BS Ekonomi Bağımsız Medyasını Destekleyin
Eğer abone iseniz giriş yapınız.
Amerika borsasının değeri ChatGPT’nin piyasaya çıktığı 2022’den bu yana 21 trilyon dolar arttı. Bunun %55’ini sadece on şirket – Amazon, Broadcom, Meta ve Nvidia dahil – sağladı. Bu şirketler, yapay zekâya yönelik coşkunun doruğunda ve yalnız değiller. Yılın ilk yarısında bilişim yatırımlarındaki patlama ABD’nin tüm GSYH büyümesini oluşturdu; bugüne kadar Batı’daki girişim sermayesi fonlarının üçte biri AI şirketlerine aktı.
Piyasa bu kadar sıcak çünkü çoğu kişi yapay zekânın ekonomiyi dönüştüreceğine inanıyor. Girişim sermayesi şirketi Sequoia Capital yatırımcıları bunun “Sanayi Devrimi kadar, hatta daha büyük” olabileceğini savundu. Atreides Management’tan Gavin Baker ise AI öncülerinin yalnızca “onlarca trilyon, hatta yüzlerce trilyon değer” peşinde olmadığını, “Dijital Tanrı yaratma yarışında” olduklarını söyledi. Bu inanç, sınırsız harcamayı haklı kılar nitelikte.
Peki yapay zekâ gerçekten tanrısal hale gelir mi? Belki, ama UBS’in son raporuna göre bugüne kadarki gelir üretimi “hayal kırıklığı yaratıcı”. Hesaplara göre Batı’nın önde gelen AI firmalarının toplam yıllık geliri 50 milyar dolar civarında. Bu hızlı büyüse de, Morgan Stanley’nin 2025–2028 arası öngördüğü 2,9 trilyon dolarlık küresel veri merkezi yatırımının %2’sinden az. Enerji maliyetleri bu hesaba dahil değil. Ayrıca bu gelirlerin kâra dönüşme derecesi belirsiz. MIT araştırmasına göre kuruluşların %95’i jeneratif AI yatırımlarından “sıfır getiri” sağlıyor.
Bu yüzden giderek daha çok kişi AI yatırımlarının “irrasyonel coşkuya” dönüşüp dönüşmediğini sorguluyor. Praetorian Capital, durumu dotcom dönemindeki Global Crossing aşırılıklarına benzetiyor. UBS, “değerlemeler kırmızı alarm veriyor” diyor. Apollo’dan Torsten Slok, AI hisselerinin 1999’daki dotcom hisselerinden daha pahalıya alınıp satıldığını belirtiyor. OpenAI CEO’su Sam Altman bile “Yatırımcılar aşırı heyecanlı mı? Bence evet” diye uyarıyor.
Altman ve benzerleri, yeni teknolojiler ortaya çıkarken balonların normal olduğunu da söylüyor. Goldman Sachs’ın eski analisti Michael Parekh’e göre “teknoloji coşkusu her zaman gerçeklerin önünde koşar”. San Francisco Fed’in 2008’deki çalışması da büyük inovasyon dönemlerinde spekülatif balonların olağan olduğunu hatırlatıyor. 2018’deki akademik bir araştırma ise 1825–2000 arasında incelenen 51 yeniliğin 37’sinde balon görüldüğünü ortaya koydu.
Balonların çoğu, dayandıkları teknolojilerin yayılmasını engellemedi. 1840’lar ve 1860’lardaki iki büyük demiryolu balonuna rağmen Britanya’nın geniş bir ray ağı var. 1800’lerin sonlarında Amerikalılar elektrik şirketlerine deli gibi yatırım yaptı, çoğu para kaybetti ama bugün herkes hâlâ ışık istiyor. AI da aynı yolu izleyebilir. Balonlar söner, ama “Dijital Tanrı” kalıcı olabilir.
Yine de çöküşün sonuçları büyük olur. Tarihsel derslerden biri, teknoloji balonları patladığında lider şirketlerin yerini genelde yeni gelenlerin alması. Elektrik aydınlatma devleri, demiryolu, telgraf ve telefon öncüleri çoğu kez hızla silindi. 1960’lardaki elektronik balonundan Vulcatron’u, dotcom döneminden Corning’i bugün kaç kişi hatırlıyor? Bir on yıl sonra bugünün “muhteşem yedilisi”nin ve en büyük AI girişimlerinin hepsinin hâlâ var olması mucize olur.
Toplum açısından etkiler değişken. 1960’lardaki elektronik balonu ekonomiyi zar zor etkilerken, 1870’lerdeki demiryolu çöküşü ABD tarihinin en uzun durgunluğunu tetikledi. Geçmiş balonlara bakıldığında dört faktör öne çıkıyor: kıvılcım, yatırımların büyüklüğü, sermayenin nasıl kullanıldığı ve zararı kimin üstlendiği.
Kıvılcım açısından bakıldığında, tarihçiler William Quinn ve John Turner “siyasi” ve “teknolojik” kıvılcımları ayırıyor. Politikaların şişirdiği balonlar daha yıkıcı. 1980’lerin sonunda Japonya’daki varlık balonu, gevşek vergi ve faiz politikalarıyla büyüdü; patladıktan sonra ülke onlarca yıl durgun kaldı. Teknolojik kıvılcımlar ise daha az zarar verir: dotcom çöküşünden sonra uzun bir durgunluk yaşanmadı.
Yatırımın büyüklüğü de kritik. 1840’larda Britanya’da demiryolu yatırımları 3 yılda GSYH’nin %5’inden %13’üne çıktı; balon patlayınca yatırım yarıya indi, işsizlik iki katına çıktı. Sermayenin nasıl dağıtıldığı da önemli. Japonya’nın 1980’lerdeki elektronik yatırımlarının çoğu atıl kaldı. Buna karşılık, İngiltere’nin demiryolu çılgınlığı kalıcı altyapı yarattı. 1990’lardaki fazla fiber optik kablo bugün internet hizmetlerini kolaylaştırıyor.
Son faktör, zararı kimin üstlendiği. Çok sayıda bireysel yatırımcı az miktar kaybederse ekonomi fazla etkilenmez; ABD’nin elektronik ve dotcom balonlarında olduğu gibi. Ancak 1860’lardaki Britanya demiryolu çöküşünde bankalar büyük zarar yazdı, kredi musluklarını kıstı ve kriz derinleşti.
Yapay zekâ bu “sorunlu balonlar galerisi”nde nereye oturuyor olabilir? Bunu değerlendirmek için on tarihsel balonu seçtik ve kıvılcım, kümülatif sermaye harcaması, sermaye harcamasının kalıcılığı ve yatırımcı grubu gibi faktörlere göre inceledik. Kendi kaba ölçümümüze göre, potansiyel AI balonu 19. yüzyıldaki üç devasa demiryolu çöküşünün hemen gerisinde yer alıyor.
AI patlamasının kıvılcımı teknolojikti, ancak siyasetçiler de ateşe benzin döküyor. 2017’de “Attention is all you need” başlıklı temel makale yayımlandı. 2022’de OpenAI, ChatGPT’yi piyasaya sürdü. Bu gelişmelerin siyasetle ilgisi yoktu. Ancak son dönemde hükümetler kendi AI şampiyonlarını desteklemeye başladı. Donald Trump yönetimindeki Amerika, regülasyonları azaltma ve “küresel üstünlüğü” sağlamak için gerekli altyapı ile iş gücünü sunma sözü verdi. Körfez ülkelerinin hükümetleri ise yapay zekâ yatırımlarına trilyonlarca dolar akıtıyor.
Yapay zekâya yönelik sermaye harcamalarının niteliği de endişe verici. Şimdilik bu harcama, tarihsel ölçütlere göre oldukça mütevazı görünüyor. En iyimser tahminimize göre Amerikan AI şirketleri son dört yılda mevcut Amerikan GSYH’sinin %3-4’ü kadar yatırım yaptı. 1840’lardaki Britanya demiryolu yatırımları ise GSYH’nin yaklaşık %15-20’sine denk geliyordu. Ancak veri merkezi inşaatına dair tahminler doğru çıkarsa bu durum değişecek. Dahası, sermaye yatırımlarının olağanüstü büyük bir kısmı hızla değer kaybeden varlıklara yönelmiş durumda. Nvidia’nın en ileri düzey çipleri birkaç yıl içinde demode görünecek. Ortalama bir Amerikan teknoloji firmasının varlıklarının ömrünü dokuz yıl olarak hesaplıyoruz; bu, 1990’lardaki telekom varlıklarının 15 yıllık ömrüne kıyasla oldukça kısa.
Son olarak, çöküş halinde zararı kimin üstleneceği sorusu var. Morgan Stanley’e göre yaklaşan 2,9 trilyon dolarlık veri merkezi yatırımlarının neredeyse yarısı dev teknoloji şirketlerinin nakit akışlarından gelecek. Bu şirketler isterlerse yatırımlarını finanse etmek için çok daha fazla borçlanabilir, çünkü mevcut borçları oldukça düşük. S&P 500 endeks değerinin yaklaşık beşte birini oluşturuyorlar, ama yatırım yapılabilir tahvil piyasasında borçluların yalnızca %2’sini temsil ediyorlar. Bilanço tabloları ise oldukça sağlam görünüyor.
Diğer büyük yatırımcıların ise sigorta şirketleri, emeklilik fonları, devlet varlık fonları ve zengin aileler olması bekleniyor. Ağustos ayında büyük tahvil yatırımcısı PIMCO ve özel kredi şirketi Blue Owl, Meta’nın Louisiana’daki 29 milyar dolarlık veri merkezi genişlemesini finanse etti. Tüm AI yatırımlarının değeri sıfırlansa bu tür yatırımcılar zarar görür, ancak finansal sistemi çökertmeleri pek olası olmaz. Zira Amerikan bankaları AI patlamasını doğrudan fazla finanse etmiyor; bu alandaki risklere maruziyetleri çoğunlukla banka dışı kredi kuruluşları üzerinden dolaylı yoldan gerçekleşiyor.
Bununla birlikte, başka bir açıdan bakıldığında Amerika ekonomisi tarihsel olarak benzersiz bir konumda: bireylerin borsaya maruziyeti hiç bu kadar yüksek olmamıştı. Hisse senedi sahipliği, Amerikan hanehalkının net servetinin yaklaşık %30’unu oluşturuyor; bu oran, dotcom balonunun zirvesi olan 2000’in başındaki %26’nın üzerinde. Bu sahiplik büyük ölçüde zenginler arasında yoğunlaşmış durumda ve son dönemde ekonomik büyümeyi onların harcamaları sürüklüyor. Danışmanlık şirketi Oxford Economics’e göre, tüketici harcamaları finansal servetteki her 1 dolarlık değişime yaklaşık 14 sent tepki veriyor. Bu değişimler ise her zamankinden daha fazla sayıda birkaç dev şirketin geleceğine, dolayısıyla yapay zekâya bağlı.
Son bir yıldır teknolojik devrim vaadi, Amerika’nın sarsak kurumları, artan ticaret engelleri ve devasa devlet borçlarının karanlık gerçeğine karşı hoş bir dikkat dağıtıcı oldu. Ancak “Dijital Tanrı” gelmezse, düşüş sert olacak.
