Finans piyasalarında son 24 saatte yaşanan anomali, yapay zekâ rallisinin temel dinamiklerine dair sert bir şok yarattı. Nvidia’nın bilanço sonrası seans içi %5’lik yükselişi, 18 saat geçmeden tamamen silindi. Wall Street’in yüksek frekanslı modelleri, yatırımcıların göremediği bir uyumsuzluğu tespit etti: Rakamlar, nakit akışı ve bilanço dinamikleri birbiriyle örtüşmüyor.
Nvidia’nın bilançosunda öne çıkan ilk kırılma, tahsil edilmeyen faturaların bir yılda %89 artışla 33,4 milyar dolara ulaşması. Şirket, çip sattığını söylüyor ancak müşteriler parayı ödemiyor. Tahsilat süresi 46 günden 53 güne çıktı; bu fark ödenmeyebilecek 10,4 milyar dolarlık bir “riskli alacak” anlamına geliyor.
Aynı dönemde satılamamış çip stokları üç ayda %32 artarak 19,8 milyar dolara ulaştı. Yönetim “talep aşırı yüksek” derken, stokların patlaması piyasada soru işareti yaratıyor. Arz mı fazla, yoksa satışlar krediler ve çapraz finansmanla mı şişiriliyor?
Nakit akışı tablosu ise tabloyu netleştiriyor. Nvidia 19,3 milyar dolar kâr açıklasa da kasaya sadece 14,5 milyar dolar koyabildi. Yani kârının yaklaşık 5 milyar doları “kâğıt üzerinde” kaldı. TSMC ve AMD gibi sektörün sağlıklı isimleri kârlarının %95’ini nakde çevirirken Nvidia %75’te takılıyor.
Bu bozulmanın arkasında, son iki yılda kurulan çapraz kredilerle şişen yapay zekâ zinciri var. Şirketler birbirlerine kredi veriyor, o krediyle Nvidia çipleri satın alıyor, Nvidia satış yazıyor — ama para fiziken ortada yok. Döngü şöyle işliyor:
- Nvidia, xAI’ye 2 milyar dolar aktarıyor.
- xAI, Nvidia çipleri almak için 12,5 milyar dolar borçlanıyor.
- Microsoft, OpenAI’ye 13 milyar dolar koyuyor; OpenAI bu kaynağı yine Microsoft bulutuna ve Nvidia çiplerine aktarıyor.
- Oracle, OpenAI’ye 300 milyar dolarlık bulut kredisi veriyor; bu kredinin büyük bölümü yine Nvidia çiplerine gidiyor.
Aynı para zincir içinde defalarca dönerek “gelir” gibi kaydediliyor.
Bu yüzden stoklar birikiyor, faturalar ödenmiyor, nakit eksiliyor.
Riskin büyüklüğünü en iyi üst düzey yöneticilerin hareketleri gösteriyor:
- Peter Thiel, 100 milyon dolarlık Nvidia hissesi sattı.
- SoftBank, 5,8 milyar dolarlık pozisyon boşalttı.
- Michael Burry, Mart 2026’da Nvidia’nın 140 dolara düşeceğine dair put opsiyonları aldı.
Kripto tarafında da sistem eş zamanlı çözülüyor. Bitcoin, yapay zekâ rallisini izleyerek 126.000 dolardan 89.567 dolara geriledi. Yapay zekâ girişimleri 26,8 milyar dolarlık Bitcoin’i teminat olarak tutuyor. Nvidia hissesi %40 daha düşerse, bu krediler temerrüde düşecek ve yaklaşık 23 milyar dolarlık zorunlu Bitcoin satışı tetiklenecek. Bu da fiyatı 52.000 dolara çekebilir.
Wall Street için zaman çizelgesi şimdiden yazılmış durumda:
- Şubat 2026: Nvidia, 60 günü aşan faturaları açıklıyor.
- Mart 2026: Kredi kuruluşları not indiriyor.
- Nisan 2026: İlk büyük düzeltme başlıyor.
18 ayda örülen dev yapay zekâ zinciri, 90 günde kendi ağırlığıyla çökebilir.
Piyasa modelleri Nvidia’nın “adil değerinin” 71 dolar olduğunu söylüyor.
Hisse şu an 186 dolar.
Formül basit: Gelir var, nakit yok. Talep var, ödeme yok. Stok var, alıcı yok.
Bu nedenle Wall Street’in şu sorusu artık daha sık duyuluyor:
“Yapay zeka rallisi teknoloji devrimi miydi, yoksa bilanço üstünde kurulan bir illüzyon mu?”
