Zayıflayan Dolar Ne Kadar Endişe Verici?

Zor zamanlarda dolar normalde güçlenir

Birkaç ay önce Wall Street’te herkes “Trump ticaretini” tartışıyordu. Donald Trump’ın başkanlığının Amerikan hisse senetlerinin performansını artıracağı, Hazine getirilerini yükselteceği ve doları güçlendireceği konusunda fikir birliği vardı. Bu yıl şu ana kadar bu üç bahis de kırmızıda. Amerikan hisse senedi fiyatları düşerken, başka yerlerde listelenenler çok daha iyi dayandı. Hazine tahvillerinin getirileri, yatırımcıların büyümenin duraklamasından endişe etmeleriyle birlikte düştü. Her iki eğilim de Bay Trump’ın 2 Nisan’da Amerika’nın neredeyse tüm ticaret ortaklarına yeni gümrük vergileri getirmesinin ardından hızlandı.

Yine de en çok şok yaratan doların zayıflaması oldu. Her şeyden önce, ilk prensiplerden yola çıkarak Bay Trump’ın korumacılığının para birimini güçlendirmesini beklersiniz. Amerikalıların yabancı mallar için ödemesi gereken fiyatları yükselterek, vergileri daha az cazip hale getiriyor ve böylece Amerikalıların bunları satın almak için daha az dolar satmasına neden oluyor. Dahası, küresel ticaret sistemine yönelik saldırısı ekonomik kaosu serbest bırakmakla tehdit ediyor. Bu tür bir endişe genellikle yatırımcıların dolara hücum etmesine neden olur, çünkü piyasalar çalkantılı olduğunda dünyanın rezerv para birimini güvenli bir liman olarak görürler.

Aslında, tüm yaygara satmak içindi. Doların değeri, zengin ülkelerdeki benzerlerinden oluşan bir sepete kıyasla aylardır zaten düşmekteydi (bkz. grafik). Daha sonra Trump’ın yeni vergilerinin boyutları netleştikçe değer kaybetti. Diğer para birimleri yükselişte. Dolar cinsinden ölçüldüğünde, Euro bu yıl şu ana kadar %6, sterlin %3 ve diğer iki geleneksel cennet para birimi olan Japon yeni ve İsviçre frangı sırasıyla %8 ve %6 oranında yükseldi. Bunların çoğu özellikle Trump’ın 2 Nisan’daki açıklamasından sonra yükselişe geçti. Uzun süredir zarar gören Meksika pesosu bile son aylarda dolar karşısında yükselişe geçti.

Tüm bunları izlerken, Bay Trump’ın köprüyü çekmesiyle birlikte doların küresel finans sistemindeki rolünün tehlikeye girmesinden endişe etmek mantıklıdır. Amerika’nın hem rakipleri hem de müttefikleri uzun zamandır Sam Amca’nın ulaşamayacağı alternatifler arıyor; ister yeni ödeme rayları geliştirerek ister ticareti başka para birimleriyle faturalandırmayı kabul ederek olsun. Trump’ın geçmişte, örneğin 2018’de nükleer anlaşmayı bozduktan sonra İran’a karşı yaptırımları agresif bir şekilde kullanması, bu tür çabaları daha da acil hale getiriyor. Belki de doların mevcut zayıflığı, tahttan indirilmekte olduğunun bir işareti diye endişelenebilirsiniz.

Şu an için doların değerindeki düşüş, döviz meraklılarının “dolar gülümsemesi” olarak adlandırdığı durumla daha iyi açıklanıyor. Buna göre Amerika’nın para birimi, son birkaç yılda olduğu gibi ekonomisi diğer ülkelerden daha iyi performans gösterdiğinde de, ekonomisi gerileme dönemine girdiğinde de başarılı oluyor. Eğer Amerika resesyona girerse, diğer ekonomiler de muhtemelen durgunlaşacak ve doların cazibesi artacaktır. Küresel ticaret sistemine yönelik mevcut tehdit daha da kötüleşirse, böyle bir gerileme yaşanabilir. Ancak şu ana kadar yatırımcılar sadece Amerika’nın büyümesinin dünyanın geri kalanına göre yavaşlayacağına dair bahis oynuyor. Bu nedenle dolar gülümsemenin ortasına doğru yuvarlanıyor.

Yine de bunun dünya çapında endişe verici sonuçları var. Bunlardan ilki, Amerikalı tüketicilerin Trump’ın gümrük vergilerinden tahmin ettiklerinden daha fazla zarar görmeyi beklemeleri gerektiğidir. Hazine Bakanı Scott Bessent, Senato’daki onay duruşması sırasında, geçmiş deneyimler doların buna karşılık olarak güçleneceğini gösterdiğinden, vergilerin tüm maliyetinin tüketiciler tarafından karşılanmayacağını savundu. Eğer bu gerçekleşirse yabancı malların dolar fiyatı düşecek ve ek vergi kısmen dengelenecekti. Bunun yerine, ithal mal satın alan Amerikalılar şimdi hem daha ağır vergilerin hem de daha zayıf bir para biriminin maliyetini ödemek zorunda kalacak.

Amerikan varlıklarına sahip olan yabancı yatırımcılar da darbe alıyor. Borsadaki düşüşler sırasında doların güçlenmesine alışkın olmaları, zararın bir kısmını hafifletiyor. Örneğin 2022 yılı boyunca, büyük Amerikan şirketlerinden oluşan S&P 500 endeksine dolar cinsinden yatırım yapan bir yatırımcı %19’luk bir kayıp yaşadı. Avro cinsinden hesap yapan bir yatırımcı ise sadece %14 kaybedecektir. 2025’te bu faydalı riskten korunma ilişkisi dağıldı ve dolar bunun yerine düşen hisse fiyatlarından kaynaklanan kayıpları şiddetlendirdi. Şubat ayındaki zirveden bu yana S&P 500 endeksi dolar bazında %17, avro bazında ise %21 düştü.

En azından Amerika dışındakiler için umut ışığı, zayıflayan doların Trump’ın korumacılığının küresel ekonomik büyümeye vereceği zararın bir kısmını hafifletecek olmasıdır. Bu durum özellikle gelişmekte olan piyasalar için geçerli. IMF tarafından 2023 yılında yayınlanan bir araştırma, doların değerindeki %10’luk bir artışın, bir yıl sonra, gelişmekte olan ekonomilerde üretimi yüzde 1,9 puan azaltma eğiliminde olduğunu ortaya koymuştur. Zengin ülkelerde ise bu oran yüzde 0,6’dır. Güçlü bir dolar, yaklaşık %40’ı dolar cinsinden faturalandırılan ve bu nedenle diğer para birimleri cinsinden ölçüldüğünde daha pahalı hale gelen küresel ticareti engelleyerek büyümeyi yavaşlatır. Ayrıca, birçok gelişmekte olan piyasada olduğu gibi, dolar cinsinden borçlanan ülkeler ve firmalar üzerinde, yerel para birimi cinsinden borç servis maliyetlerini yükselterek baskı yaratır.

Trump’ın seçilmesiyle birlikte dolar hızla yükseldiğinde pek çok kişi böyle bir sıkışma yaşanacağından korkmuştu. Şimdi tekrar yere düştüğüne göre bu korkular azalacaktır. Dahası, Hazine getirileri düşüyor ve diğer hükümetlerin borçlanma maliyetlerini de beraberinde aşağı çekiyor. Ancak bu hiçbir ülke için şanslı bir kaçış değil. Bunun nedeni Amerika Başkanı’nın küresel ticareti ortadan kaldırmak istemesi. Başarılı olması halinde, ortaya çıkan kargaşa muhtemelen doları yeniden güçlendirecektir – ve tüm yanlış nedenlerle.

Kaynak: The Economist