BS Ekonomi Bağımsız Medyasını Destekleyin
Eğer abone iseniz giriş yapınız.
“Menkul kıymet işlemlerine halkın katılımındaki belirgin artış, ulusun servetini kesinlikle finansçıların kontrolüne vermiştir.” 1929’daki borsa çöküşünün nedenlerine ilişkin Senato raporu böyle sonuçlanmıştı. Dünya, yine son derece güçlü finansçıların çağında. Bugünün devlerinin bazıları yalnızca Amerika ekonomisinin büyüklüğünü yansıtıyor. En büyük banka olan JPMorgan Chase, büyük çünkü Amerika büyük. Ancak diğerleri güçlerini piyasa yapısının değişmesinden alıyor.
Endeks bazlı fonlar ve halka açık piyasalarda diğer pasif yatırım biçimleri durmaksızın yükseldi. Bu, düşük maliyetli yatırım ürünlerine hâkim olan varlık yöneticileri BlackRock ve Vanguard’ın lehine oldu. Özel şirketlerin alınıp satıldığı ve likit olmayan kredilerin verildiği özel piyasalarda faaliyet gösteren banka dışı oyuncular da büyük ölçüde büyüdü. Apollo, Blackstone ve KKR’in kontrol ettiği varlıklar 10 yıl önce 570 milyar dolarken bugün 2,6 trilyon dolara ulaştı; bunun başlıca nedeni kredi faaliyetlerini genişletmeleri. Bu firmaların ve BlackRock’un birleşik piyasa değeri aynı dönemde 125 milyar dolardan 500 milyar dolara çıktı—o dönem Amerikan bankalarının değerinin %10’una eşdeğerken bugün %21’ine ulaştı. Bazı dev hedge fonlar, Citadel ve Millennium gibi, sektörün geri kalanından sermaye ve yetenekleri kendilerine çekti. Geçen yıl Jane Street adlı bir hedge fon, bir banka olan Morgan Stanley kadar işlem geliri elde etti.
Bu devlerin nüfuz alanları giderek örtüşüyor. Apollo artık eskiden olduğu gibi özel sermaye fonundan çok, bir hayat sigortacısına benziyor (öyle muamele görse de). En büyük girişim sermayesi şirketleri küçük ortaklıklardan çıkıp özel sermaye fonlarına benzer hale geldi (bunlardan biri olan General Catalyst, hatta bir servet yönetimi birimi kurdu). Bazı büyük hedge fonlar, bankaların tarihsel olarak hâkim olduğu piyasa yapıcılığı rolünü üstlenmenin yanı sıra kendi hesaplarına da işlem yapıyor. Bankalar ise karşı atağa geçti. Goldman Sachs, özel kredi verenlerle daha iyi rekabet edebilmek için kendini yeniden organize etti.
Bu firmaların devrimsel etkisi, finansal sistemin içinden geçen sınır hatlarında en net görülüyor. Bunlardan biri bankalar ve banka dışı kurumlar arasındaki sınır. Bankacılar, eskiden kendilerinin aldığı riskleri şimdi üstlenen firmaların işlerini kolaylaştırmakla meşgul. Banka dışı finansal kuruluşlara verilen krediler 2020’den bu yana ikiye katlanarak 1,3 trilyon dolara çıktı ve tüm banka kredilerinin onda birini oluşturuyor. Bankaların prime-brokerage bölümlerinden hedge fonlara verilen borçlar da aynı dönemde 1,4 trilyon dolardan 2,4 trilyon dolara yükseldi. Bankalarla özel kredi firmaları arasındaki borç ortaklıkları çoğaldı.
Bir diğer sınır, kamu ve özel piyasalar arasındaki. Borçlular artık sıkça el değiştiren “kamuya açık” tahvil ve kredi piyasaları ile neredeyse hiç işlem görmeyen özel piyasalar arasında seçim yapıyor. Günümüzde daha fazla varlık yöneticisi her iki piyasada da faaliyet gösteriyor.
Üçüncü sınır, bireysel ve kurumsal yatırımcılar arasındaki. Artık bireysel yatırımcılar, işlem salonlarında el değiştiren kadar karmaşık ürünlere erişebiliyor. Eskiden durağan yatırım araçları sayılan borsa yatırım fonları (ETF) patlama yaşıyor; varlık yöneticileri, bireylere adeta bir kumarhane gibi risk ve ödüller sunacak şekilde bunları yeniden yapılandırıyor. (Kripto paralar da bu spekülatif ateşi körüklüyor.)
O kadar da farklı değiliz seninle ben
BlackRock’un hikâyesi bu karmaşık tabloyu iyi özetliyor. Dünyanın en büyük varlık yöneticisi olan şirket, 1988’de bir özel sermaye firması olan Blackstone’un parçası olarak kurulmuştu. 1994’te yollarını ayırdılar ve on yıllar boyunca finansın alternatif vizyonlarını temsil ettiler. BlackRock’un dünyası halka açık piyasalar, düşük ücretler, bireysel yatırımcılar ve kurucusu Larry Fink’in sosyal açıdan duyarlı kapitalizmiydi. Blackstone ise özel piyasalar ve kurumsal yatırımcılara odaklandı. Kurucusu Stephen Schwarzman, tipik bir satın alma baronu olarak tanındı.
Şimdi bu firmalar yakınlaşıyor. Blackstone ürünlerini bireysel yatırımcılara pazarlıyor. BlackRock ise tersine, özel piyasalara yöneldi. Geçen yıl, piyasa değerinin dörtte birine denk gelen tutarı özel kredi sağlayıcısı HPS’e (önceden JPMorgan’dan ayrılmıştı), veri firması Preqin’e ve adından belli olduğu gibi altyapı yatırımları yapan Global Infrastructure Partners’a harcadı. Hatta Hong Kong merkezli CK Hutchison’a ait Panama’daki stratejik limanlara teklif vererek “uyanıklığını” telafi etti ve Donald Trump’tan övgü aldı.
Bu değişikliklerin toplamı, Amerika ekonomisinin bankalar yerine giderek daha çok sermaye piyasaları tarafından finanse edilmesi oldu. Bu yeni görünümlü finansal sistem kesinlikle yenilikçi. Peki dayanıklı mı? Zirvedekiler, Avrupa finans sistemiyle kıyaslayarak övgüler düzüyor—Avrupa hâlâ yerel bankaların egemenliği altında. Avrupa’ya kıyasla Wall Street’te gerçek ekonomide inovasyonu finanse etme hızına bakıldığında kayda değer bir dinamizm var. ChatGPT’nin yapımcısı OpenAI’den ayrılan iki üst düzey yönetici, kendi fikirlerine dayalı milyarlarca dolarlık girişim sermayesi toplamaya çalışıyor. Borç piyasaları yeni veri merkezlerini hevesle finanse ediyor; bu da yapay zekâ ile ilgili sermaye harcamalarının patlamasına destek oluyor. Avrupa’da ise en büyük finansal haber, bir İtalyan bankasının bir Alman bankasını satın almaya çalışmasındaki sorunlar.
Riskli işler
Hızlı değişim riskleri de beraberinde getirir. Tehlikeli finansal yenilikler genellikle ancak başarısız olduklarında öyle oldukları anlaşılır. Bazıları, pandemi döneminde sermaye toplamanın bir yöntemi olarak yükselen SPAC’ler gibi, zararsızca önemsizleşir. Diğerleri, 2000’lerdeki kredi türevleri gibi, sistemik yıkım yaratır. Çoğunlukla karmaşıklık, kaldıraç ve kısa vadeli fonlamanın zehirli karışımı suçludur.
Sorun, çatlakları tespit etmektir. New York Fed ve New York Üniversitesi’nden araştırmacılar bir makalede, banka ve banka dışı finansal kuruluşlar arasındaki sıkı bağların, kriz sonrası düzenlemelerin sistemik riski azalttığı yönündeki iddiaları zayıflattığını savunuyor. İngiltere Merkez Bankası Başkanı Andrew Bailey, piyasalardaki yapısal değişimlerin yeni ve göz ardı edilen riskler yarattığını, özellikle büyük hedge fonları işaret ederek vurguladı. Harvard’dan Jeremy Stein ise daha açık konuşuyor: “Finansal inovasyon bir virüs gibidir; mevcut teşvik düzeneklerindeki ve düzenlemelerdeki zayıflıkları bulur,” diyor. “Bir şey çok hızlı büyüyorsa, bu zayıf bir nokta buldukları anlamına gelir.”
