BS Ekonomi Bağımsız Medyasını Destekleyin
Eğer abone iseniz giriş yapınız.
2000 Mart’ında birkaç günlüğüne, dot-com balonu patlamaya yaklaşırken Cisco dünyanın en değerli şirketiydi. Bugün ağ donanımı satan şirket, her ne kadar kalıcı bir başarı hikâyesi olsa da—hisse başına reel kârı o zamankinin dört buçuk katına çıkmış durumda—aynı zamanda bir ibret öyküsü olarak anılıyor. Yatırımcılar 25 yıl önce şirketin geleceğine öylesine coşmuştu ki, onu yıllık kârının 200 katından fazlasına, bugünün parasıyla yaklaşık 1 trilyon dolara değerlemişlerdi. Böyle stratosferik bir başlangıç değerlemesinden sonra Cisco’nun “sağlam ama gösterişsiz” büyümesi büyük hayal kırıklığı yarattı. Şirketin piyasa değeri bugün 280 milyar dolar.
2025’in en “ateşli” hissesi olan veri analizi şirketi Palantir’i ise sönük büyümekle kimse suçlayamaz. Şirket, bu yılın ikinci çeyreğinde 1 milyar dolar gelir açıkladı; bu, 2024’ün ikinci çeyreğine göre yaklaşık %48 daha yüksek ve 2020’nin aynı döneminin dört katı. Silikon Vadisi çevreleri “40 kuralı”nı karşılayan şirketleri arar: faaliyet marjı ile yıllık satış büyümesinin (yüzde puan olarak) toplamı 40’ı aşmalı. Palantir’in bu ölçütteki skoru 94; bu, benzer ya da daha yüksek satış yapan diğer tüm kurumsal yazılım şirketlerinden daha yüksek. Piyasa değeriyle dünyanın en büyük 25 şirketi arasında—ki Palantir artık bu grupta—gelişmiş çip üretimindeki neredeyse tekel konumu sayesinde ondan daha yüksek puan alan yalnızca Nvidia.
Bundan pay almak istemeyecek yatırımcı yoktur. Sorun şu ki Palantir’in piyasa değeri hâlihazırda 430 milyar dolara (bkz. grafik 1) fırlamış durumda; bu, şirketin geçen yılki kârının 600 katından fazla ve Cisco’nun (hatta Nvidia’nın) zirvedeki eşdeğer katsayısının neredeyse üç katı. Yazılım firmaları değerlemelerini sık sık satışlar üzerinden ifade etmeyi tercih eder; bu yaklaşımla Palantir’in çarpanı yaklaşık 120 oluyor. Karşılaştırma için: Oxford English Dictionary “Google” fiilini eklemeden bir yıl önce, 2005’te Google’ın fiyat/satış oranı en fazla 22’ye çıkmıştı.
Trivariate Research’ten Adam Parker’ın “Palantir en iyi kısa pozisyon fikri olabilir mi?” başlıklı bir not yayımlamasının nedenini anlamak için fazla uzağa bakmaya gerek yok. Parker, Mayıs sonlarında kaleme aldığı notta, işletme değerinin (piyasa değerini bilançodaki borç ve nakde göre ayarlayan ölçüt) gelecek yıla ait tahmini satışlara oranını inceledi. Bu ölçüte göre Palantir’in çarpanı o tarihte 73 iken şimdi 104. Parker, 2000’den bu yana bu ölçütte 70 seviyesine ulaşmış diğer halka açık şirketleri taradı. Finans şirketleri ve yıllık geliri 50 milyon doların altında olanları hariç tuttuğunda 14 şirket buldu; bunların en büyüğünün piyasa değeri Palantir’in yaklaşık dörtte biri kadardı. Bu şirket, bir miktar yazılım satan ama yatırımcılara kendini “bitcoin hazinesi şirketi” olarak pazarlayan Strategy (eski adıyla MicroStrategy) idi; değeri satışlarından ziyade kripto varlık portföyünden kaynaklanıyor.
Bay Parker ayrıca bu tür şirketlerin hissedar getirilerine baktı. Palantir’in ulaştığı yüksekliklere çok az firma eriştiği için eşiği işletme değeri/satışlar oranında 30 seviyesine düşürdü. Ardından, bu seviyeye ilk kez ulaştıktan sonraki getirileri S&P 500 endeksine göre ölçtü (bkz. grafik 2). Sonuç: Katsayısı ilk kez 30’a vurduktan bir yıl sonra, ortanca firma endeksten %22 daha düşük performans gösterdi ve çarpanı 18’e daraldı.
Peki Palantir hisselerini alınmaya değer kılmak için ne gerekir? Şirket, istihbarat kurumlarından fast-food zincirlerine kadar herkese verilerini daha iyi analiz edip operasyonlarını iyileştirmede yardımcı oluyor. Son dönemdeki baş döndürücü büyüme, büyük ölçüde bu amaçla yapay zekâ benimseme hevesinden geliyor. Palantir’in rekabet avantajı yalnızca yazılımı ve yetenekli mühendislerinden değil, aynı zamanda ABD savunma ve istihbarat kurumlarının gizli bilgilerini işleyebilmesini sağlayan üst düzey güvenlik izninden kaynaklanıyor. Bu da rakiplere karşı bir “hendek” (koruyucu set) sağlıyor.
Buna gerçekten ihtiyacı olacak. Palantir’in fiyat/satış değerlemesini, hissesi aynı fiyatta kalırken, yalnızca Google’ın 2005’teki zirve seviyesine indirmek için gelirini 5,6 katına çıkarması gerekir—son beş yıldaki fırtınalı ilerlemesinden çok daha fazla. Bunu önümüzdeki beş yılda başarmak, yıllık %40’ın üzerinde bir büyüme hızını gerektirir.
Bu ölçekte sürdürülebilir gelir büyümesi Palantir’in büyüklüğünde bile mümkündür; Google (Alphabet), Meta ve Nvidia bunu başardı. Ancak hiçbiri bu büyümeyi peşinen fiyatlanmış değildi—ve sonuçta tarihin en başarılı şirketleri arasındalar. Palantir’i sıra dışı kılan, yatırımcıların başa baş noktasına makul bir ihtimalle ulaşabilmesi için bu hızda büyümesinin zorunlu olması. Hesapta ne yeni bir rakibin çıkmasına, ne müşterileri tedirgin edecek bir skandala, ne de basit bir yavaşlamaya yer var. Bunlardan biri bile gerçekleşirse, Cisco’nun ibretlik hikâyesi yerini yeni bir uyarı öyküsüne bırakmak zorunda kalabilir.
