Marj Şoku Piyasayı Vurdu

• Fed yıl sonu fonlama baskısını repo kanalıyla hafifletirken değerli metallerde sert satış geldi
• CME’nin marj artışı kaldıraçlı pozisyonları zorunlu tasfiyeye itti
• Hareket makrodan çok piyasa mekaniği kaynaklı

Altın ve gümüş fiyatları yılın son işlem günlerinde sert şekilde gerilerken, düşüş Fed’in bankacılık sistemine likidite sağlamasına rağmen gerçekleşti. Piyasa katılımcıları, satışların temel nedeninin değerli metallerde artırılan marj gereklilikleri sonrası kaldıraçlı pozisyonların zorunlu olarak küçültülmesi olduğunu belirtiyor.

Özellikle gümüşte satış baskısı daha belirgin oldu. Son haftalarda hızlı yükseliş yaşayan gümüş, düşük yıl sonu likiditesi koşullarında kısa sürede sert geri çekildi.

Piyasa oyuncularına göre fiyatlamayı bozan ana unsur, vadeli işlem borsalarında uygulanan teminat artışı oldu. Marj gerekliliklerinin yükselmesi, yatırımcıların aynı pozisyonu taşımak için daha fazla nakit ayırmasını zorunlu kıldı. Bu da özellikle borçla işlem yapan fon ve trader’ları pozisyon kapatmaya itti.

ABD’li bir trader, “Bu noktada piyasa makrodan çıkar, tamamen mekanik çalışır. Marj artınca nakdi olmayan satar. Hikâye ikinci plandadır” değerlendirmesini yaptı.

Aynı gün yayımlanan Fed verileri, bankaların Standing Repo Facility penceresini yoğun şekilde kullandığını gösterdi. Bu tablo, yıl sonu bilanço ve fonlama baskılarının arttığına işaret etti. Ancak analistler, Fed’in repo kanalıyla sağladığı likiditenin kaldıraçlı emtia pozisyonlarını kısa vadede rahatlatmadığını vurguluyor.

Bir para piyasası stratejisti, “Fed sistem likiditesini artırabilir ama marj çağrısı alan yatırımcı için bunun pratikte bir anlamı yoktur. O pozisyon o gün kapanır” dedi.

Düşüşle birlikte piyasada iShares Silver Trust (SLV) üzerinden opsiyonlar aracılığıyla aşağı yönlü pozisyon alındığına dair söylentiler de yeniden gündeme geldi. Ancak kamuya açık veriler, bu işlemlerin hangi kurumlar tarafından yapıldığına dair net bir tablo sunmuyor. Bazı piyasa katılımcıları, büyük bankaların fiziksel metal tarafındaki hareketlerini yakından izlediklerini belirtse de analistler bunun çoğu zaman envanter yönetimi ve müşteri işlemleriyle ilgili olduğuna dikkat çekiyor.

Öte yandan piyasada dolaşan bazı Avrupa bankalarına ilişkin stres ve batış iddiaları şu aşamada doğrulanmış değil. Hisse senedi fiyatları, CDS’ler ve düzenleyici veriler sistemik bir banka krizine işaret etmiyor.

Analistlere göre bundan sonraki süreç iki ana senaryoya açık. Marj kaynaklı zorunlu satışlar tamamlanırsa, fiyatlarda teknik bir toparlanma görülebilir. Ancak kaldıraç tamamen temizlenmezse, düzeltme süreci uzayabilir ve volatilite devam edebilir.

Orta ve uzun vadede ise piyasanın odağı yeniden Fed’in faiz patikası, jeopolitik riskler ve merkez bankalarının altın ve gümüş talebi olacak. Son düşüşün, Fed politikasından ziyade piyasa mekaniği kaynaklı olduğu konusunda piyasa genelinde görüş birliği oluşmuş durumda.

Artunç Kocabalkan’ın Yorumları İçin