Manşet TÜFE’nin yıllık %2,7’de kalması “hedefe yakınsama” mesajını korurken, çekirdeğin %3,1’e kıpırdaması Fed’in elini tamamen serbest bırakmıyor. Günün okuması kabaca şu: enerji tarafındaki gevşeme manşeti tutuyor, fakat barınma ve hizmetlerdeki yapışkanlık çekirdeği yukarıda tutmaya devam ediyor. Bu ikili ayrışma, Eylül’de 25 bp indirimi hâlâ ana senaryo yapsa da “seri ve hızlı” bir gevşeme patikasını garanti etmiyor.
Piyasa tepkisi bu tabloyla uyumlu: risk iştahı canlı, fakat fiyatlama “rahat bir pivot”tan ziyade “temkinli yumuşama”ya işaret ediyor. Ön uç faizlerde (2 yıl) veri duyarlılığı yüksek kalırken, uzun uç (10 yıl) enflasyon beklentilerini izliyor; doların yönü de hizmet enflasyonu ve istihdam sinyallerine bağlı olarak iki yönlü. Hisse senetlerinde büyüme temaları öne çıkarken, ralli genişliği hâlâ veri günlerinde daralıp genişleyen bir karakterde; “ilk tepki – sindirme – ikinci hamle” paternleri çalışıyor.
İkna edici soğuma ama zafer değil…
Politika açısından kritik nüans şu: Fed’in aradığı şey sadece manşette yumuşama değil, çekirdekte ve özellikle hizmetlerde ardışık, ikna edici soğuma. Bugünkü rakamlar bu yola girdiğimizi söylüyor ama zafer ilan etmiyor. Bu yüzden Fed dili “veri-bağımlı ve esnek” kalacaktır; PPI, perakende satışlar, işgücü piyasası revizyonları ve barınma kaleminin aylık momentumunda net soğuma görmeden iletişim tonunda keskin bir değişim beklemek gerçekçi değil.
Varlık sınıfları cephesinde kısa özet: tahvilde “daha erken fakat daha küçük” indirim fikri ön ucu desteklerken, enflasyon beklentileri çıpalanmazsa uzun uçta dalga boyu büyüyebilir; dolar zayıfladığında altın ve kripto hızlı nefes alıyor, fakat çekirdekte sert bir sürpriz yukarı volatiliteyi tersine çevirebilir. Kredi spread’leri veri günlerinde açılıp kapanma eğiliminde; seçicilik hâlâ birinci kural.
Sonuç olarak, bugünkü TÜFE Fed’e kapıyı aralıyor ama itip geçmiyor. “Yumuşak iniş” anlatısı yaşayabilir; fakat kalıcılaşması için çekirdeğin 2’nin önünde diz kırdığına dair art arda birkaç güçlü kanıt görmek şart. Bu kanıtlar gelirse Eylül indirimi sadece başlangıç olur; gelmezse “bıçak sırtı” modunda, tek veriye aşırı tepki veren bir piyasayla yaşamaya devam ederiz.
