BS Ekonomi Bağımsız Medyasını Destekleyin
Eğer abone iseniz giriş yapınız.
Sadece Amerika’nın borcu değil, diğerleri de artık daha pahalıya mal oluyor
Finansal piyasalarda yuvarlak sayıların önemi olmamalı ama olur. 11 yıllık Hazine tahvillerinin nerede işlem gördüğüne kaç kişi dikkat eder? Bu yüzden, Amerika’nın 30 yıllık devlet tahvillerinin getirilerinin 21 Mayıs’tan bu yana %5’in üzerinde kalması yatırımcıları tedirgin etti. Son sıçrama, Temsilciler Meclisi’nin Başkan Donald Trump’ın “büyük, güzel”—ve bütçe açığını artıran—bütçe yasa tasarısını 22 Mayıs’ta tek oy farkla kabul etmesinden hemen önce yaşandı.
Yatırımcıların, Amca Sam’e uzun vadeli borç vermenin riskini yeniden değerlendirmesi şaşırtıcı değil. Bütçe tasarısı vergi gelirlerini düşürmeden önce bile, Amerikan hükümeti geçtiğimiz yıl içinde 2 trilyon dolar (veya GSYİH’nin %6,9’u) borç aldı. Bu durum, son aylardaki kaotik politika yapımı ve Trump’ın Amerikan kurumlarını hedef alan tehditleriyle birleşince, bir zamanlar sorgulanmaz olan Hazine tahvillerinin güvenli liman statüsünü tartışmaya açtı. Ancak çeşitlendirme peşindeki portföy yöneticileri için başka bir baş ağrısı daha var. Diğer ülkelerin borçları da yeni riskler taşıyor gibi görünüyor; çünkü gelişmiş dünyanın büyük bölümünde uzun vadeli getiriler yükseliyor (bkz. grafik).
Britanya’nın 30 yıllık borçlanma maliyeti, Nisan ayındaki bir sıçrama hariç, 1998’den bu yana en yüksek seviye olan %5,5’e ulaştı. Almanya’nın %3,1 seviyesindeki getirisi, euro bölgesi borç krizinin yaşandığı 2010’ların başından bu yana en yüksek seviyeye oldukça yakın. Japonya’nın 30 yıllık devlet tahvili getirisi ise 21 Mayıs günü gün içi işlemlerde %3,2’ye yaklaştı ve yeni bir rekor kırdı.
Bu gelişmelerin nedeni kısmen şu: Amerika’da olan, Amerika’da kalmaz. Ülkenin ekonomisi dünyanın çıktısının %26’sını oluşturacak kadar büyük ve bu nedenle devasa bütçe açığı, küresel tasarruf-yatırım dengesini etkileyerek sermaye maliyetini artırıyor. Hazine tahvillerinde yükselen getiriler, yatırımcıları diğer devlet borçları yerine bunlara yöneltebilir—diğer tahviller de benzer şekilde getiri sunmadıkça. Öte yandan, Trump’ın politikaları yalnızca Amerikan ekonomisini tehdit etmekle kalmıyor. Örneğin gümrük tarifelerine dair belirsizlik, küresel enflasyon ve büyüme beklentilerini de bulanıklaştırıyor ve yatırımcıların daha yüksek risk primi talep etmesine neden oluyor. Ayrıca bazıları, diğer ülkelerdeki siyasetçilerin de Amerika’nın savurganlığını taklit edebileceği sonucuna varabilir.
Yine de dünyanın geri kalanı da kendi baskısını üretme kapasitesine sahip. Üstelik bu baskının bir kısmı kötü haberlerden değil, iyi haberlerden kaynaklanıyor. Almanya’da borçlanma maliyetlerindeki artışın büyük bölümü, hükümetin Mart ayı başında yaptığı ve altyapı ile savunma harcamalarının ciddi şekilde artırılacağını duyurduğu açıklamayı izledi. Uzun zamandır Almanya’nın çok az harcadığı düşünülüyordu; dolayısıyla bu yeni planlar, ülkenin gelecekteki büyümesine yönelik beklentileri ve böylece devlet tahvillerinden elde edilecek getirileri artırdı.
Britanya ve Japonya’da ise getiriler daha kaygı verici nedenlerle artıyor. Bunlardan biri enflasyonun yeniden şaşırtıcı derecede yüksek çıkması. İngiltere’de tüketici fiyatları Nisan ayında yıllık %3,5 arttı; bu oran hem piyasa beklentilerini hem de bir önceki ayın %2,6’lık verisini geride bıraktı. Japonya’da ise “çekirdek” tüketici fiyatları, Nisan itibarıyla yıllık %3,5 yükseldi—bu, 2022 ve 2023’teki enflasyon dalgasından bu yana en keskin artış. Enflasyon, tahvillerin kupon ve anapara ödemelerinin reel değerini aşındırdığı ve merkez bankalarının faiz artıracağı beklentisini doğurduğu için yatırımcılar tahvil getirilerini yukarı çeker.
Aynı zamanda, Goldman Sachs’ın analizine göre, uzun vadeli devlet tahvillerine yönelik yapısal bir talep kaynağı da kurumaya başladı. “Varlık-yükümlülük yöneticileri”—yani tanımlanmış fayda esaslı emeklilik fonları gibi, tahvillerin sabit nakit akışlarını gelecekteki yükümlülükleri karşılamak için kullanan kurumlar—uzun süredir en büyük alıcılardı. Ancak getiriler artık o kadar yüksek seviyelere ulaştı ki, bu kurumlar önümüzdeki yıllar için cazip fiyatlardan bu nakit akışlarını garanti altına alabilmiş durumda. Bu da, birçoklarının piyasadan çekilebilmesini sağlıyor. Tahvil arzı ise hâlâ yüksek; çünkü bütçe açıkları sürüyor ve merkez bankaları bilançolarını küçültüyor. Bu durum, uzun vadeli borçlanma maliyetlerinin daha da artması için zemin hazırlıyor.
Bu baskılar, Amerikan Hazine tahvilleri için de diğer ülkelerin devlet borçları için olduğu kadar geçerli. Tahvil yatırımcıları arasında yıllardır süregelen kanaat şuydu: 30 yıllık tahvil getirisi %5’in çok üzerine çıkamaz ya da orada uzun süre kalamaz. Gerekçe ise şuydu: Bu seviye, emeklilik fonları ve üniversite bağış fonları gibi uzun vadeli yatırımcıların bütün tahvilleri kapış kapış alacağı noktadır. Fakat işte bugün 30 yıllık tahvil getirileri tam da bu seviyede. Eğer büyük alıcılar şimdiden ceplerini doldurduysa, bugünkü mali endişeler çok daha büyük boyutlara ulaşabilir.
