Gümüşte Yeni Rejim: Kâğıt Bitti, Fiziksel Başladı

Finansal stratejist ve yatırım yorumcusu Egon von Greyerz’e göre gümüş piyasası spekülasyon değil, fiziksel arz–talep dengesizliğiyle şekillenen yeni bir faza girdi.
Kâğıt piyasaların taşıdığı açık pozisyonlar, teslim edilebilir fiziksel gümüşü açık ara aşmış durumda.
Artan sanayi ve savunma talebi, gümüşü fiyatın kıtlıkla belirlendiği fiziksel bir piyasaya zorluyor.

Egon von Greyerz, paylaştığı değerlendirmede değerli metaller piyasasında tarihsel bir kırılma yaşandığını savunuyor. Ona göre gümüşte son dönemde görülen fiyat hareketi, geçmiş döngülerden farklı olarak spekülasyon ya da momentum işlemleriyle değil, fiziksel arz ile hızla büyüyen fiziksel talep arasındaki yapısal dengesizlikle açıklanıyor. Son beş yılda arka arkaya verilen arz açıkları, kâğıt piyasaların gerçek durumu maskeleme kapasitesini ortadan kaldırmış durumda.

Von Greyerz, özellikle güneş enerjisi, elektrikli araçlar, elektronik ve savunma sanayisinden gelen talebin gümüş piyasasında belirleyici hale geldiğini vurguluyor. Son bir yıl içinde fiziksel talebin, toplam üretimin yaklaşık %10’undan %50’sine yükselmesi, piyasanın doğasını değiştiren temel unsur olarak öne çıkıyor. Füze sistemleri, modern silah teknolojileri ve ileri elektronik ürünlerde artan gümüş kullanımı, talebin geçici değil kalıcı olduğuna işaret ediyor.

Bu tabloya karşılık üretim tarafı aynı hızda genişlemiyor. Von Greyerz’e göre son beş yıldır devam eden arz açıkları önümüzdeki dönemde daha da büyüyecek. Fiziksel talep güçlü, yatırım talebi güçlü ancak üretim bu talebi karşılamaktan uzak. Bu durum gümüşte sürekli bir talep baskısı yaratıyor ve fiyatlama dinamiklerini kökten değiştiriyor.

Kâğıt piyasalar cephesinde ise riskler artıyor. Londra ve New York’ta açık durumdaki kâğıt kontratların hacmi, teslim edilebilir fiziksel gümüş miktarını açık ara aşmış durumda. Von Greyerz, bu dengesizliğin kritik bir eşiğe yaklaştığını ve önümüzdeki bir iki yıl içinde bazı piyasalarda ciddi aksaklıklar yaşanabileceğini söylüyor. Bunun Londra piyasasında mı, COMEX’te mi ya da bir külçe bankasının bilançosunda mı ortaya çıkacağını kimsenin öngöremediğini, ancak sistemik riskin yükseldiğini vurguluyor.

1970’lerin sonundaki gümüş rallisiyle bugünkü tabloyu karşılaştıran Von Greyerz, o dönemde fiyatların büyük ölçüde spekülatif olduğunu hatırlatıyor. Hunt Kardeşler döneminde kâğıt gümüş arzı artırılarak fiyatlar hızla bastırılabilmişti. Bugün ise benzer satış girişimlerinin başarısız olduğunu, akşam saatlerinde gelen sert satışların birkaç saat içinde tamamen geri alındığını ve fiyatın yeniden yukarı döndüğünü ifade ediyor.

Uzak Doğu ve Avustralya’da, özellikle Perth Mint gibi merkezlerde gümüşün 100 doların üzerinde satıldığını belirten Von Greyerz, Londra ve New York fiyatlarının da bu seviyeleri takip etmek zorunda kalacağını savunuyor. Ona göre bu durum sıradan yatırımcı açısından net bir mesaj taşıyor: Gümüşte hareket daha yeni başlıyor ve mevcut fiyatların kat kat üzerine çıkılması olasılık dahilinde.

Altının da yükseldiğini kabul eden Von Greyerz, buna karşın gümüşün önümüzdeki yıllarda altından iki kat daha hızlı değer kazanabileceğini öngörüyor. Altın–gümüş oranının 100’ün üzerinden 50 seviyelerine gerilemesini bu sürecin erken bir göstergesi olarak değerlendiriyor. Uzun vadede bu oranın önce 15 seviyelerine, hatta daha altına inmesinin doğal olduğunu ifade ediyor.

Von Greyerz’e göre bugün yaşananlar klasik bir fiyat dalgalanması değil. Gümüş piyasası, kâğıt bazlı ve kaldıraçla yönetilen bir yapıdan koparak, fiyatın doğrudan kıtlık tarafından belirlendiği fiziksel bir rejime geçiyor. Bu nedenle yatırımcılar açısından en kritik unsur, sistem içi ürünler değil, fiziksel varlığa doğrudan sahip olmak olarak öne çıkıyor.