Gümüşte Sert Sıkışma: Fiziksel Talep COMEX’i Zorluyor

Aralık vadeli COMEX gümüş piyasasında daha ayın üçüncü gününde ortaya çıkan hareket, küresel değerli maden piyasalarını yeniden alarma geçirdi. Borsadan yalnızca üç günde 46,6 milyon ons gümüşün çekilmiş olması, serbest dolaşımdaki stokların yaklaşık yarısının sistemden çıkışı anlamına geliyor. Bu seviyede bir hız, son on yılın en agresif fiziksel talep dalgalarından biri olarak görülüyor.

Teslimat süreci 4 Aralık’ta da devam etti ve 672 yeni sözleşme üzerinden 3,36 milyon ons daha sistemden fiziksel olarak çekildi. Böylece toplam çıkış, ayın başında görülen ortalama teslimat hacimlerinin çok üzerine çıkmış durumda.

Piyasanın merkezinde yine JPMorgan var. Banka, Aralık teslimatlarında hem en büyük ihraççı hem de en büyük stopper (teslim alıcı) konumunda. Bu çift yönlü pozisyon, 2011 ve 2020’deki gümüş sıkışmalarında görülen yapının birebir aynısı. Fark şu: bu kez miktar daha büyük ve sistemin serbest gümüş kapasitesi daha dar.

Değerli maden takipçileri bu tabloyu “kâğıt kontrat devirlerinden çok daha derin bir fiziksel talep sinyali” olarak okuyor. JPM dışındaki büyük kurumların elinde kullanılabilir serbest gümüş miktarının tarihsel olarak düşük olması, “COMEX’in fiziksel yükümlülükleri karşılamak için neredeyse tek dayanağının JPM müşterileri olduğu” yorumlarını güçlendiriyor.

Bu durum, küresel gümüş piyasasında fiyat dinamiklerini etkileyebilecek üç kritik risk üretiyor:

• Fiziksel sıkışma (tightness) kaynaklı prim artışları
• Asya–ABD hattında stokların yeniden konumlanması
• ETF ve rafineri talebinin yılın son ayında spot fiyatı yukarı çekme potansiyeli

Aralık teslimat ayının henüz başında görülen bu hareketlilik, 2024–2025 döneminin en sert fiziksel gümüş akışlarından birine sahne olunabileceğini gösteriyor. Piyasa, COMEX’in haftalık stok güncellemelerini şimdi daha yakından izliyor; çünkü tablo, bir kez daha “bullion bank run” tartışmalarını güçlendiriyor.