Emtialar neden inişli çıkışlı bir yolculukta?

A. Tommy Norris’e göre —karmaşık bir aşk hayatına sahip sert bir petrolcü, “Landman” filminde Billy Bob Thornton tarafından canlandırılıyor— bir varil petrolün ideal fiyatı 78 dolar. Bu seviyede, üreticilerin sağlıklı bir kâr elde ettiğini ve yedek paraları olduğunu, tüketicilerin ise genel olarak rahat olduğunu açıklıyor. Bugün küresel kıstas olan Brent ham petrolünün fiyatı 65 dolar. Bu, Bay Norris için çok düşük olmakla kalmıyor, aynı zamanda çok da değişken: Son haftalarda fiyatlar Orta Doğu’daki füzelere yanıt olarak dalgalandı.

Çoğu endüstri uzun vadeli fiyat eğilimleriyle mücadele etmek zorundadır. Örneğin, tüketici elektroniği, üretim verimliliği arttıkça onlarca yıldır gerçek anlamda ucuzluyor. Eğitim ve sağlık gibi emek yoğun hizmetlerin gerçek fiyatı, Baumol’un maliyet hastalığı (ücret baskılarının tüm ekonomideki kazançlarla paralel olarak artma eğilimi) nedeniyle genel olarak arttı. Buna karşılık, tarım ürünleri, enerji ve metaller gibi fiziksel emtialar, net bir uzun vadeli eğilimden yoksunlar. Muhteşem patlamalar sırasında ideal çıktıyı aşma ve ardından aynı derecede çarpıcı çöküşler sırasında bunun altına düşme gibi can sıkıcı bir eğilimleri vardır. Bay Norris’in de belirtmek istediği gibi, bu önemlidir çünkü hammaddeler her şeyde bulunur: “tenis raketleri ve ruj ve buzdolapları ve antihistaminikler”.

Petrol fiyatındaki son çalkantılar—bu sefer savaşla tetiklenen—yorgun petrolcülere tanıdık gelecektir. Petrol uzun zamandır aldatıcı bir ürün olmasına rağmen, Dünya Bankası’nın son araştırmaları, son yıllarda işlerin çok daha kötüye gittiğini gösteriyor. Günümüzün patlama ve çöküş döngüleri daha kısa ve daha aşırı.

Ne değişti? Emtia döngüsünün ana itici gücü eskiden arz tarafında bulunurdu. Bir şey topraktan çıkarılmalı veya sıfırdan yetiştirilmelidir. Bu, uzun teslim sürelerine neden olur ve çok fazla sermaye gerektirir. Bir açık deniz petrol platformunun ayağa kalkması yıllar alabilir; hatta kaya gazı çıkarma işlemi bile haftalar değil aylar sürer. “Altın bulma” metaforu biraz yanıltıcıdır: gerçekte, keşiften çıkarıma kadar on ila yirmi yıl geçer. Bu nedenle arz, fiyat sinyallerine yanıt vermekte zorlanır ve bu da patlamalar sırasında aşırı yatırıma ve düşüşler sırasında sürekli fazlalığa yol açar.

Stok dinamikleri de emtiaların döngüsel doğasına katkıda bulunur. Birçok durumda, mallar ya depolanması pahalıdır ya da tarımsal emtialar söz konusu olduğunda, çabuk bozulur. İnce stoklar, arz ve talepteki kısa vadeli dengesizliklerin bile büyük fiyat değişikliklerine neden olabileceği anlamına gelir. Finansal spekülasyon da katkıda bulunur ve genellikle piyasa belirli bir ruh halini yoğunlaştırır. Daha genel olarak, emtialara olan talep küresel iş döngüsüne sıkı sıkıya bağlıdır. Ve her zaman yeni bir savaş olasılığı vardır.

Dünya Bankası araştırmacıları, 1970’ten 2024’e kadar 27 emtianın fiyatlarındaki dönüm noktalarını belirlemek için bir algoritma kullandılar. Ortalama olarak her biri 5-10 yıllık dönemde 14 kez aşağı yukarı dönüş yaşadı. Çöküşler ortalama 4,5yıldan biraz daha uzun sürdü; patlamalar ise 3 yıldan biraz fazla. Çöküşler daha uzun sürme eğiliminde olsa da, döngünün her iki bölümündeki fiyat hareketinin boyutu benzer olma eğilimindeydi. Bireysel emtialar, küresel iş döngüsünün etkisini yansıtarak, zamanın yaklaşık üçte ikisinde aynı döngüsel fazdaydı. Endüstriyel metaller ve enerji çok fazla korelasyon gösterdi. Tarımsal emtialar ise, hava koşullarının bozulması ve hastalık salgınları gibi kendine özgü, yerel şoklara maruz kalarak bağımsız hareket etme eğilimindeydi.

1970’ten 1985’e kadar döngüler çoğunlukla özellikle enerjideki arz şokları tarafından yönlendirildi. Daha sonra, 1986 ile 2001 arasında piyasalar daha istikrarlı hale geldi ve daha uzun döngüler kaynak çıkarmadaki teknolojik gelişmeler ve daha liberalleştirilmiş bir küresel ticaret sistemi tarafından yönlendirildi. Volatilite 2000’lerde resme geri dönmeye başladı. 2020’den beri yoğunlaştı. Patlamalar artık ortalama 24 ay ve düşüşler sadece 23 ay sürüyor. Zirveden zirveye döngü 90 aydan 45 aya yarı yarıya düştü. Bu nedenle, Dünya Bankası yeni bir emtia rejimi belirliyor.

Bu değişimin bir kısmı, özellikle covid-19 salgını, Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinin şoku ve son beş yılda para politikasındaki büyük dalgalanmaların birleşimi gibi olaylar tarafından yönlendirildi. Ancak daha uzun vadeli yapısal değişikliklerin de rol oynadığı görülüyor. Zengin dünyadaki hükümetlerin yeşil enerji kaynaklarına milyarlarca dolar yatırmasıyla küresel enerji dönüşümü, nikel ve lityum gibi kritik minerallere olan talebin çok daha yüksek olmasına yol açıyor. Aynı zamanda, daha sık görülen aşırı hava koşulları, özellikle tarımda tedarik risklerini artırdı. Küresel ekonominin giderek parçalanan yapısı ve artan ticaret engelleri, emtia ticaretini de bozdu. Yoğun üretim pazarlarının, sınırlı tedarik zinciri çeşitliliği ve düşük talep esnekliği, korumacılığa karşı özellikle savunmasız olduğu anlamına geliyor.

Çekiç ele denk geldiğinde…

Bunun dünya çapındaki hükümetler için sonuçları var. Dünya Bankası’na göre, gelişmekte olan piyasa ve gelişmekte olan ekonomilerin üçte ikisi ihracatlarının, mali gelirlerinin ve ekonomik faaliyetlerinin önemli bir kısmı için emtialara güveniyor. Daha değişken bir döngü, bu ülkelerin politika yapıcıları için baş ağrısıdır ve sağlam bir büyüme elde etme şanslarını düşürür.

Bu aynı zamanda zengin dünya merkez bankacıları için de bir zorluktur. Tarihsel olarak, emtia kaynaklı fiyat hareketlerini “gözden geçirmişler” ve bunun yerine çoğunlukla enerji ve gıdayı hariç tutan temel enflasyon ölçümlerine odaklanmayı tercih etmişlerdir. 1970 ile 2020 arasındaki emtia patlamaları ve çöküşlerinin genellikle benzer büyüklükte fiyat hareketleri gördüğü göz önüne alındığında, bu mantıklıdır. Ancak, yükselişler düşüşlerden daha büyükse, ki durum böyle görünüyor, işler çok daha karmaşık hale gelir.

Bay Norris ve gerçek dünyadaki meslektaşları da şaşıracak. Emtia piyasasının dinamiklerindeki değişim, petrol fiyatının keyifli noktasında daha da az zaman geçireceği anlamına geliyor.