Dolar Rezerv Para Ancak Aşınıyor…

BSekonomi.com farkıyla sizlerle piyasada nadir ancak kıymetli bulduğumuz Dr. Artunç Kocabalkan’ın vizyonundan bazı raporlar ve haberleri paylaşıyoruz. Bu Raporlardan birini daha sizler için yayınlıyoruz. UBS’in “What Makes a Reserve Currency?” (Bir Parayı Rezerv Para Yapan Nedir?) başlıklı raporunun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.

Başekonomist Yorumu

Yazar: Paul Donovan – UBS GWM Başekonomisti

Rezerv paralar, hem merkez bankaları hem de özel şirketler ve bireyler için uluslararası anlamda güvenli değer saklama araçlarıdır. Bu paralar, gerektiğinde kullanılmak üzere bir kenara ayrılan “zor gün fonlarıdır”; yatırım getirisi ise ikincil bir önceliktir. Rezerv para olmak, paranın saklandığı ülke için borçlanma maliyetlerini düşürür.

1947’den bu yana ABD doları, baskın ancak tek olmayan rezerv para konumundadır. Son yıllarda bu rolü, diğer para birimlerinin pazar payını artırmasıyla aşınmaya uğramıştır.bulunan Rezerv paralar, hem merkez bankaları hem de özel şirketler ve bireyler için uluslararası anlamda güvenli değer saklama araçlarıdır. Bu paralar, gerektiğinde kullanılmak üzere bir kenara ayrılan “zor gün fonlarıdır”; yatırım getirisi ise ikincil bir önceliktir. Rezerv para olmak, paranın saklandığı ülke için borçlanma maliyetlerini düşürür.

1947’den bu yana ABD doları, baskın ancak tek olmayan rezerv para konumundadır. Son yıllarda bu rolü, diğer para birimlerinin pazar payını artırmasıyla aşınmaya uğramıştır.

Bir paranın rezerv statüsü kazanması için mükemmel olması gerekmez, yalnızca alternatiflerinden daha iyi olması yeterlidir. Bu kriterlerden bazıları açısından doların avantajı daha da zayıflayabilir, ancak rezerv statüsü tamamen ortadan kalkmayacaktır.

Rezerv Para Nedir?

Hem hükümetler hem de şirketler, uluslararası düzeyde nakit tutmak zorundadır. Bu nakit “rezerv” olarak tutulur ve bu paraların saklandığı para birimleri “rezerv para” olarak adlandırılır. Basitçe anlatmak gerekirse, rezervler acil durumlar için saklanan fonlardır; zenginleşmek veya sürekli gelir üretmek için değildir.

Birden fazla rezerv para mevcuttur, ancak dolar hâlâ en önemlisidir.

Doların Hakimiyeti Devam Ediyor ama Aşınıyor

Merkez bankalarının döviz rezervlerinin yarıdan fazlası hâlâ dolarda tutulmaktadır. 2024 UBS Rezerv Yöneticisi anketine göre, merkez bankaları ve egemen fonlar, rezervlerinin ortalama %55’ini dolarda tutmaktadır — bu oran geçen yıla göre değişmemiştir. IMF verileri dolara ait rezerv payının yıllar içinde azaldığını gösterse de, dolar hâlâ rezervlerin yarısından fazlasını oluşturuyor.

Ancak özel sektör rezervleri, merkez bankaları ve egemen fonlardan daha önemli hale gelmektedir. Uluslararası ticaret ve finansı yönetmek için şirketler nakit rezerv tutmak zorundadır. Bu rezervler daha hareketlidir.

Bir para biriminin rezerv para olması, dış ticarette ödeme aracı olarak kullanılmasından farklıdır. Önemli olan, ticaretin getirilerinin nereye yöneldiğidir. Örneğin, Avrupa’nın AB dışına yaptığı ihracatın yarısından fazlası euro ile satılsa da, bu doların rezerv statüsünü doğrudan etkilemez.

Rezerv Para Olmanın Faydaları Nedir?

Rezerv para ihraç eden ülke, daha düşük borçlanma maliyetine sahip olur. Çünkü rezervler genellikle nakit ya da devlet tahvili şeklinde tutulur. Bu da hem kamu hem özel borçlanma maliyetlerini düşürür. Sermaye girişleri arttığı için para birimi değerine kıyasla faizler daha düşük kalır.

Ayrıca merkez bankası rezervleri genellikle hisse senedi gibi volatil varlıklar yerine devlet tahvillerinde tutulur. Kısa vadede rezervlerin para dağılımı pek değişmediğinden, rezerv para birimi için yarı-garantili bir finansman kaynağı oluşur.

Bir Parayı Rezerv Para Yapan Beş Kriter

1. Likidite
   Rezervler gerektiğinde hızlıca erişilebilir olmalı. Bu, büyük ve likit bir devlet tahvili piyasasını gerektirir.
2. Erişim
   Sermaye kontrolleri, rezerv para statüsünü zorlaştırır. Pound savaş sonrası dönemde sermaye kontrollerine rağmen rezerv para olarak kaldı ama bu bir istisnadır.
3. İstikrar
   Hiperenflasyon yaşayan ya da sık sık borç yapılandırmasına giden ülkeler rezerv para ihraç edemez. Güven şarttır.
4. Jeopolitik Etki
   ABD doları 1920’lerde askeri olarak güçlü değildi ama yine de rezerv para haline gelmeye başladı. Eğer diğer ülkeler sizinle uyum içinde olmak istiyorsa, bu rezerv statüsünü destekler.
5. Hukukun Üstünlüğü
   Rezerv fonlarının mülkiyetine güven duyulmalı. Mahkemeler rezerv sahipliğini tanımalı. Bu hem kamu hem özel sektörde önemlidir.

Doların Durumu Ne?

Rezerv para olarak doların kullanımı, dünya ticaretine bağlıdır. Ancak küresel ticaretin büyük kısmı şirket içi (örneğin bir şirketin iki farklı ülkedeki birimleri arası) olduğundan, tüm ticaret rezerv ihtiyacı yaratmaz.

Ekonomik milliyetçilik, tedarik zincirlerinin yerelleşmesi ve ticaretin GSYİH içindeki payının azalması, dolar rezervlerine olan talebin yavaşlamasına neden oluyor.

Swap Hattı Riski ve Rezerv Statüsü

ABD Merkez Bankası’nın (Fed) diğer merkez bankalarına sunduğu swap anlaşmalarını sona erdirme olasılığı, rezerv statüsüne dair belirsizlik yaratmaktadır. Bu swap’lar acil durumda diğer merkez bankalarının dolara ulaşmasını sağlar. Bu sistemin sorgulanması bile rezerv para rolünü zayıflatabilir.

Dolar Yerine Ne Gelebilir?

ABD tahvil piyasası büyüklüğü nedeniyle doların tamamen yerini almak zor. Ancak euro, frank gibi para birimleri rezervlerde daha fazla pay alabilir. İsviçre Merkez Bankası’nın rezervlerinin üçte birini euro olarak tutması buna örnektir.

Ayrıca, merkez bankalarının altın alımlarının artması da önemli. Altın dolar bazında işlem gördüğünden, bu hareket dolara dolaylı destek sağlar.

Siyasi Riskler ve Doların İmajı

Rusya’nın rezervlerinin dondurulması, İran’ın varlıklarına 1979’da el konulması gibi olaylar, diğer ülkelerde “ben de sıradaki olabilir miyim?” korkusunu tetikleyebilir. Bu da rezervlerin çeşitlendirilmesine neden olabilir.

Ayrıca göç politikaları, basın özgürlüğü, mülkiyet hakkı gibi konular da özel sektörün ABD’de rezerv tutma güvenini etkileyebilir. Medyada çıkan olumsuz haberler, yabancıların ABD’deki rezervlerinin güvenli olmadığı algısını doğurabilir.

Sonuç: Bundan Sonra Ne Olacak?

• Doların baskın rezerv para rolü zayıflamaya devam edecek.
• Ancak dolar tamamen yerini kaybetmeyecek.
• Tıpkı sterlinin 1930’larda önemini yitirmesi gibi, rezerv statüsü çok kutuplu hale gelecek.
• Dolar, azalan bir toplam pazarın (küresel rezervlerin) azalan bir payını temsil edecek