Andrea Deghi, Mahvash S. Qureshi, Tomohiro Tsuruga tarafından
Döviz piyasası, günde yaklaşık 10 trilyon doların el değiştirmesiyle dünyanın en büyük ve en likit finansal piyasasıdır. Küresel ticaretin ve finansın temelini oluşturur ve yapısı, banka dışı finansal kurumların (NBFI’ler) döviz riskini yönetmek ve yabancı fonlara erişmek için kullanılan işlemlerde daha büyük bir rol üstlenmesiyle değişmektedir.
Piyasanın uluslararası parasal ve finansal sistemdeki merkezi rolü, onu makroekonomik gelişmelere ve özellikle belirsizliği artıran politika değişikliklerine karşı son derece hassas kılar. Küresel Finansal İstikrar Raporu’nun analitik bir bölümünde gösterdiğimiz üzere, artan küresel finansal veya ekonomik belirsizlik genellikle yatırımcıların riskten kaçınmasını artırır ve güvenli liman varlıklara talebi yükseltir; bu da döviz piyasalarında oynaklığa ve likidite baskılarına yol açar.
Örneğin, ABD hisse senetlerindeki beklenen dalgalanmalarla ölçülen finansal belirsizlikteki keskin bir artışın ardından, ABD dışındaki yerleşiklerin dolar alımları ortalama 24 yüzde puan artma eğilimindedir. Mart 2020’de pandeminin başlangıcında yaşanan durum bunun bir örneğidir. Başlıca para birimleri arasındaki işlemlere ilişkin benzersiz verilerin analizimiz, güvenli varlıklara yönelik bu talep artışının özellikle NBFI’ler arasında güçlü olduğunu göstermektedir. Normal dönemlerde likiditeyi destekleyen bu kurumların faaliyetleri, stres dönemlerinde piyasa kırılganlığını artırabilmektedir.
Nitekim, belirsizliğin arttığı dönemlerde döviz kurları keskin dalgalanır, döviz alış-satış makasları genişler ve yabancı fonlama ile korunma maliyetleri yükselir. Bunu, bir para birimini diğeriyle değiştirme maliyetini yansıtan ve genişlediğinde döviz piyasalarında stresin arttığını gösteren çapraz para baz farkı (cross-currency basis) adı verilen bir göstergeyle ölçüyoruz. Analizimizin ortaya koyduğu etkiler, genellikle gelişmekte olan ülke para birimlerinde daha belirgindir; muhtemelen bu piyasaların daha küçük olması ve sınırlı dolar likiditesine erişimlerinden kaynaklanmaktadır.
Değişen küresel ekonomik manzara—evrilen ticaret politikaları, tedarik zincirlerinin yeniden düzenlenmesi ve jeopolitik gerilimlerle şekillenen ortamda—ABD’nin Nisan ayında açıkladığı gümrük tarifelerinin ardından artan belirsizlik hem tanıdık hem de yeni kalıpları ortaya çıkardı. ABD doları için yerleşik olmayanların spot piyasalardaki talebi yükseldi, ancak pandemi şokundaki kadar keskin olmadı.
Ülkeler arası işlem davranışlarındaki farklılıklar da daha görünür hale geldi; bazı ekonomiler net dolar satıcısına dönerken, yerleşik olmayan banka dışı finansal kurumların (NBFI’ler) doların gelecekte değer kaybına karşı korunmak amacıyla yaptıkları hedge talebi daha güçlü ve kalıcı oldu. Bu da piyasa tepkilerinde gelişen değişimleri işaret ediyor.
Piyasalar arası yayılım etkileri
Döviz piyasalarındaki stres, diğer finansal varlıklara da sirayet edebilir. Örneğin, fonlama ve hedge maliyetlerindeki artış, döviz riskinin yönetilme maliyetini yükseltebilir; bu da hisse senetleri ve tahviller gibi varlıklarda getirileri ve risk primlerini etkileyebilir. Daha yüksek fonlama maliyetleri, finansal kurumların aracılık kapasitelerini de aşındırarak finansal koşulları sıkılaştırabilir ve daha geniş kapsamlı istikrar riskleri yaratabilir. Bu etkiler, kamu borcunun yüksek olduğu veya finansal kurumların önemli ölçüde farklı para birimlerinde varlık ve borç tuttukları ülkelerde çok daha belirgin hale gelir.
Operasyonel aksaklıklar
Döviz piyasaları yalnızca makroekonomik şoklara değil, aynı zamanda teknik arızalar, siber saldırılar, elektrik kesintileri ve mutabakat riski (taraflardan birinin karşı tarafın borcunu almadan kendi para birimini teslim etmesi olasılığı) gibi operasyonel aksaklıklara da oldukça açıktır. Analizimiz, döviz işlem platformlarının nispeten kısa süreli kesintilerinin bile piyasa likiditesini ciddi biçimde bozabileceğini gösteriyor. Benzer şekilde, mutabakat riski döviz kuru oynaklığını artırma eğilimindedir ve bu risk, eşzamanlı mutabakat sistemleri gibi risk azaltma mekanizmalarına erişimi bulunmayan gelişmekte olan ve gelişen ekonomiler için özellikle önemlidir.
Dayanıklılığın güçlendirilmesi
Derin likiditesine rağmen döviz piyasası olumsuz şoklara karşı savunmasız kalmaktadır. Bu nedenle, politika yapıcıların piyasa stresinden kaynaklanan sistemik riskleri izlemek için gözetimi güçlendirmeleri gerekir. Likidite stres testlerini geliştirmek ve senaryo analizleri yürütmek, finansal kurumlar arasındaki belirli fonlama kırılganlıklarını değerlendirmek açısından hayati öneme sahiptir.
Otoriteler, veri boşluklarını kapatmayı önceliklendirmeli, kurumların yeterli sermaye ve likidite tamponlarını korumasını sağlamalıdır. Ayrıca, şoklara hızlı yanıt verebilecek sağlam kriz yönetim çerçeveleri kurmalıdır. Düzenleyiciler ve piyasa katılımcıları, siber güvenlik ve acil durum planlamasına yatırım yaparak operasyonel dayanıklılığı geliştirmeli; böylece kilit döviz altyapıları ve katılımcılar aksaklıklardan hızlı bir şekilde toparlanabilmelidir.
Mutabakat riskini azaltmak için, işlemlerin her iki tarafının eşzamanlı olarak tamamlandığı düzenlemelerin daha geniş çapta benimsenmesi teşvik edilmelidir. Son olarak, iyi tasarlanmış finansal platformlara geçiş de işlem maliyetlerini, oynaklığı ve mutabakat risklerini azaltmaya yardımcı olabilir.
Kapsamlı gözetim, daha güçlü güvenlik önlemleri ve modernleşmiş platformlar, riski azaltabilir, verimliliği artırabilir ve döviz piyasalarını küresel finansı desteklemede daha güçlü bir konuma getirebilir.
