Gümüşte Tehlike: Fonlar İçeride, Yeni Para Yok

Para yöneticileri net uzun tarafta, ancak pozisyonlar “taşıma sınırına” yakın
Kısa pozisyonlar azalıyor ama açık pozisyon artışı fiyatı teyit etmiyor
Eğri yukarı bakıyor, akım zayıf: kısa vadede sert hareket riski masada

Societe Generale’in COMEX gümüş verilerinden derlediği pozisyon analizleri, piyasada tek yönlü ama sağlıksız bir yapıya işaret ediyor. Para yöneticileri (money managers) tarafında net uzun pozisyonlar korunurken, hem açık pozisyon hem de notional bazda gümüşte “dry powder” sınırlı görünüyor. Başka bir ifadeyle: Fonlar pozisyon almış durumda, ancak yeni alım için alan daralıyor.

Grafiklerin ilk bölümünde, para yöneticilerinin uzun pozisyonlarının son 52 haftalık bantta üst dilime yaklaştığı, buna karşılık kısa pozisyonların hâlâ anlamlı ölçüde temizlenmediği görülüyor. Bu yapı genelde iki şeye işaret eder: ya fiyat yukarı kırılarak yeni alıcı çeker ya da pozisyonlar taşınamaz hâle gelip çözülür.

Notional bazda bakıldığında tablo daha net. Uzun pozisyonların dolar karşılığı yüksek, ancak bu artış fiyatla bire bir örtüşmüyor. SocGen’in “mismatch indicator” grafiği tam olarak bunu söylüyor: pozisyon artışı ile fiyat davranışı arasında uyumsuzluk var. Bu tür uyumsuzluklar tarihsel olarak ya sert yukarı hareketle ya da ani aşağı boşalmayla sonuçlanıyor.

Haftalık pozisyon değişimlerine bakıldığında ise dikkat çekici bir başka detay öne çıkıyor. Long tarafında artış sınırlı kalırken, short pozisyonlarda net bir çözülme görülüyor. Bu, rallinin yeni uzunlardan ziyade short covering ile beslendiğini düşündürüyor. Bu tür ralliler genellikle kalıcı olmaz; akım durduğunda fiyat da durur.

Vadeli eğri (curve flow profile) hâlâ yukarı eğimli. Piyasa ileri vadelerde daha yüksek fiyatı fiyatlıyor. Ancak bu eğriyi taşıyan şey güçlü bir açık pozisyon artışı değil. Aksine, işlem hacmi zayıf kontratlarda fiyat yukarı yazılıyor. SocGen’in siyah noktalarla işaretlediği düşük hacimli kontratlar, likidite riskinin arttığını gösteriyor.
Gümüşte hâlâ uzun tarafta duran bir fon yapısı var, ancak bu yapı sağlam değil. Yeni para girişi sınırlı, fiyat ise pozisyonların önünde koşuyor. Bu tür ortamlarda iyi haberle sert yukarı hareket mümkün, ama kötü veya teknik bir tetikleyiciyle çok daha sert aşağı hareket riski masada.

Özellikle endeks yeniden dengelemesi, likidite düşüşü ya da dolar tarafında ani bir sıkılaşma sinyali gelirse, gümüşte “hikâye bozuldu” satışı değil, mekanik ve hızlı bir pozisyon çözülmesi izlenebilir. Bu yüzden mevcut yapı, uzun vadeli tema için değil; zamanlama hatasını affetmeyen bir kısa vadeli piyasa resmine işaret ediyor.