BS Ekonomi Bağımsız Medyasını Destekleyin
Eğer abone iseniz giriş yapınız.
Dünya 1970’lerin hatalarını tekrar etmeye mi hazırlanıyor?
2022’de yıllık bazda %11 ile zirve yaptıktan sonra, zengin ülkelerde enflasyon istikrarlı bir şekilde düştü. Şimdiye kadar. Merkez bankalarının faiz oranlarını düşürmesiyle birlikte, zengin dünyada manşet enflasyon tekrar yükseliyor (bkz. Grafik 1). Eylül ayında %2,1 olan oran, Aralık ayında %2,5’e çıktı.
Britanya 19 Şubat’ta Ocak ayı enflasyonunu açıkladı: Yıllık bazda %3, yani yakın dönemdeki %1,7’lik en düşük seviyeden yukarıya çıktı. Polonya’da Ocak enflasyonu %5,3 oldu, bir önceki ay %4,7 idi. Almanya’da enflasyon %2,3’e geriledi, ancak geçen yaz ulaştığı %1,6’nın hâlâ üzerindeydi. Amerika’da tüketici fiyatları yıllık bazda %3 arttı, bu oran yakın zamandaki en düşük seviye olan %2,4’ten yükseldi. Ekonomik büyümenin neredeyse yavaşlamadığı göz önüne alındığında, bazıları enflasyon hedefin altına inmeden önce merkez bankalarının neden faizleri düşürdüğünü sorguluyor. Stanford Üniversitesi’nden John Cochrane, “Enflasyon hamamböcekleri gibidir,” diye yazdı. “Sadece birkaç tane kalmışken gevşeme zamanı değildir.”
Zengin dünya 1970’lerin hatalarını tekrar etmeye mi hazırlanıyor?
O dönemde, politika yapıcılar çoğu hamamböceğini öldürdü, ancak en dayanıklı olanları bıraktılar; onlar da hızla üreyerek çoğaldı. Amerika’da enflasyon 1974’te %12’ye ulaştı, 1976’da %5’e düştü, ardından 1980’de %15’e yükseldi. Merkez bankaları, 1979’daki petrol fiyat şokunun ekonomiye yayılmasını önlemek için politikalarını yeterince hızlı şekilde ayarlayamadı. Ancak 1980’lerin başında, politika yapıcıların ciddi bir resesyonu bilinçli olarak tetiklemesiyle, enflasyon nihayet kökten yok edildi.
Yatırımcılar yüksek enflasyonun geri dönüp dönmeyeceğinden emin değiller. Piyasa fiyatlaması, Federal Rezerv’in gelecekte daha gevşek bir para politikası uygulayacağını gösteriyor—ve Fed nereye giderse, diğer merkez bankaları onu takip eder. Son haftalarda devlet tahvili getirileri düştü, bu da enflasyon korkularının azaldığını düşündürebilir. Öte yandan, Fed’in Cleveland şubesinin bir modeli, piyasanın önümüzdeki yıl için enflasyon beklentisinin Eylül ayında yaklaşık %2,2’den bugün %2,7’ye yükseldiğini gösteriyor.
Farklı görüşler
Bu belirsizlik entelektüel anlaşmazlıkları yansıtıyor. Bazı uzmanlar enflasyondaki son yükselişin bir yanılsama olduğunu düşünüyor. İstatistikçiler, belirli bir zamanda meydana gelen olayları (örneğin, birçok mağazanın Ocak ayında fiyatlarını artırması) hesaba katmak için verileri mevsimsel olarak ayarlıyor. Ancak covid-19 pandemisinin neden olduğu büyük oynaklık, bu mevsimsel ayarlamaları bozdu ve Ocak ve Şubat aylarındaki enflasyon okumalarını “gerçek” orandan daha yüksek gösterebilir. Diğerleri ise manşet enflasyonun her zaman dalgalandığını, bunun da oynak emtia fiyatlarından kaynaklandığını belirtiyor. Morgan Stanley ekonomistleri, Ocak ayında Kaliforniya’daki büyük yangınların Amerika’da mal fiyatlarını geçici olarak artırmış olabileceğini düşünüyor. Belçika ve Norveç gibi bazı ülkelerde Ocak ayında gıda fiyatlarında büyük artışlar görüldü; bunun bir ticaret savaşı endişesiyle bağlantılı olabileceği düşünülüyor. Merkez bankacıları genellikle para politikası belirlerken bu tür geçici dalgalanmaları göz ardı ederler.
Ancak herkes bu kadar rahat değil. Mevsimsel ayarlama sorunları ne olursa olsun, yıllık bazda ölçülen enflasyonu etkilemez—ve bu açıkça yükseliyor. Üstelik, zengin dünyanın gerçekten daha fazla enflasyonist baskıyla karşı karşıya olduğuna dair kanıtlar var. Alternative Macro Signals adlı danışmanlık şirketi, milyonlarca haber makalesini bir modele sokarak bir “haber enflasyon baskı endeksi” oluşturuyor. Resmi verilerin iyi bir öngörücüsü olan bu küresel endeks son zamanlarda özellikle Amerika’da keskin bir şekilde yükseldi.
Zengin dünyadaki iş gücü piyasaları da sıkı kalmaya devam ediyor. OECD’nin işsizlik oranı neredeyse üç yıldır %5’in altında. Şirketler çalışan bulmak için yoğun rekabet içindeyken, nominal ücretler en büyük ekonomilerde yıllık bazda %4’ten fazla artıyor (bkz. Grafik 2). Ne yazık ki, verimlilik artışı zayıf. İşverenler daha yüksek iş gücü maliyetlerini daha fazla üretime yayamazlarsa, bunları tüketicilere daha yüksek fiyatlar olarak yansıtmak zorunda kalırlar.
Bu olguyu hizmet sektöründe açıkça görebiliyoruz; bu sektör finansal danışmanlıktan fizik tedaviye kadar her şeyi kapsıyor. Büyük ekonomilerde hizmet fiyatları yıllık bazda %4 oranında artıyor, bu oran pandemiden öncekinin yaklaşık iki katı. Ocak ayında güvenilir veriler açıklayan 18 zengin ülkeden 14’ünde hizmet enflasyonu son düşük seviyesinden yukarı çıktı. Portekiz’de enflasyon bir puan arttı, Estonya’da ise 3,7 puan yükseldi.
Politikalar enflasyonu körükleyebilir
Bu sorunun kaynağı merkez bankaları değil; onlar politikacıların faizleri düşürme çağrılarına karşı koyabilirler. Asıl mesele, doğrudan politikacıların kendileri. Donald Trump, milyonlarca belgesiz göçmeni sınır dışı etmeyi ve gümrük tarifelerini yükseltmeyi planlıyor; bu da fiyatları yukarı çekecek. Diğer ülkelerdeki liderler daha ılımlı politikalar izliyor, ancak yine de enflasyonu körükleyebilirler. Zengin dünya hükümetlerinin yaklaşık %40’ı, ekonomik döngüye göre düzeltilmiş bütçe açığındaki değişim ölçüsüne göre bu yıl ekonomilerine mali destek sağlıyor. Britanya’nın son bütçesi altyapı harcamalarını artırdı, İtalya ise kısa süre önce vergi indirimleri içeren bir bütçeyi onayladı. Birçok hükümet de Trump’a misilleme yaparak Amerikan mallarına kendi tarifelerini uygulayacak ve ithalat fiyatlarını yükseltecek.
Pandemi öncesine kıyasla, şirketler ve çalışanlar bu enflasyonist baskılara daha güçlü tepki verebilir. 2023’te Uluslararası Ödemeler Bankası tarafından yayımlanan bir çalışma, “yüksek enflasyon rejimine geçiş” sırasında artan fiyatların “çalışanlar ve firmalar için daha merkezi bir konu” haline geldiğini tartışıyor. İnsanlar hızla artan fiyatları bir kez deneyimlediklerinde, bunun tekrar olmasından endişelenirler. Eğer çalışanlar enflasyonun yükselişte olduğuna inanırsa, maaş zammı talep etme konusunda daha hızlı hareket edebilirler.
Böcek ilacı zamanı
Bu konuda endişe verici işaretler de var. Google’da enflasyon aramaları 2021 öncesine kıyasla iki kat fazla. Tüketici anketleri de benzer endişeleri gösteriyor. Enflasyon son zirvesinden çok düşmüş olmasına rağmen, insanlar önümüzdeki aylarda büyük fiyat artışları beklemeye devam ediyor. Aralık ayında AB’nin enflasyonu %3’ün altındaydı, ancak AB vatandaşları önümüzdeki 12 ayda fiyatların %10 artmasını bekliyor—2010’larda beklediklerinin iki katı. Amerika’da da benzer bir “enflasyon algı farkı” var.
Merkez bankacıları kısa süre önce enflasyonu hızla düşürmeyi başardıkları için kendilerini tebrik ediyorlardı. Ancak birçok ev sahibinin bildiği gibi, hamamböcekleri geri dönme konusunda oldukça inatçıdır. ■
