuters)

Jackson Hole’da dün:

Kansas City Fed Başkanı Jeffrey Schmid ve Cleveland Fed Başkanı Beth Hammack yeniden daha yüksek faiz ihtiyacına dikkat çekti. (Reuters)

Piyasa fiyatlaması:

Eylül faiz artırımı: yaklaşık %35–36

Aralık’a kadar artırım: yaklaşık %74–100 bandında, kullanılan ölçüm saatine göre değişiyor. Reuters’ın güncel küresel haberinde artırım aralık için tamamen fiyatlanmış durumda; altın haberindeki CME ölçümünde ise %74. (Reuters)

Bu farkı özellikle gizlemiyorum.

Aynı gün içinde vadeli fiyatlamalar değişiyor.

Doğru cümle:

PİYASA EYLÜL ARTIRIMINI OLASILIK, YIL SONUNA KADAR ARTIRIMI ANA SENARYO OLARAK FİYATLIYOR.

FT’NİN GÖZDEN KAÇAN UYARISI: ABD TÜKETİCİSİ

Bugünkü Financial Times Unhedged notunun başlığı dikkat çekici:

“The US consumer is showing some strain.” (Financial Times)

Bu, Warsh’ın işini daha da zorlaştırıyor.

Bir tarafta:

%3,7 PCE

güçlü AI capex

yüksek tahvil faizleri

var.

Diğer tarafta tüketici tarafında yavaşlama işaretleri ortaya çıkıyor.

Dolayısıyla Warsh’ın sorunu basitçe:

enflasyon var → faiz artır

değil.

Asıl denklem:

ENFLASYONU KIRARKEN TÜKETİCİYİ VE BORÇ PİYASASINI KIRMAMAK.

Ve 30 yıllık tahvil %5,20 iken bunun hata payı oldukça dar.

ÖNÜMÜZDEKİ HAFTA: PİYASANIN İKİNCİ SINAVI İSTİHDAM

Bugün Warsh.

Ama hemen arkasından ikinci test geliyor.

Reuters’ın haftalık Wall Street analizine göre 4 Eylül ABD istihdam raporunda yaklaşık 45 bin kişilik istihdam artışı ve %4,2 işsizlik oranı bekleniyor. S&P 500 yılbaşından beri yaklaşık %13 yukarıda ve 13 Ağustos rekorunun %1’den az altında. (Reuters)

Dolayısıyla bugün Warsh’ın oluşturacağı fiyatlama yalnız birkaç saatlik değil.

İstihdam verisine kadar piyasanın yeni başlangıç noktası olacak.

28 AĞUSTOS — WARSH ÖNCESİ TEMİZ EKRAN

Canlı fiyatların farklı dakikalara ait olduğunu özellikle belirtiyorum. Altın ve değerli metalleri Reuters’ın 10:32 GMT ölçümüyle; petrolü iki ayrı Reuters güncellemesiyle; dolar ve Treasury’yi Reuters küresel/döviz ekranıyla; ABD kapanışını Reuters ve WSJ ile; BIST’i birden fazla yerel kaynaktan kontrol ettim. (Reuters)

KISA SENARYO MATRİSİ

Bunlar hedef fiyat değil; piyasanın hangi rejime geçtiğini anlamak için korelasyon matrisi.

NET SONUÇ

Dün Nvidia piyasaya şunu söyledi:

AI BİTMEDİ.

Bugün altın başka bir şey söylüyor:

PARA SİSTEMİNE İLİŞKİN SORULAR DA BİTMEDİ.

Elimizde:

PCE %3,7.

10 yıllık Treasury %4,68.

30 yıllık %5,20.

Son resmi reel faiz %2,32.

Fed faiz artırımı yeniden masada.

Buna rağmen:

ALTIN 4.607 DOLAR.

İşte bugün benim bütün yayını kuracağım nokta bu.

Saat 17:00’de Warsh konuşacak.

Ama ben Warsh’ın “hawkish” mi “dovish” mi olduğuna bakmayacağım.

Çünkü artık o kelimeler tek başına yeterli değil.

Ekrana bakacağım.

Eğer:

10Y ↑ + DXY ↑ + ALTIN ↓

görürsek sorun yok.

Piyasa Warsh’a inanmıştır.

Fed enflasyonla mücadele ediyor ve dolar bunun karşılığını alıyordur.

Ama eğer:

10Y ↑ + DXY ↓ + ALTIN ↑

görürsek bütün hikâye değişir.

Çünkü o zaman piyasa:

“Fed faizi artırıyor.”

demiyordur.

Piyasa:

“ABD BORCUNU TAŞIMAK İÇİN DAHA FAZLA RİSK PRİMİ İSTİYORUM.”

diyordur.

Ve o noktada altın artık enflasyon hedge’i değildir.

GÜVEN HEDGE’İDİR.

Bugünün asıl sorusu bu nedenle “Warsh ne diyecek?” değil.

WARSH KONUŞTUĞUNDA ALTIN NE DİYECEK?

VIRAL X

Bugün saat 17:00’de Warsh konuşacak.

Herkes “faiz artıracak mı?” diye dinleyecek.

Ben başka yere bakacağım.

ALTIN 4.607$.
ABD 10Y %4,68.
30Y %5,20.
PCE %3,7.
Son resmi reel faiz %2,32.

Bu şartlarda altının ezilmesi gerekir.

Ezilmiyor.

Dün Nvidia %8,7 yükseldi.

Nasdaq %1,57 arttı.

Ama S&P 500’de teknolojinin dışındaki 10 sektörün tamamı düştü.

Yani dün piyasa risk almadı.

AI aldı.

Bugün ise sınav başka.

Warsh şahin konuşur ve:

10Y ↑ + DOLAR ↑ + ALTIN ↓

olursa Fed hâlâ oyunu yönetiyor.

Ama:

10Y ↑ + DOLAR ↓ + ALTIN ↑

görürsek ekranı iyi okuyun.

Çünkü o zaman mesele faiz değildir.

GÜVENDİR.

Nvidia bize AI’ın fiyatını söylüyor.

Petrol savaşın fiyatını söylüyor.

Tahvil borcun fiyatını söylüyor.

ALTIN İSE PARAYA DUYULAN GÜVENİN FİYATINI SÖYLÜYOR.

Bugün Warsh’ı değil,

WARSH KONUŞURKEN ALTINI İZLEYİN