WARSH ŞAHİNLEŞTİ, DOLAR 99,57’YE ÇIKTI AMA ALTIN 4.600 DOLARDA: PİYASA FED’E TAM TESLİM OLMADI

Warsh Jackson Hole’da Faiz Artırım Kapısını Açtı: Dolar 99,57, ABD 10 Yıllık %4,68, Altın 4.600 Dolar, Bitcoin 80 Bin Dolar Sınırında

Fed Başkanı Kevin Warsh’ın Jackson Hole konuşması sonrasında eylül faiz artırımı olasılığı yaklaşık %35’ten %50’ye yükseldi. Dolar endeksi 99,57’ye, ABD 2 yıllık tahvil faizi %4,28’e ve 10 yıllık %4,68 civarına çıkarken spot altın 4.600 dolar bölgesinde direniyor. Nasdaq ve S&P 500 yataya yakın, Nvidia yaklaşık %1,3 düşüyor. Brent 89,18 dolar, WTI 82,52 dolar civarında. Piyasanın yeni sorusu artık Warsh’ın şahin olup olmadığı değil: yüksek reel ve nominal faize rağmen altın neden düşmüyor?

Bugünkü raporu Warsh konuşması sonrasında baştan kuruyorum. Sabahki “Warsh ne diyecek?” sorusu artık geçersiz.

Konuştu.

Ve piyasa ilk cevabını verdi.

Kevin Warsh açık bir faiz artışı ilan etmedi. Fakat enflasyonun %2 hedefine doğru açık biçimde ilerlememesi halinde Fed’in “yapacak işi olduğunu” söyledi; finansal koşulların da belirgin biçimde kısıtlayıcı görünmediğini vurguladı. Bunun ardından eylül toplantısında en az 25 baz puanlık artırım ihtimali yaklaşık %35’ten %50’ye sıçradı. (Reuters)

İlk piyasa reaksiyonu:

DXY ↑

2Y Treasury ↑

10Y Treasury ≈ %4,68

Nasdaq hafif ↓

Ama:

ALTIN ÇÖKMEDİ.

Bence günün asıl hikâyesi bu.

WARSH NE DEDİ? FORWARD GUIDANCE YERİNE PİYASAYA RİSK VERDİ

Warsh’ın mesajını “şahin konuştu” diye geçmek yetersiz.

Asıl önemli üç nokta var.

Birincisi, enflasyonun mevcut seviyesini kabul edilebilir görmüyor. Temmuz PCE enflasyonu yıllık %3,7 ve Fed’in %2 hedefinin oldukça üzerinde. (Reuters)

İkincisi, finansal koşulların yeterince sıkı olmadığı görüşünü açık biçimde masaya getirdi.

Üçüncüsü ise klasik Fed forward guidance’ından uzak durdu. Belirli bir faiz patikası vaat etmek yerine piyasanın verileri kendisinin fiyatlamasını istiyor.

Bu son nokta özellikle önemli.

Çünkü Warsh’ın Fed’i piyasaya:

“Size fiyatı söylemeyeceğim.”

diyor.

Bu, önümüzdeki aylarda faiz oynaklığının düşmesi değil, artması anlamına gelebilir.

DOLAR: İLK NET KAZANAN

Reuters’ın Warsh sonrası güncel ölçümünde:

DXY: 99,57 | +%0,46

Gün içi zirve:

99,592

EUR/USD:

1,1597 | -%0,46

USD/JPY:

159,90 | +%0,32

GBP/USD:

1,3533 | -%0,45. (Reuters)

Bu sabahki 99,18 dolar endeksi artık güncel değil.

Warsh yaklaşık 40 baz puanlık bir DXY hareketi yarattı.

Daha önemlisi:

EYLÜL FAİZ ARTIRIM OLASILIĞI ≈ %50

Konuşma öncesi yaklaşık:

%35. (Reuters)

Yani piyasa Warsh’ın mesajını gerçekten şahin okudu.

TAHVİL: EN BÜYÜK HAREKET UZUNDA DEĞİL, KISADA

Warsh sonrasında ABD 2 yıllık tahvil getirisi yaklaşık:

%4,28

seviyesine çıktı.

10 yıllık:

%4,68–4,69

bölgesinde.

WSJ’nin güncel ölçümünde 2Y yaklaşık %4,275, 10Y %4,684. AP’nin ölçümünde de 2Y %4,29 civarında. (The Wall Street Journal)

Bu ayrışma son derece anlamlı.

Eğer piyasa Warsh’ın konuşmasını esas olarak:

“ABD maliyesi kontrolden çıkıyor”

diye okusaydı uzun vadeli faizlerin çok daha sert yükselmesini beklerdik.

Ama ilk reaksiyonda kısa vade daha fazla tepki veriyor.

Bu şimdilik:

PARA POLİTİKASI ŞOKU > FİSKAL ŞOK

demek.

Fakat günün tamamı açısından hüküm vermek için erken.

Çünkü uzun vadeli tahvil tarafındaki yapısal problem hâlâ ortada.

BESSENT-WARSH: ASIL ÇATIŞMA ORTADAN KALKMADI

Bugünkü Wall Street Journal analizi doğrudan Hazine-Fed sınırının giderek bulanıklaşmasına dikkat çekiyor.

Hazine Bakanı Scott Bessent uzun vadeli Treasury buyback programını büyütüyor.

Fed Başkanı Warsh ise faiz sinyalini piyasanın ekonomik verilerden çıkarmasını istiyor.

Bu iki yaklaşımı yan yana koyduğunuzda tuhaf bir tablo çıkıyor:

FED: PİYASA FİYATLASIN.

HAZİNE: AMA UZUN TAHVİL FİYATINA BİZ DE MÜDAHALE EDELİM.

WSJ’nin daha önceki piyasa analizinin dikkat çektiği üzere buyback sonrası faizlerdeki ilk geri çekilme yalnız bir gün sürdü; federal borcun 40 trilyon doları aşması uzun vadeli arz problemini ortadan kaldırmıyor. (The Wall Street Journal)

Bu yüzden Warsh’ın bugünkü konuşması tahvil problemini çözmedi.

Yalnızca Fed’in pozisyonunu daha net hale getirdi.

ALTIN: 4.600 DOLAR — BUGÜNÜN EN ÖNEMLİ FİYATI

Warsh konuşmasından hemen önce Reuters’ın 13:02 GMT ölçümünde:

Spot altın: 4.600,07$

ABD Aralık vadeli:

4.642,90$

Gümüş:

70,65$ | +%2,02

Platin:

1.882,70$ | +%2

Paladyum:

1.434,25$ | +%6,2. (Reuters)

Burada özellikle bir disiplin uyguluyorum:

Reuters’ın Warsh sonrasına ait yeni spot altın tikini henüz güvenilir biçimde doğrulayamadığım için sabahki 4.606,73 dolar rakamını “şimdiki fiyat” diye taşımıyorum.

Son doğrudan Reuters spot ölçümü:

4.600,07$

Ve piyasanın konuşma sonrasındaki ilk hareketinde altın çökmüş değil.

Bu çok önemli.

Çünkü şimdi elimizde:

Warsh şahin.

DXY +%0,46.

2Y %4,28.

10Y %4,68.

Eylül faiz artırım ihtimali %50.

Buna rağmen altın 4.600 dolar rejimini terk etmiş değil.

İşte bugün benim bütün yayını kuracağım fiyat burası.

ALTININ TESTİ ARTIK DAHA ZOR

Salı günü altın:

4.696,18$

ile üç aydan uzun sürenin zirvesini gördü.

Bugün yaklaşık 96 dolar aşağıda.

Dolayısıyla “altın hiç düşmüyor” demek yanlış olur.

Düşüyor.

Ama düşüşün büyüklüğü, karşısındaki faiz ve dolar hareketi düşünüldüğünde hâlâ sınırlı. (Reuters)

Altının asıl testi bundan sonra başlıyor.

Eğer DXY 100 üzerine gider ve 10Y yeniden %4,75–4,80 bandına yönelirken altın 4.600 çevresinde kalabilirse:

DEBASEMENT / FİSKAL GÜVEN TEZİ ÇOK DAHA GÜÇLÜ HALE GELİR.

Ama dolar ve reel faiz yükseldikçe altın 4.500 altına çözülürse piyasa yeniden klasik faiz rejimine dönmüş demektir.

GÜMÜŞ: ALTINDAN DA GÜÇLÜ

Bugünün gözden kaçırılmaması gereken hareketi:

Gümüş 70,65$ | +%2,02.

Altın yatayken gümüş %2 yukarıda.

Paladyum ise %6’nın üzerinde. (Reuters)

Bu bize değerli metal hareketinin yalnız güvenli liman olmadığını söylüyor.

Gümüşte:

parasal hedge + sanayi talebi

aynı anda çalışıyor.

Bu nedenle altın-gümüş rasyosunu önümüzdeki hafta özellikle izlemek gerekir.

REEL FAİZ: BURADA ESKİ VERİYİ CANLI GİBİ KULLANMIYORUM

10 yıllık TIPS için son resmi günlük veri önceki taramamızda 25 Ağustos’ta %2,32 idi.

Bugünkü nominal 10Y ise yaklaşık %4,68.

Aynı zaman damgalı canlı TIPS fiyatı olmadan “bugünkü reel faiz %X” diye kesin rakam vermiyorum.

Ama rejim değişmiyor:

ABD HÂLÂ ALTINA CİDDİ POZİTİF REEL GETİRİ ALTERNATİFİ SUNUYOR.

Buna rağmen altın 4.600 dolar.

Altının makro önemi tam burada.

WALL STREET: WARSH RALLİYİ ÖLDÜRMEDİ, AMA NVIDIA PARTİSİNİ SOĞUTTU

Reuters’ın Warsh sonrası ilk ölçümünde:

Dow: yaklaşık +%0,07

S&P 500: yataya yakın

Nasdaq: hafif negatif.

Nvidia:

-%1,3

Marvell:

-%7,2. (Reuters)

Bir gün önce Nvidia %8,7 yükselmişti.

Bugün kâr realizasyonu var.

Daha önemlisi, dün Nvidia’nın yarattığı AI rallisi bugün bütün piyasanın taşıyıcısı olamıyor.

Bu bize dün söylediğimiz ayrımı teyit ediyor:

AI RISK-ON ≠ GENEL RISK-ON.

S&P 500 ve Nasdaq’ın Warsh’ın şahin konuşmasına rağmen çökmemesi de önemli.

Piyasa şimdilik:

faiz riski var

ama:

büyüme hâlâ yeterince güçlü

diyor.

PETROL: BRENT 89,18$ — HAFTALIK KAYIP %5,5

Reuters’ın güncel petrol ölçümü:

Brent: 89,18$ | -%0,6

WTI: 82,52$ | -%1,2

Haftalık:

Brent yaklaşık -%5,5

WTI yaklaşık -%5,2. (Reuters)

Bu, sabahki 89,7 dolar Brent rakamından biraz daha düşük.

Ama asıl mesele fiyat değil fiziksel akış.

Hürmüz’de geçişler toparlanıyor fakat hâlâ istikrarsız.

Perşembe günü yalnız 7 gemi geçti; bu sayı son 10 günlük ortalamanın altında.

Goldman Sachs’ın Reuters’a aktarılan hesabına göre Körfez ihracatı yaklaşık 15–16 milyon varil/gün seviyesine toparlandı; savaş öncesi seviyenin hâlâ altında. (Reuters)

Dolayısıyla:

PETROLDE ARZ FELAKETİ SENARYOSU GERİ ÇEKİLİYOR.

Ama:

HÜRMÜZ RİSKİ BİTMEDİ.

Bu ayrım Türkiye açısından son derece önemli.

Brent’in 96–100 dolar yerine 89 dolar olması pozitif.

Ama 89 dolar hâlâ ucuz enerji değildir.

JEOPOLİTİK: İRAN TEK RİSK DEĞİL

İran-Umman-Katar diplomasi hattı devam ediyor fakat ABD-İran arasında kapsamlı bir anlaşma henüz yok.

Aynı zamanda Rusya-Ukrayna cephesinde enerji altyapısına yönelik saldırılar sürüyor; Moskova İngiliz askeri hedeflerine karşı misilleme tehdidini yükseltti. (Reuters)

Petrolde bu nedenle 80 dolar altına hızlı normalleşme senaryosunu henüz baz senaryo yapmam.

BITCOIN: 80 BİN DOLARIN ETRAFINDA SAVAŞ

Bitcoin gece:

81.455$

seviyesine kadar çıkarak mayıs ortasından bu yana en yüksek seviyesini gördü, ardından 80 bin doların altına/çevresine çekildi. (Benzinga)

Burada Bitcoin’i altından ayıran şey volatilite.

Aynı debasement hikâyesini çok daha yüksek beta ile fiyatlıyor.

19 Ağustos’taki Treasury buyback açıklamasından sonra Bitcoin’in %20’den fazla yükselmiş olması dikkat çekici. (Benzinga)

Şimdi Warsh testi başlıyor.

Dolar 99,57’ye çıkmasına rağmen Bitcoin 80 bin civarında kalabilirse debasement işlemi yaşamaya devam ediyor demektir.

ASYA: JAPONYA’DA 96,5 MİLYAR DOLARLIK DEV MÜDAHALE

Bugün Japonya’yı geçmek büyük hata olur.

Japon makamları son bir ayda yeni desteklemek amacıyla:

15,4 TRİLYON YEN — 96,5 MİLYAR DOLAR

harcadı.

Bu, şimdiye kadarki rekor aylık döviz müdahalesi. (Reuters)

Buna rağmen USD/JPY Warsh sonrasında:

159,90

seviyesinde. (Reuters)

Bu çok ciddi bir sinyal.

Japonya neredeyse 100 milyar dolar harcıyor.

Ama yen hâlâ 160 sınırında.

Bu, BOJ faiz artırım beklentisini güçlendirebilir.

Ve BOJ sıkılaşması yalnız Japonya meselesi değildir.

Japon yatırımcı yurtiçinde daha yüksek getiri elde ederse ABD Treasury’ye giden sermayenin marjinal maliyeti yükselir.

Dolayısıyla:

JAPONYA → TREASURY → ABD TERM PREMIUM

zincirini izlemeye devam etmek gerekiyor.

Asya seansında Güney Kore KOSPI yaklaşık %1,8 düştü; Asya genelinde tablo karışıktı. (AP News)

BIST 100: 14.585 — WARSH SONRASI SON BÖLÜM

Investing BIST 100 ekranı son taramada endeksi yaklaşık:

14.585,28

gösteriyor. (Investing.com Türkiye)

Dünkü kesin kapanış:

14.575,51 | -%0,24

Dünkü bant:

14.539,39–14.698,96. (Investing.com Türkiye)

Bugünkü hareket bu nedenle oldukça sınırlı.

BIST’in iki karşıt dış faktörü var:

Brent’in haftalık %5,5 gerilemesi → pozitif.

Warsh sonrası dolar/Treasury faizinin yükselmesi → negatif.

Teknik olarak 14.500 hâlâ kısa vadeli ana destek.

14.700–14.800 bölgesi ise aşılması gereken direnç.

BIST’in asıl testi Warsh konuşmasının ardından ABD seansı ilerledikçe küresel risk iştahının nasıl davranacağı olacak.

28 AĞUSTOS — WARSH SONRASI TEMİZ EKRAN

Fiyatlar aynı saniyeye ait değildir. Reuters’ın Warsh sonrası dolar ve Wall Street güncellemelerini, Reuters’ın en son doğrudan altın/petrol ölçümlerini, WSJ/AP tahvil fiyatlarını ve Investing BIST ekranını çapraz kullandım. Özellikle altın için Warsh sonrasında doğrulanmamış bir “canlı fiyat” uydurmak yerine son teyitli Reuters spot fiyatını açıkça etiketledim. (Reuters)

SENARYO MATRİSİ — WARSH SONRASI

NET SONUÇ

Warsh konuştu.

Piyasa onu şahin okudu.

Eylül faiz artırım ihtimali:

%35 → %50.

Dolar:

99,18 → 99,57.

2 yıllık faiz:

%4,28.

Ama bütün bunların içinde benim baktığım fiyat hâlâ aynı:

ALTIN ≈4.600 DOLAR.

İşte buradan sonra test daha temiz.

Warsh artık belirsizlik değil.

Konuştu.

Piyasa fiyatladı.

Şimdi eğer önümüzdeki saatlerde:

DXY ↑ + 2Y ↑ + 10Y ↑ + ALTIN ↓

görürsek klasik Fed rejimi kazanıyor.

Yani:

faiz yükselir → dolar yükselir → altın düşer.

Ama birkaç seans içinde:

10Y ↑ + DXY ↓ + ALTIN ↑

denklemine dönersek,

mesele artık Warsh değildir.

Mesele:

ABD’NİN BORCUNU HANGİ FİYATTAN FİNANSE EDECEĞİDİR.

Ve bugün Japonya’nın yaklaşık 96,5 milyar dolar harcayıp yeni 160’ın altına ancak tutabilmesi bu tartışmayı daha da önemli hale getiriyor. (Reuters)

Nvidia bize büyümenin hâlâ var olduğunu söyledi.

Warsh bize paranın ucuzlamayabileceğini söyledi.

Bessent tahvilin fiyatını aşağı çekmeye çalışıyor.

Japonya yenin fiyatını savunuyor.

İran Hürmüz’ün fiyatını belirliyor.

Ve bütün devletler fiyatları yönetmeye çalışırken piyasanın verdiği cevap giderek daha ilginç hale geliyor.

HERKES FİYATI YÖNETMEYE ÇALIŞIYOR.

ALTIN İSE GÜVENİ FİYATLIYOR.

VIRAL X

Warsh konuştu.

Piyasa şahin okudu.

Eylül faiz artırımı ihtimali %35 → %50.

DXY 99,57.

ABD 2Y %4,28.

10Y %4,68.

Normalde şimdi altının ezilmesini beklemelisiniz.

Ama son teyitli spot:

ALTIN ≈4.600$.

Daha ilginci Japonya son bir ayda yeni savunmak için:

96,5 MİLYAR DOLAR

harcadı.

USD/JPY?

159,90.

Hazine uzun tahvili buyback ile yönetmeye çalışıyor.

Japonya kuru müdahaleyle yönetmeye çalışıyor.

Fed faizi yönetiyor.

İran Hürmüz’ü kullanarak petrol fiyatını etkiliyor.

Dünyanın dört bir yanında devletler aynı şeyi yapıyor:

FİYATI YÖNETMEYE ÇALIŞIYORLAR.

Ama bir şeyi doğrudan yönetemezsiniz:

GÜVENİ.

Önümüzdeki günlerde tek denklemi izleyin:

10Y ↑ + DOLAR ↑ + ALTIN ↓

= Fed hâlâ oyunu kontrol ediyor.

Ama:

10Y ↑ + DOLAR ↓ + ALTIN ↑

olursa oyun değişmiştir.

Çünkü o zaman altın enflasyonu değil,

SİSTEME DUYULAN GÜVENİ FİYATLIYORDUR.

Warsh konuştu.

Şimdi sıra piyasada.