BS Ekonomi Bağımsız Medyasını Destekleyin
Eğer abone iseniz giriş yapınız.
Artık tehlikeli biçimde özgünDonald Trump, test edilmemiş bir sistemi olağanüstü bir baskı altına sokuyor
Tehlikeli dönemlerde daima bir sığınak olan Amerika, artık bizzat bir istikrarsızlık kaynağı haline geldi. Kaygılar uzun bir liste oluşturuyor: Devlet borcu ürkütücü bir hızla artıyor. Ticaret politikaları yasal çatışmalarla ve belirsizliklerle dolu. Donald Trump ülkenin kurumlarına saldırıyor. Yabancı yatırımcılar tedirgin, dolar ise değer kaybediyor. Ancak şaşırtıcı biçimde, büyük bir tehlike hâlâ fark edilmiyor.
Finansal riski düşündüğünüzde, aklınıza Wall Street’teki yatırım bankacılığı oyunları ya da Miami’deki subprime mortgage krizleri gelebilir. Ancak özel raporumuzda açıklandığı üzere, son on yılda Amerikan finansı baştan sona dönüştü. Apollo, BlackRock, Blackstone, Citadel, Jane Street, KKR ve Millennium gibi varlık yöneticileri, hedge fonlar, özel sermaye şirketleri ve işlem firmaları öne çıkarken, geleneksel aktörleri kenara itti. Bu şirketler, yerini aldıkları bankalar, sigorta şirketleri ve klasik fonlardan kökten farklı. Aynı zamanda büyükler, karmaşıklar ve kriz ortamında henüz test edilmemiş durumdalar.
Bu finansal devrim şimdi “MAGA” devrimiyle karşı karşıya. Trump, ticareti altüst ederek, Amerika’nın küresel taahhütlerini bozarak ve en önemlisi devletin borçlanma çılgınlığını sürdürerek bir sonraki finansal krizi hızlandırıyor. Amerikan finans sistemi uzun süredir baskın konumda; ancak dünya hiç bu kadar ona bağımlı hale gelmemişti. Herkes bu kırılganlıktan endişelenmeli.
Yeni şirketler finansal yetenekler için birer mıknatıs. Ayrıca, 2007-09 finans krizinden sonra hükümetlerin bankalara daha fazla sermaye tutma ve trader’larını dizginleme zorunluluğu getirmesi sayesinde düzenleyici avantajlara sahipler. Bu birleşim, inovasyon patlamasına ve şirketlerin her finans alanına yayılmasına yol açtı.
Apollo, Blackstone ve KKR gibi üç büyük özel piyasa şirketi, 2,6 trilyon dolarlık varlık biriktirdi—bu, on yıl öncesine kıyasla neredeyse beş kat artış anlamına geliyor. Aynı dönemde büyük bankaların varlıkları yalnızca %50 artarak 14 trilyon dolara ulaştı. İstikrarlı finansman arayışında olan bu yeni oyuncular, sigortaya yöneldi; özel sermayede ünlenen ve 2022’de sigorta koluyla birleşen Apollo, bugün tüm Amerikan sigorta şirketlerinden daha fazla yıllık gelir taahhüdü (annuite) sağlıyor. Bu şirketler hem hanehalkına hem de Intel gibi büyük şirketlere kredi veriyor. Sadece Apollo geçen yıl 200 milyar dolar kredi sağladı. Büyük bankaların kredi hacmi ise yalnızca 120 milyar dolar arttı. Yeni nesil işlem şirketleri, hisse seçiminde ve piyasa yapıcılığında hâkim durumda. 2024 yılında Jane Street, Morgan Stanley kadar işlem geliri elde etti.
Bu yeni finansal sistemde olumlu birçok unsur var. Oldukça kârlı. Bazı yönlerden daha güvenli bile sayılabilir. Bankalar, mevduat sahiplerinin paralarını çekmek için sıraya girmesinden korktukları için ani krizlere açıktır. Genel olarak konuşursak, kredilerin daha uzun vadeli kilitlenmiş fonlarla finanse edilmesi finansı daha istikrarlı hale getirir.
En önemlisi, Amerikan finansının dinamizmi, sermayeyi üretken alanlara ve dünya çapında ses getiren fikirlere yönlendirdi. Bu, Amerika’nın ekonomik ve teknolojik üstünlüğünü körükledi. Yapay zekâ patlaması, girişim sermayesi ve veri merkezi destekli menkul kıymet piyasalarıyla besleniyor. Avrupa ve Asya’daki banka odaklı finansal sistemler, Amerika’nın sermaye seferberliği becerisiyle boy ölçüşemiyor. Bu durum yalnızca bu bölgelerin sanayilerini geride bırakmakla kalmadı; aynı zamanda paranın Amerika’ya akmasına neden oldu. Son on yılda, yabancıların sahip olduğu Amerikan menkul kıymeti stoku iki katına çıkarak 30 trilyon dolara ulaştı.
Ne yazık ki, bu yeni sistem aynı zamanda riskler de barındırıyor. Ve bu riskler pek anlaşılmış değil. Aslında, yenilikçi ve kriz ortamında sınanmamış olmaları nedeniyle bu riskler hiçbir zaman sayısal olarak değerlendirilmedi.
Kaygıların bir kısmı sistemin içinden kaynaklanıyor. Yeni devler, şaşırtıcı şekilde hâlâ banka benzeri özellikler taşıyor. Hayat sigortası poliçesinin erken bozdurulması maliyetli olabilir; ama eğer poliçe sahipleri ya da borç verenler, paralarını tamamen kaybedeceklerinden korkarlarsa, yine de bir “run” (toplu para çekme) yaşanabilir. Ve bankalar daha güvenli hale gelmiş olsa da, mevduat sahipleri bu yeni şirketlerin risk alımlarına maruz kalıyor. Bankaların banka dışı finans kuruluşlarına sağladığı krediler 2020’den bu yana iki katına çıkarak 1,3 trilyon dolara ulaştı. Bankaların hedge fonlara sağladığı kaldıraç ise 2020’deki 1,4 trilyon dolardan bugün 2,4 trilyon dolara çıktı.
Yeni sistem aynı zamanda korkutucu biçimde opak. Halka açık varlıklar neredeyse gerçek zamanlı fiyatlanırken, özel varlıklar son derece likit değil. Yanlış fiyatlanmış riskler, varlıklar birden yeniden değerlendiğinde açığa çıkabilir ve nihai yatırımcılar zararlarını telafi etmeye çalışmak zorunda kalabilir. Finansal yenilikçiler, icatlarını dayanma noktasına kadar test etme eğilimindedir ve bu eşik ilk seferde bilinmez. Bu nedenle geçmişte de birçok yeni finansal teknik patlamaya neden olmuştur.
Trump yönetiminde yeni bir çalkantı her an kapıda olabilir. Hükümetin aşırı borçlanması, tahvil piyasalarını tehdit ediyor ve yabancı yatırımcıları ürkütüyor. Bir mahkeme bu hafta başkanın ticaret savaşlarını sürdürme yetkisini sınırlamış olsa da, yönetim karara itiraz ediyor ve Trump’ın tarifelerden tamamen vazgeçmesi pek olası değil. Belirsizlik, kurumsal çatışmalar, dalgalı varlık fiyatları, artan sermaye maliyetleri ve ekonomik zayıflık, yeni finansal sistemi ezici bir baskı altına sokma tehdidi taşıyor.
Bir kriz, en yetenekli politika yapıcıyı bile sınar. Bu dev şirketlerin riskleri ve daha geniş finansal sistem ile reel ekonomiyle olan bağlantıları, ancak sorun patladığında netleşecek. Yeni acil kredi programları gerekebilir. Bankaları kurtarmak geçen sefer bile siyasi olarak toksikti. Milyarder yatırımcıları kurtarmak çok daha zor olur. Ancak bu dev firmaların en büyüğü bile batmaya bırakılırsa, bu küresel bir kredi krizine yol açabilir.
Trump yönetiminde bir kurtarma operasyonu öngörülemez olurdu. 2008’de Hazine ve Fed, bankaları kurtarmak için hızla harekete geçmiş, dünyaya dolar likiditesi sağlayan takas hatları kurmuştu. Trump herkesin yardımına koşmayı tercih edebilir. Ama ya hoşuna gitmeyen ülkeleri cezalandırırsa? Ya da favori finansçılarını seçip durmadan fikir değiştirirse—üstelik bunu Truth Social’da yaparsa? O zaman yaşanacak panik ortamını düşünün.
Bir başka finansal kriz yaşanacak—daima yaşanır. Ancak felaket ne zaman patlak verir, kimse bilemez. Ve o an geldiğinde, yatırımcılar bir anda karşılarındaki finansal sistemin artık tanımadıkları bir yapı haline geldiğini fark edecekler.
