FT FULL THROTTLE | 25 EYLÜL 2026 — ABD SEANSI

TAHVİLDE YANGIN DURDU, RİSK İŞTAHI GERİ DÖNDÜ: ALTIN 4.290 DOLAR, BRENT GERİLİYOR — WALL STREET’İN GERÇEK SINAVI ŞİMDİ BAŞLIYOR

25 Eylül 2026 akşam piyasa analizi. ABD 10 yıllık tahvil getirisi iki günde 19 yılın zirvesi olan %5,225’e çıktıktan sonra sakinleşirken Wall Street AI hisselerinin desteğiyle toparlanıyor. Altın 4.290 dolar bölgesine dönerken Brent ABD-İran ateşkes beklentileriyle geriliyor. Küresel tahvil satışının ardından yatırımcıların odağı faiz seviyesinden kredi spreadlerine, AI finansmanına ve şirket bilançolarına kayıyor. BIST 100 ise önceki günkü %2,74’lük sert kaybın ardından 12.900 bölgesinde denge arıyor.

25 Eylül Cuma günü ABD seansına girerken haftanın piyasa hikâyesinde önemli bir kırılma görüyoruz.

ABD 10 yıllık tahvil getirisi iki seansta %5 sınırını parçalayarak %5,2251 ile 19 yılın zirvesine çıktı. 30 yıllık getiri %5,50 bölgesini gördü. Ancak bugün tahvil satışının hızı kesildi, petrol geriledi ve ABD hisseleri AI temasının desteğiyle yeniden alıcı buldu. Reuters küresel hisselerin tahvil oynaklığına rağmen ağustos başından bu yana en iyi haftasına yöneldiğini bildiriyor. 

Bu değişim çok önemli.

Son iki gün boyunca piyasa “faiz ne kadar yükselecek?” sorusuna cevap aradı.

Şimdi fiyatlama başka bir aşamaya geçiyor:

%5’in üzerindeki faiz reel ekonomiye ve şirket bilançolarına nereden sızacak?

Bence önümüzdeki haftaların daha verimli sorusu bu.

WALL STREET: AI, TAHVİL ŞOKUNUN KARŞISINA ÇIKTI

Perşembe günü S&P 500 7.704,13 ile %0,02 ekside, Nasdaq Composite 26.939,37 ile %0,01 artıda, Dow ise %0,31 kayıpla kapandı. ABD 10 yıllığının %5,2 üzerine çıktığı bir günde S&P 500 ve Nasdaq’ın neredeyse değişmeden kapanması başlı başına önemliydi. 

Cuma sabahında vadeli işlemler de yükselişe işaret etti. Reuters, özellikle AI şirketlerine yönelik iyimserliğin yüksek petrol ve tahvil faizlerine ilişkin kaygıları dengelediğini bildiriyor. AMD, Marvell ve Intel gibi çip hisseleri açılış öncesinde yükselirken AI altyapısına yönelik yeni şirket anlaşmaları teknoloji talebini canlı tuttu. 

Advanced Micro Devices bu hafta 1 trilyon dolarlık piyasa değerini aşmış durumda; Reuters’a göre şirketin 2026 getirisi yaklaşık %185’e ulaştı. 

Bu bize Wall Street’in yüksek faize neden direnebildiğini açıklıyor.

Yatırımcı aynı anda iki fiyat görüyor:

%5’in üzerinde iskonto oranı.

Ve bunun karşısında:

olağanüstü yüksek beklenen kâr büyümesi.

Bu denge henüz bozulmuş değil.

ABD TAHVİLLERİ: %5 ARTIK BİR EŞİK DEĞİL, BİR REJİM

10 yıllık Treasury’nin %5,2251 seviyesine ulaşması son iki seansta küresel piyasaların ana olayıydı. Reuters hareketin yalnız iki günde yaklaşık 20 baz puana ulaştığını belirtiyor. 

The Wall Street Journal⁠ da uzun vadeli Treasury getirilerinin 2000’lerin başından bu yana görülmeyen seviyelere ulaştığını vurguluyor.

Ancak burada daha önemli bir ayrım ortaya çıkıyor.

Tahvil faizinin seviyesi ile tahvil faizinin oynaklığı aynı şey değil.

Ekonomi %5,1–5,2 civarında istikrarlı bir 10 yıllık faize zaman içinde uyum sağlayabilir.

Fakat birkaç günde onlarca baz puanlık hareketler:

hedge maliyetlerini,

mortgage fiyatlamasını,

şirket tahvillerini,

kaldıraçlı fonları,

gayrimenkulü

ve portföy risk modellerini çok daha hızlı etkiler.

Bu nedenle tahvil satışının bugün sakinleşmesi hisse piyasası açısından faiz seviyesinin birkaç baz puan gerilemesinden daha önemli olabilir.

REEL FAİZ: ALTIN İÇİN HÂLÂ EN BÜYÜK KARŞI RÜZGÂR

ABD nominal getirilerindeki yükseliş reel faizleri de çok yüksek bölgede tutuyor.

Bu nedenle jeopolitik riskin altına sağlayacağı desteğin önemli bölümü faiz tarafından emiliyor.

Son haftalarda yaşanan paradoks bunun sonucu:

Brent 100 doların üzerinde.

Hürmüz belirsizliği sürüyor.

Ortadoğu riski yüksek.

Ama altın rekoruna doğru gitmek yerine 4.300 dolar çevresinde mücadele ediyor.

Faiz ödemeyen bir varlığın yüksek reel getiriler karşısındaki fırsat maliyeti yükselmiş durumda.

Ancak bu ilişki iki yönlü çalışıyor.

Treasury getirilerinde belirgin bir geri dönüş başlarsa altının karşısındaki en büyük makro baskılardan biri hızla ortadan kalkabilir.

ALTIN: 4.270’TEN 4.290 DOLAR BÖLGESİNE TEPKİ

Altın sabah erken saatlerde yaklaşık 4.270 dolar civarındaydı. Gün içinde 4.290 dolar bölgesine doğru toparlandı.

Bloomberg HT’nin gün içi ekranında ons altın 4.277 dolar civarında görülürken Reuters’ın sabah Avrupa ölçümünde spot altın 4.291 dolar civarına yükselmişti. 

Haftalık görünüm ise hâlâ negatif.

Bu nedenle altında henüz trend dönüşünden çok faiz şokundan sonra denge arayışı görüyoruz.

Teknik haritada 4.235–4.250 dolar savunma bölgesi önemini koruyor. 4.300 doların yeniden ve kalıcı biçimde alınması halinde 4.350–4.400 dolar bandı yeniden gündeme gelebilir.

Altının önümüzdeki hareketinde jeopolitikten çok Treasury-reel faiz kombinasyonunu izleyeceğim.

GÜMÜŞ: YÜKSEK BETA GERİ DÖNÜYOR

Gümüş gün içinde 64 doların üzerine tepki verdi.

Gümüşün altından ayrıldığı nokta sanayi talebi.

AI veri merkezleri, şebeke yatırımları, elektrifikasyon ve güneş enerjisi uzun vadeli fiziksel talebi desteklemeye devam ediyor.

Tahvil faizindeki oynaklık azalırsa gümüşün altından daha yüksek beta göstermesi şaşırtıcı olmaz.

Burada 63 dolar aşağıda kritik eşik olmaya devam ediyor.

PETROL: BRENT’TE 106 DOLARDAN GERİ ÇEKİLME

Petrol tarafında bugün önemli bir yön değişimi var.

Reuters’a göre Brent cuma günü %1’den fazla geriledi. Piyasa bir taraftan ABD-İran ateşkes ihtimalini, diğer taraftan Suudi Arabistan’a yönelik Husi saldırılarını fiyatlıyor. 

Brent gün içinde yaklaşık 105 dolar, WTI ise 93 dolar çevresinde hareket etti.

Daha ilginç olan Brent-WTI makası.

Washington’da dizel ihracatına olası sınırlama tartışmaları ABD ham petrolünün Brent’e göre iskontosunu genişletiyor. Reuters bunun ABD iç piyasası ile küresel petrol piyasası arasındaki ayrışmayı büyüttüğünü bildiriyor. 

Bu önemli bir değişim.

Enerji piyasasında tek bir “petrol fiyatı” yok.

ABD iç piyasası başka bir arz-talep dengesi fiyatlıyor.

Küresel Brent piyasası Hürmüz ve Ortadoğu riskini fiyatlıyor.

Rafine ürün piyasası ise dizel arzını fiyatlıyor.

Bu ayrışma enflasyonun ülkelere farklı hızlarda taşınabileceğini gösteriyor.

İRAN–ABD: HAFTA SONUNUN EN BÜYÜK OPSİYONU

Petroldeki geri çekilmenin arkasındaki ana katalizör diplomasi.

Reuters, ABD ile İran arasında olası bir ateşkes beklentisinin petrol üzerindeki risk primini bir miktar azalttığını bildiriyor. Ancak Husi saldırıları ve bölgesel enerji altyapısına yönelik riskler devam ediyor. 

Dolayısıyla hafta sonuna girerken Brent’in 100 doların üzerinde kalması önemli.

Piyasa diplomatik çözüm ihtimalini fiyatlıyor.

Ama henüz çözümü fiyatlamıyor.

Bu ayrım hafta sonu haber akışını özellikle önemli hale getiriyor.

AI’IN GÖRÜNMEYEN BİLANÇOSU

Burada piyasanın çok daha büyük bir hikâyesine geliyoruz.

AI rallisini şimdiye kadar çoğunlukla hisse senetleri üzerinden konuştuk.

GPU satışları.

Veri merkezleri.

Bulut gelirleri.

Üretkenlik.

Şimdi finansman tarafı büyüyor.

Financial Times⁠, SoftBank Group’ın OpenAI yatırımını finanse etmek amacıyla 11 milyar doların üzerinde tahvil çıkardığını ve bazı dilimlerde getirinin %9,75’e ulaştığını bildiriyor. Reuters da ihracın OpenAI yatırımının yeni dilimini finanse etmek için yapıldığını teyit ediyor. 

Daha da ilginci FT’nin başka bir araştırması.

Büyük teknoloji şirketleri AI veri merkezleri ve çip yatırımlarının yaklaşık 300 milyar dolarlık bölümünü, çeşitli garanti mekanizmaları ve özel amaçlı araçlar üzerinden doğrudan bilançolarında görünmeden finanse ediyor. 

Burada piyasanın yeni sorusu doğuyor:

AI yatırımı ne kadar büyük olacak?

Bunu zaten biliyoruz: çok büyük.

Daha önemli soru:

Bu yatırım hangi bilançoda ve hangi faizle finanse edilecek?

KREDİ SPREADLERİ: EKRANA EKLENMESİ GEREKEN YENİ GÖSTERGE

Chicago’daki son makro yatırımcı toplantısında investment-grade spreadlerin yaklaşık 75 baz puan, high-yield spreadlerin ise 260–265 baz puan olduğu; yılbaşından bu yana kredi ihracının yaklaşık 1,75 trilyon dolara ulaştığı vurgulanmıştı. 

Pasted markdown.md

Bu rakamlar bugünkü piyasa açısından kritik.

Bir şirketin borçlanma maliyeti kabaca:

risksiz faiz + kredi spreadi.

Risksiz faiz zaten yükseldi.

Kredi spreadleri hâlâ tarihsel olarak dar.

Bu nedenle şirketlerin finansman koşulları henüz iki taraftan birden sıkılaşmıyor.

Wall Street’in yüksek Treasury faizine direnebilmesinin nedenlerinden biri bu.

Ama spreadler açılırsa denklem değişir.

Tahvil faizi yüksek.

Risk primi yükseliyor.

Şirketin toplam borçlanma maliyeti iki taraftan artıyor.

İşte AI yatırım döngüsünün finansal sınırı burada ortaya çıkabilir.

WALL STREET JOURNAL: ABD EKONOMİSİ FAİZE ŞAŞIRTICI DERECEDE DİRENÇLİ

The Wall Street Journal⁠ bugün ABD ekonomisinin faiz artışları ve yüksek tahvil getirilerine rağmen güçlü kalmasını özellikle AI kaynaklı yatırımlarla ilişkilendiriyor.

Bu tahvil piyasası açısından ironik bir durum yaratıyor.

Yüksek faiz ekonomiyi yeterince yavaşlatmıyor.

Ekonomi yavaşlamadığı için Fed daha uzun süre sıkı kalabiliyor.

AI yatırımları büyümeyi destekliyor.

Ama aynı yatırımlar daha fazla sermaye talebi yaratıyor.

Dolayısıyla AI bugün hem yüksek faizlere karşı ekonominin tamponu hem de sermaye talebini artırarak yüksek faizin nedenlerinden biri haline gelebilir.

ABD VERİLERİ: TÜKETİCİ ÇOK DAHA KARAMSAR

Michigan Üniversitesi tüketici güveninin eylül öncü okuması 47,8 olmuştu; ağustosta 51,7 idi.

Bir yıllık enflasyon beklentisi %4,6’ya, uzun vadeli beklenti ise %3,4’e yükselmişti. 

Bu tablo şirket ve PMI verileriyle ilginç bir tezat oluşturuyor.

Şirketler güçlü.

İstihdam dirençli.

AI yatırımı güçlü.

Ama tüketici güveni tarihsel olarak son derece zayıf.

The Wall Street Journal⁠ ABD mortgage faizinin yeniden %7’ye ulaşmasının konut piyasası üzerindeki baskısını vurguluyor.

Bu, yüksek faizin ekonomiye geçiş mekanizmasının nerede ortaya çıkabileceğini gösteriyor:

önce konut,

sonra borçlu tüketici,

ardından kredi.

DOLAR: FAİZ AVANTAJI DEVAM EDİYOR

Dolar endeksi hafta içinde 101 bölgesinin üzerine çıktı.

Yüksek ABD faizleri doların temel desteği.

Fakat dolar için artık tek değişken Fed değil.

Yabancı yatırımcıların ABD varlıklarındaki ağırlığı, hedge maliyetleri ve Japonya’daki yükselen yerel faizler sermaye akımlarını etkileyebilir.

Özellikle Japonya bu açıdan kritik.

JAPONYA: KÜRESEL TASARRUFUN FİYATI DEĞİŞİYOR

Japonya 10 yıllık tahvil getirisi bu hafta %3,1 bölgesine çıkarak yaklaşık 30 yılın zirvesini gördü. 

Bu yalnız Japonya’nın sorunu değil.

Japon sigorta şirketleri, emeklilik fonları ve bankaları dünyanın en büyük uluslararası yatırımcıları arasında.

Kendi ülkelerinde risksiz getiri yükseldikçe yabancı tahvilleri kur riskinden arındırarak tutmanın göreli cazibesi değişiyor.

Bu nedenle ABD Treasury faizindeki hareketin bir bölümünü yalnız Fed üzerinden okumak eksik kalır.

Küresel tasarruf sahibinin alternatifleri değişiyor.

ASYA: NIKKEI DİRENİYOR

Japon hisseleri cuma günü yenin zayıflığından ve banka hisselerindeki yükselişten destek aldı. Nikkei beşinci yükseliş seansına yöneldi. 

Çin, Tayvan ve Güney Kore tarafında tatiller nedeniyle bölgesel işlem hacmi daha sınırlı.

Asya’nın mesajı ise belirgin:

Yüksek faiz teknoloji/AI temasını henüz ortadan kaldırmadı.

BITCOIN: 84–85 BİN DOLAR BÖLGESİ

Bitcoin haftanın 87 bin dolar üzerindeki zirvesinin ardından 84–85 bin dolar bölgesinde dengeleniyor.

Son hareketin karakteri Bitcoin’in kısa vadede altından çok teknoloji hisseleriyle birlikte işlem gördüğünü gösteriyor.

Burada üç eşik önemli:

82.000 dolar — ilk güçlü savunma.

87.400 dolar — son zirve.

90.000 dolar — yeni momentum bölgesi.

Kredi spreadlerinin genişlemeye başlaması Bitcoin açısından da önemli olacaktır; çünkü bu, finansal koşulların özel sektörde gerçek anlamda sıkılaşmaya başladığını gösterir.

BIST 100: 12.900’DE DENGE ARAYIŞI

Borsa İstanbul’da önceki seans ağır geçti.

BIST 100 perşembe günü %2,74 düşerek 12.888,33 puanda kapandı.

Cuma sabahı endeks 12.885,57 ile neredeyse yatay açıldı. Bankacılık endeksi açılışta %0,72 yükselirken holding endeksi %1,32 düştü. 

Bu ayrışmayı önemsiyorum.

BIST’in toparlanması için endeksin tek başına yükselmesi yeterli değil.

Bankalar.

Holdingler.

Likiditesi yüksek BIST 30 şirketleri.

Bu grubun birlikte güçlenmesi gerekiyor.

Türkiye açısından küresel denklem hâlâ zor:

Brent 100 doların üzerinde.

ABD 10 yıllığı %5’in üzerinde.

Dolar güçlü.

Buna içeride fon piyasasındaki likidite sorunları ekleniyor.

Bu nedenle 12.700–12.600 bölgesi aşağıda; 13.000–13.100 yukarıda ilk kritik alanlar. 

18:00 PİYASA EKRANI

ABD seansı devam ettiği için intraday fiyatlar hızla değişebilir; burada doğrulayabildiğim son zaman damgalı verileri, önceki kapanışlardan ayrı tuttum. 

KISA SENARYO MATRİSİ

NET SONUÇ |

PİYASANIN YENİ KIRILMA NOKTASI FAİZ DEĞİL, FAİZİN BİLANÇOYA GEÇİŞİ

ABD 10 yıllığı %5’i geçti.

%5,22’yi de gördü.

Wall Street hâlâ ayakta.

Bu çok önemli.

Çünkü yüksek faiz tek başına piyasa çöküşü üretmiyor.

Şirket kârları güçlü.

AI yatırımları güçlü.

Kredi spreadleri hâlâ dar.

Finansman kanalları çalışıyor.

Fakat bu direncin bir maliyeti var.

AI veri merkezleri daha fazla sermaye istiyor.

SoftBank, OpenAI yatırımı için 11 milyar doların üzerinde tahvil çıkarıyor. 

Big Tech’in AI altyapısıyla bağlantılı yüz milyarlarca dolarlık finansman yükümlülüğü giderek kredi piyasasının içine taşınıyor. 

ABD devleti de aynı piyasadan dev miktarda borçlanıyor.

Mortgage faizi %7’ye ulaşıyor.

Enerji hâlâ pahalı.

Bu yüzden bir sonraki büyük piyasa hareketini 10 yıllık faizin 5,17 mi 5,27 mi olduğu belirlemeyebilir.

Faizin bilançoya ne zaman geçeceği belirleyecek.

İlk sinyal kredi spreadlerinden gelir.

İkinci sinyal şirketlerin faiz giderlerinden.

Üçüncü sinyal yatırım harcamalarından.

Dördüncü sinyal istihdamdan.

Bu zincir başlamazsa yüksek faizle birlikte güçlü büyüme ve güçlü borsa bir süre daha yaşayabilir.

Başlarsa, Wall Street’in bugüne kadar gösterdiği dayanıklılığın temel varsayımı değişir.

25 Eylül akşamı benim ekranımda Treasury’nin hemen yanına artık IG ve HY kredi spreadlerini koymamın nedeni bu.

Tahvil piyasası sermayenin fiyatını yükseltti.

Şimdi o fiyatı kimin ödeyemeyeceğini izleyeceğiz.

X | 25 EYLÜL

Bir piyasa krizi çoğu zaman fiyat yükseldiğinde başlamaz. Fatura birinin bilançosuna ulaştığında başlar.

ABD 10 yıllığı %5’i geçti. Mortgage %7’ye geldi. Petrol hâlâ 100 doların üzerinde.

Wall Street ise direniyor.

Çünkü AI kâr üretiyor, şirketler borçlanabiliyor ve kredi spreadleri henüz sakin.

Ama aynı AI ekonomisi şimdi devasa bir finansman makinesine dönüşüyor: SoftBank OpenAI için 11 milyar doların üzerinde tahvil çıkardı; Big Tech’in veri merkezi ve çip yatırımlarında yüz milyarlarca dolarlık finansman yükü oluşuyor. 

Bir tarafta ABD Hazinesi.

Bir tarafta AI.

Bir tarafta enerji altyapısı.

Hepsi aynı uzun vadeli sermayeyi istiyor.

10 yıllık faizin %5 olması hikâyenin başlangıcıydı.

Kredi spreadleri açılmaya başladığında hikâyenin kimin bilançosunda biteceğini göreceğiz.