BS Ekonomi Bağımsız Medyasını Destekleyin
Eğer abone iseniz giriş yapınız.
2007 yılını profesyonel yatırımcılardan oluşan bir gruba anın ve yüzlerinin gerildiğini görün. O yıl kötü bir yıldı. 1980’lerde başlayan düşük enflasyon ve istikrarlı ekonomik büyüme dönemi olan “büyük ılımlılık” döneminin sonunu ve küresel finansal krize dönüşen kredi piyasalarındaki sıkıntıların başlangıcını işaret ediyordu.
Ancak o yılı hatırlatan tek kişi siz olmazsınız. Daha karamsar yatırımcılar, kredi piyasalarında kriz öncesi rahatlık havasını seziyor. Son bir ayda, şirket tahvilleri ile Amerikan Hazine tahvilleri arasındaki getiri farkı 2007’den bu yana en düşük seviyesine geriledi. Çöp tahviller (junk bonds) sadece 2,8 yüzde puanlık bir spread sunuyor; bu, son yirmi yılın 4,5 puanlık ortalamasının oldukça altında. Microsoft gibi şirketler tarafından ihraç edilen en yüksek dereceli bazı kurumsal tahviller, Amerikan hükümeti tarafından ihraç edilen tahvillerden daha düşük getiri sunuyor. Piyasa, “mükemmeliyet” için fiyatlanmış durumda; yatırımcılar bozulma riskinin tarihteki en düşük seviyelerden birinde olduğunu düşünüyor.
Bunu, yüksek profilli iflaslar ve Amerikan ekonomisine dair kaygıların kredi piyasalarının bazı köşelerinde baskı yaratmasına rağmen yapıyorlar. 10 Eylül’de, düşük kredi notlu otomotiv kredileri sağlayan Tricolor Holdings iflas başvurusu yaptı. Şirket, alacaklılarından biri olan Fifth Third Bank tarafından dolandırıcılıkla suçlanıyor. Ardından 28 Eylül’de otomobil parçası üreticisi First Brands iflas etti. Şirket, en az 10 milyar dolarlık yükümlülük ağı bulunduğunu açıkladı; iç soruşturma, firmanın müşterilerden alacağı ödemeleri defalarca teminat göstererek kredi alıp almadığını inceliyor. Yatırım bankası Jefferies ve hedge fonu Millennium Management, kayıplarla karşı karşıya olanlar arasında.
Kurumsal kredilendirme ne kadar riskli? Alternatif piyasalardaki patlama, bu soruya yanıt vermeyi zorlaştırıyor. 2024 sonu itibarıyla yaklaşık 1,6 trilyon dolarlık kredinin bulunduğu Amerika’nın özel kredi piyasası, artık çöp tahvil piyasasıyla aşağı yukarı aynı büyüklüğe ulaşmış durumda. Finansal kriz sonrası bankaların daha riskli kredilerden çekilmesiyle özel krediler hızla büyüdü; yüksek getiri arayan yeni kurumlar, bunun gerektirdiği riskleri göze almaya istekliydi. Bu da düzenleyicilerin ve hatta işin içinde olan kurumların bile gözünden kaçan son derece karmaşık finansal düzenlemelere yol açtı.
Özel kredi yatırımcıları, son dönemde yaşanan sarsıntıların izole olaylar olmasını, daha büyük sorunların habercisi olmamasını ummak zorunda. Ancak kötümser olmak için de nedenleri var. Yatırım bankası Lincoln International’a göre, özel piyasalardaki firmaların %11’i şu anda “mal yerine ödeme” (payment-in-kind) alıyor; bu yöntemde borçlular faiz ödemelerini erteliyor ve alacaklılara senet veriyor. Bu oran 2021 sonunda %7’ydi. Zor durumdaki firmaların borçlarını yaratıcı biçimde yeniden yapılandırdığı “borç yönetimi düzenlemeleri” daha yaygın hale geldi ve bu da resmi iflas oranlarının gerçekte olması gerekenden düşük görünmesine yol açtı. Öte yandan, özel krediye yatırım yapmak için sermaye toplayan finansal araçlar olan iş geliştirme şirketleri (BDC’ler) gözden düştü. Halka açık BDC’lerden oluşan bir endeks, temettüler dahil bu yıl %7 değer kaybetti.
Amerikan ekonomisinde de zayıflık işaretleri var; özellikle düşük gelirli tüketiciler arasında. Bu da daha fazla şirketin baskı altına girebileceğine işaret ediyor. Otomotiv kredilerinde 90 gün veya daha fazla ödenmeyen borçların payı, yılın ikinci çeyreğinde %5’e çıkarak son beş yılın zirvesine ulaştı. Perakende ve sanayi ekonomilerini izlemek için kullanılan kamyon satışları, Mayıs 2023’te yıllık 553.000 ile pandemiden sonraki zirveden, Ağustos’ta 422.000’e gerileyerek son beş yılın en düşük seviyesine indi. İşsizlik oranı da kademeli olarak arttı. Üstelik bu tablo, Amerika’nın 1930’lardan beri görülen en yüksek gümrük tarifelerinin tam etkisi hissedilmeden önce oluştu.
Kredi derecelendirme kuruluşu Fitch, olası bir durgunluğun sonuçlarının sadece büyümekle kalmadığını, artık devasa yatırım kurumlarıyla sınırlı olmadığını da belirtiyor. Özel kredi firmaları kendilerini emeklilik hesapları da dahil olmak üzere küçük yatırımcılara pazarlıyor. Aynı zamanda bankalar ve sigortacılar da onlara daha fazla kredi sağladı. Fitch analistleri, özel kredinin bankacılık sistemiyle bağlantılarının henüz 2007’deki kredi piyasalarında olduğu gibi tüm finansal sistem için risk oluşturacak ölçüde büyük olmadığını vurguluyor. Ancak bir finansal kriz yaşanmasa bile, yaşanacak sarsıntılar geniş çaplı etkilere neden olabilir. 2015 ve 2016’da petrol fiyatlarındaki düşüş, enerji şirketlerinin çıkardığı tahvillerde paniğe yol açmıştı. Bu satış dalgası, piyasanın diğer bölümlerine de yayılmış, daha düşük kredi notuna sahip şirketlerin tahvilleri de değer kaybetmişti. Düşük gelirli tüketicilere dair kaygılar, benzer bir zincirleme etkiyi tetikleyebilir.
Ve bir kredi patlaması yaşanmasa bile yatırımcılar için başka tehlikeler var. Spreadler tarihsel düşük seviyelerine bu kadar yaklaşmışken, yatırımcıların üstlendikleri risk karşılığında kazanacakları para neredeyse yok. JPMorgan Asset Management’tan Oksana Aronov’un dediği gibi: “Hisse senetlerinde herkes yukarı yönlü potansiyele odaklanıyor. Ama sabit getirili varlıklarda, spreadler tüm zamanların en dar seviyesindeyken, mesele ‘olup olmayacağı’ değil, ‘ne zaman’ olacağıdır. O buhar silindirinin önünde bozuk para toplamaya çalışmak istemezsiniz.”
