Gümüş Yükseliyor Ama Korku Yok: Opsiyon Piyasası Ne Diyor?

Gümüş piyasasında implied volatility (IV) 63 seviyesinde; piyasa oynaklığı kabul ediyor ancak henüz kaos veya sistemik stres fiyatlamıyor
2011’de IV’nin 63’ten 138’e çıkışı, fiyatın yaklaşık üç katına ulaşmasına eşlik etmişti; belirleyici olan yükselen fiyat değil, korkunun fiyatlanmasıydı
Bugünkü yapı, sessiz ama kırılgan bir piyasa dengesine işaret ediyor; anlatı tamamlanmış değil, stres henüz başlamadı.

Gümüş piyasası, 2011 yılında klasik bir volatilite rejim kırılması yaşamıştı. O dönemde SLV implied volatility (IV) 138 seviyesine kadar yükselirken, gümüş fiyatı yaklaşık üç kat artış göstermişti. Ancak bu hareket yalnızca fiyat yükselişiyle sınırlı değildi. Piyasanın temel dinamiği, “kontrolden çıkabilecek bir piyasa” algısının eş zamanlı olarak fiyatlanmasıydı.

2011’de fiziksel talepte belirgin bir artış vardı. COMEX teslimatlarına ilişkin endişeler yaygınlaşmış, parasal genişleme sonrası “paranın değeri” tartışmaları hız kazanmıştı. Short squeeze süreçleri ve marjin değişiklikleri piyasadaki stresi daha da derinleştirdi. Bu ortamda implied volatility, sadece bir sonuç değil, doğrudan korkunun ve belirsizliğin göstergesi olarak öne çıktı.

Bugüne gelindiğinde tablo farklı. Gümüş opsiyon piyasasında IV yaklaşık 63 seviyesinde bulunuyor. Bu seviye, oynaklığın kabul edildiğini ancak kaos senaryosunun henüz fiyatlanmadığını gösteriyor. Fiziksel arz paniği yok, teslimat zincirlerinde bir kırılma beklentisi öne çıkmıyor ve regülasyon ya da marjin kaynaklı ani bir şok fiyatlara yansımış değil. Bu nedenle fiyat yukarı yönlü hareket etse bile volatilite “patlamış” durumda değil.

Piyasa açısından kritik eşik ise burada başlıyor. 2011 deneyimi, IV’deki sıçramanın fiyat artışının sonucu değil, sürecin kendisi olduğunu ortaya koymuştu. Fiyat hareketi önce başlıyor, implied volatility yükselirken panik devreye giriyor. En riskli ve en sert dönem ise IV’nin 100 seviyesinin üzerine çıktığı aşama oluyor.

2011 ile bugün arasındaki farklar bu açıdan belirleyici. O dönemde parasal genişleme şoku ön plandayken, bugün borç ve faiz sıkışması ana tema. Fiziksel talep 2011’de hızla yükselirken, bugün daha sessiz ancak kalıcı bir görünüm sergiliyor. ETF yapıları artık çok daha büyük ve regülasyon riski geçmişe kıyasla daha erken bir aşamada devreye girebilecek durumda.

Mevcut tablo, implied volatility’nin 63 seviyesinde kalmasının, piyasa anlatısının henüz tamamlanmadığını gösterdiğine işaret ediyor. 100 ve üzeri IV seviyeleri ise sistemik stres ve müdahale riskinin fiyatlandığı bir rejimi ifade ediyor. 2011’e benzer sert bir fiyat hareketi, ancak IV’nin önce 80–90 bandına, ardından 100+ bölgesine taşınmasıyla mümkün hale geliyor.

Kısa özetle, 2011’de gümüş pahalı olduğu için değil, korku fiyatlandığı için üç kat yükselmişti. Bugün IV 63 seviyesinde; piyasa henüz korkmuyor, ancak hikâye de kapanmış değil.