11 Eylül 2026 sabah küresel piyasa analizi. Brent 110 dolara yaklaşırken ABD 10 yıllık tahvil faizi %4,97’ye çıktı, 30 yıllık getiri %5,38’i gördü, altın 4.327 dolar civarında tutunuyor. Wall Street dört gündür düşüyor, Asya enerji şoku ve yükselen faizlerle sert satıcılı. Deutsche Bank’ın Londra Macro Dinner notlarında katılımcılar risk varlıkları, kredi ve uzun vadeli tahviller konusunda belirgin şekilde kötümser; ana tema ise AI capex, enerji şoku, daha yüksek reel faizler ve yükselen term premium.
Cuma sabahına küresel piyasalar belirgin bir rejim değişimi hissiyle giriyor. Reuters’ın son sabah akışında Brent gün içinde 109,97 doları gördü; ABD 10 yıllık tahvil faizi %4,965, 30 yıllık faiz ise %5,3803 ile yaklaşık 20 yılın zirvesinde. Dolar endeksi 99,081. Bitcoin 76.624 dolar, spot altın ise 4.326,88 dolar civarında. (Reuters)
Dün Wall Street üst üste dördüncü günü de düşüşle kapattı. S&P 500 7.591,70 ile -%0,58, Dow 52.064,10 ile -%0,60, Nasdaq ise 26.081,72 ile -%0,65 kapandı. WSJ’ye göre 10 yıllık Treasury dün %4,943’e, 30 yıllık getiri %5,36’ya çıkmıştı. (The Wall Street Journal)
Bu sabah buna Asya tahvil ve hisse satışları eklendi. FT’ye göre Nikkei ve KOSPI yaklaşık -%2,6, Taiwan Taiex -%1,6, Şanghay -%1,6, Hong Kong ise -%1,3 geriliyor. Japon 10 yıllık devlet tahvili faizi %2,98, 30 yıllık JGB %4,05 civarında. (Financial Times)
Bu fiyatlamalarla aynı saatlerde Londra’dan gelen bir başka sinyal de dikkat çekici: Ozan Tarman’ın aktardığı son Deutsche Bank London Macro Dinner notları, masanın şimdiye kadarki en kötümser toplantılardan biri olduğunu gösteriyor. Katılımcıların ortak sorusu “ne kırılacak?”; en fazla tartışılan başlıklar ise yüksek faizlerin hisse ve kredi piyasalarını hangi seviyede bozacağı, petrol şokunun nereye kadar gidebileceği, AI capex’in uzun vadeli faizler üzerindeki etkisi ve ABD uzun vadeli tahvil talebinin kim tarafından taşınacağı.
Burada önemli olan, Londra masasının bir “DB resmi hedef fiyat raporu” değil; hedge fon, real money, sovereign wealth fund ve banka müşterilerinin katıldığı bir piyasa nabzı olması. Fakat bugün fiyat ekranının verdiği sinyalle aynı yere bakıyor: yüksek enerji fiyatı + yüksek reel faiz + büyüyen sermaye ihtiyacı + kırılgan kredi/risk iştahı.
Reuters sabah akışında Brent’in 109,97 dolar ile dört ayın zirvesini gördüğünü bildiriyor. FT fiyatı daha sonra yaklaşık 107,70 dolar civarında gösteriyor; fark zaman damgasından kaynaklanıyor. Dolayısıyla bu sabah için doğru çerçeve: Brent 108–110 dolar bandında, gün içi zirve 109,97 dolar. (Reuters)
Yükselişin nedeni artık yalnız Hürmüz değil. İran bağlantılı Husilerin Mocha limanını ele geçirmesi ve Bab el-Mandeb’e doğru ilerlemesi, Kızıldeniz ve Süveyş hattını da aynı jeopolitik fiyatlamanın içine sokuyor. JPMorgan Asset Management’tan Tai Hui bunu FT’ye “küresel enerji piyasasına daha fazla baskı ve çatışmanın maliyetinin dünyaya yayılması” olarak özetliyor. (Financial Times)
Reuters, çatışma tırmanırsa Brent için 121,99 dolar civarının piyasa senaryolarında tartışıldığını aktarıyor. (Reuters)
Deutsche Bank Londra notları da petrolü masanın merkezine koyuyor. Katılımcıların doğrudan sorduğu sorulardan biri: “120 hâlâ petrol için tavan mı?” Petrol fiyatlarının reel faiz, dolar ve hisse piyasalarıyla korelasyonunun nasıl değişeceği de temel tartışma başlıkları arasında.
Burada en güçlü tespit George Saravelos’tan geliyor: petrol şokunun yalnız benzine bakılarak okunmaması gerektiğini, dizelin üretici petrol girdilerinin %70’inden fazlasını oluşturduğunu ve zaten ABD çekirdek CPI sepetine 0,2–0,3 puanlık katkı yarattığını savunuyor. Bu, enerji şokunun üretim maliyetine geçişini anlamak açısından önemli.
ABD 10 yıllık Treasury faizi bu sabah %4,965. WSJ’ye konuşan ING stratejisti Padhraic Garvey, %5’in artık “neredeyse kaçınılmaz” göründüğünü söylüyor; üstelik yükselişin önemli bölümünün reel faizden geldiğine dikkat çekiyor. (The Wall Street Journal)
30 yıllık getiri Reuters’a göre %5,3803 ile 19 yılın zirvesinde. (Reuters)
Scott Bessent’ın 6 milyar dolara çıkarılan uzun vadeli tahvil geri alım programı da piyasayı ikna edemedi. FT’ye göre geri alım talebi beklentinin altında kaldı ve 10 yıllık faiz %5 sınırına yürümeye devam etti. (Financial Times)
Deutsche Bank notlarının en önemli teorik çerçevesi tam burada. Ioannis Sokos, son birkaç yılda savundukları iki ana temanın — daha yüksek term premium ve daha yüksek nötr faiz — artık piyasa tarafından kabul edilmeye başladığını söylüyor. ABD için nominal nötr faiz %4, Avrupa için yaklaşık %2,75 kabul edilirse, 10 yıllık Treasury’nin %5, Bund’ın yaklaşık %3,40 civarında olması modelle uyumlu.
Bu son derece önemli.
%5 artık “tahvil piyasası paniği” diye görülen uç bir fiyat olmayabilir.
Yeni nötr faiz + daha yüksek term premium rejiminde %5, teorik olarak makul bir denge seviyesi haline geliyor olabilir.
Ve bu, hisse senedi değerlemeleri açısından çok daha zor bir dünya.
DB Macro Dinner notlarında “pay real yields”, “short credit”, “long US rates vol”, “10s30s steepener” gibi işlemler masanın en sık tekrar eden temaları arasında.
Bu, yatırımcıların yalnız nominal faizin yükseldiğini değil, reel sermaye maliyetinin kalıcı biçimde yukarı taşındığını düşündüğünü gösteriyor.
DB’nin çerçevesinde nedenler yapısal:
AI capex patlaması,
özel sektörün yeniden borçlanması,
küresel mali genişleme,
Covid sonrası tasarrufların erimesi,
shale petrolün pozitif arz şoku yerine Covid, Ukrayna, İran ve tarifeler gibi negatif arz şoklarının gelmesi.
Bu nedenle bugünkü politika faizlerinin sanıldığı kadar “kısıtlayıcı” olmayabileceği savunuluyor.
Bu nokta piyasanın bugünkü paradoksunu açıklıyor:
Faiz çok yüksek görünüyor.
Ama büyüme hâlâ dirençli.
Hisse çarpanları hâlâ yüksek.
Kredi spreadleri hâlâ görece sıkı.
Yani reel ekonomiyi kıran seviye henüz bulunmuş değil.
Londra masasındaki en sık sorulardan biri tam da buydu: “Hangi faiz seviyesi equity ve credit’i kırar?” Bazı katılımcılar bunun mutlak seviyeden çok, faize ulaşma hızına bağlı olduğunu düşünüyor.
Reuters’ın sabah değerli metal akışında spot altın 4.326,88 dolar, günlük yaklaşık +%0,3. Buna rağmen haftalık düşüş %2’nin üzerinde ve altın üçüncü haftalık kayba ilerliyor. Gümüş ise 63,49 dolar civarında ve haftalık yaklaşık %4 ekside. (Reuters)
Altının bugünkü davranışı ilginç.
Jeopolitik risk tırmanıyor.
Petrol 110 dolara yaklaşıyor.
Normal şartlarda güvenli liman talebi altını çok daha güçlü taşıyabilirdi.
Fakat karşı tarafta:
ABD 10 yıllığı %5’e yaklaşıyor,
reel faizler yükseliyor,
dolar güçleniyor,
Fed artırım ihtimali %70’in üzerinde.
Bu yüzden altın güvenli liman talebi ile faiz maliyeti arasında sıkışmış durumda.
DB Londra notlarında “current and future drivers for gold?” doğrudan sorulan başlıklardan biri. Masadaki bazı yatırımcıların açık biçimde “short credit, long gold” pozisyonunu tercih etmesi de dikkat çekici.
Bu, altının bugün “faiz düşer” beklentisiyle değil, kredi ve sistemik risk hedge’i olarak tutulduğunu düşündürüyor.
Reuters spot gümüşü 63,49 dolar/ons ve haftalık yaklaşık -%4 gösteriyor. (Reuters)
Burada altın-gümüş ayrışması artık daha net.
Altın sistemik ve jeopolitik hedge.
Gümüş ise enerji fiyatı, büyüme ve sanayi çevrimine daha hassas.
Brent 110’a, 10 yıllık Treasury %5’e giderken piyasa yalnız enflasyonu değil, gelecekteki reel talep kaybını da fiyatlıyor.
Bu nedenle gümüşün altından zayıf kalması stagflasyon fiyatlamasıyla tutarlı.
DB Londra notlarının bence bu rapora kattığı en değerli yeni perspektif burada.
George Saravelos mevcut dönemi 1960’lardan bu yana görülen en büyük küresel capex döngüsü olarak tanımlıyor. Ona göre bu yalnız hyperscaler veri merkezlerinden ibaret değil; elektrik santrallerinden bakır madenlerine, savunmadan altyapıya ve stratejik özerklik projelerine kadar uzanan çok daha geniş bir yatırım dalgası. Almanya’daki optik ekipman siparişlerinin yıllık %100 artması gibi örnekleri bu tezin kanıtı olarak gösteriyor.
Bu çerçeve “neden büyüme yüksek faize rağmen kırılmıyor?” sorusuna da cevap veriyor.
Dev bir yatırım döngüsü, normalde ekonomiyi yavaşlatması gereken yüksek faizlerin etkisini bir süre absorbe ediyor.
Ama bunun finansal piyasa açısından bir bedeli var.
DB notlarında hyperscaler AI capex’inin 2026 için yaklaşık 825 milyar dolar olduğu, 2027’de daha da yükselmesinin beklendiği ve hyperscaler şirketlerin temmuz ortasına kadar yaklaşık 212 milyar dolar borç ihraç ettiği aktarılıyor. Finansman yalnız tahvilden değil; leasing, private IG, proje finansmanı, altyapı borcu ve data-center securitisation üzerinden de geliyor.
Bu nedenle AI artık sadece teknoloji hisselerinin hikâyesi değil.
AI, küresel duration arzı hikâyesi haline geliyor.
Devletler zaten yüksek açıklarını finanse ediyor.
Aynı sermaye havuzundan hyperscaler’lar da yüz milyarlarca dolar istiyor.
DB’nin notlarında bu baskının Fed beklentisinden çok term premium kanalıyla uzun vadeli Treasury faizini yukarıda tutabileceği açıkça vurgulanıyor. Fed ön ucu indirse bile ağır kamu ve özel sektör arzı uzun ucu yüksek tutabilir.
Bu, son birkaç gündür konuştuğumuz “ABD 10 yıllık neden Fed’den bağımsız yükseliyor?” sorusuna çok daha güçlü bir açıklama getiriyor.
Saravelos’un daha radikal tespiti ise şu:
ABD’nin bilançosu giderek yüksek kaldıraçlı bir AI bahsine dönüşüyor. ABD cari açığını finanse eden sermaye akımlarında hisse girişlerinin sabit getirili varlık girişlerini aşması, büyük kriz dönemleri dışında nadir görülen bir durum. Saravelos bunu provokatif biçimde “ABD kendisini artık Nvidia üzerinden finanse ediyor” şeklinde tarif ediyor.
İyi senaryoda AI verimliliği ve Amerikan şirketlerinin küresel gelirleri büyüyor, ABD büyümesi hızlanıyor ve mali sorun daha yönetilebilir hale geliyor.
Kötü senaryoda AI yatırımının getirisi beklentiyi karşılamıyor, daha ucuz Çin rekabeti marjları sıkıştırıyor ve doların mali riskleri telafi edecek biçimde düşmesi gerekiyor.
Bu nedenle DB dolar konusunda güçlü biçimde bullish değil; tail riskleri absorbe etmek için ılımlı dolar negatif görüşü korunuyor.
Bu, bugün dolar endeksinin 99’a çıkmasıyla çelişmiyor. Kısa vadede petrol ve yüksek ABD faizi doları destekliyor. Orta vadede ise AI verimliliği ile mali sürdürülebilirlik arasındaki sonuç doların yönünü belirleyebilir.
Dünkü kesin kapanışlar:
S&P 500: 7.591,70 / -%0,58
Dow: 52.064,10 / -%0,60
Nasdaq: 26.081,72 / -%0,65. (The Wall Street Journal)
Bu dört günlük düşüşe rağmen piyasanın henüz “crash” moduna girdiğini söylemek zor.
DB masasında da aynı rahatsızlık var: “faiz bu kadar yüksek, petrol bu kadar pahalı, neden risk daha aşağıda değil?” Katılımcıların önemli kısmı risk varlıklarında bearish, kredi tarafında short, US rates volatility’de long. SPX için masadaki anketi “daha aşağı” görüşü kazandı.
Ama DB konuşmacıları masadaki müşteriler kadar kötümser değil.
Saravelos’un temel tezi, güçlü capex döngüsünün yüksek faiz, yüksek hisse, sıkı spread ve düşük volatiliteyi bir süre daha birlikte taşıyabileceği yönünde.
Bu yüzden bugünkü piyasa çatışması aslında iki tez arasında:
Masa: yüksek faiz sonunda risk varlıklarını kıracak.
DB makro: capex döngüsü büyümeyi beklenenden uzun süre güçlü tutabilir.
Bugünkü CPI bu tartışmanın ilk büyük testi.
Deutsche Bank Londra toplantısında en net ortak görüşlerden biri short credit.
Masadaki top trade’ler arasında “very bearish credit”, “short credit outright”, “short risk assets” tekrar tekrar geçiyor.
Philip Kurukgy’nin Avrupa kredi tarafındaki analizi daha ayrıntılı. Enerji şokunun Avrupa’yı ABD’den daha fazla vurduğunu; otomotiv, kimya, lüks tüketim ve perakende sektörlerinde marj baskısının daha ciddi olacağını düşünüyor. Uzun vadeli IG yerine 3–7 yıllık carry, seçici BB high yield, AT1 ve insurance RT1 tercih ediliyor. 10 yıl üzeri IG ise duration ve Bund volatilitesi nedeniyle zayıf görülüyor.
Bu, ECB’nin dün %2,50’ye çıkmasıyla daha da önemli hale geldi.
Avrupa’da enerji maliyeti yükseliyor.
Faiz yükseliyor.
Bankalar kredi standartlarını sıkılaştırıyor.
Ve şirketlerin maliyetleri tüketiciye aktarma gücü zayıf.
Bu kombinasyon kredi spreadlerinin bugün olduğundan daha geniş olması gerektiği tezini güçlendiriyor.
Londra masasının kötümserliğinde bir istisna var:
yen ve Japan Inc.
Notlarda “long yen, long Japan Inc” düşüncesinin katılımcılar arasında yaygınlaştığı belirtiliyor.
Saravelos, Japonya konusunda iki şart aradıklarını söylüyor:
BOJ terminal faizinin %2’nin üzerine çıkması,
Japon sermayesinin ülkeye geri dönmeye başlaması.
Ağustostan bu yana bu iki kutunun da potansiyel olarak işaretlendiğini düşünüyor.
Bu sabah Japon 10 yıllık faizi %2,98, 30 yıllık JGB %4,05. (Financial Times)
Dolayısıyla Japonya artık yalnız USD/JPY hikâyesi değil.
Küresel Treasury ve credit piyasasının alıcı tabanı hikâyesi.
Japon yatırımcı daha yüksek yerel getiri bulursa ABD ve Avrupa’nın uzun vadeli tahvillerini almak için daha yüksek spread isteyebilir.
Bu da global term premium’u yukarı iter.
Reuters’a göre dolar endeksi 99,081. Brent 109 dolara yaklaşırken yüksek ABD faizleri ve riskten kaçış dolar lehine çalışıyor. (Reuters)
Ancak Reuters’ın Mike Dolan analizi, Bessent yönetimindeki dolar politikasını “mini Mar-a-Lago” tarzı parça parça bir zayıflatma stratejisi olarak tartışıyor. Ticaret ağırlıklı dolar endeksi zirvesinden yaklaşık %8 aşağıda; yuan, yen ve won gibi para birimleri son dönemde ABD müdahaleleri ve politika koordinasyonu sayesinde değer kazandı. (Reuters)
Burada Warsh faktörü de devreye giriyor. DB masasında dikkat çekici bir cümle var: “Kimsenin Warsh hakkında iyi bir okuması yok.” Onun politika çerçevesinin ne olduğu ve ne kadar şahin davranacağı masadaki büyük belirsizliklerden biri.
Bu nedenle doların yönü yalnız faiz farkına bağlı değil; ABD’nin hem faiz hem kur hem de Hazine piyasasına daha aktif müdahale ettiği yeni politika rejiminin güvenilirliğine de bağlı.
Reuters bu sabah Bitcoin’i 76.624,32 dolar, günlük yaklaşık -%0,8 gösteriyor. Ether 2.443 dolar civarında. (Reuters)
Bu fiyat davranışı altınla önemli bir ayrışma yaratıyor.
Jeopolitik risk yüksek.
Petrol 110 dolara yaklaşıyor.
Ancak Bitcoin güvenli liman talebi almıyor.
Çünkü kısa vadeli fiyatlama hâlâ reel faiz, dolar ve likidite koşullarına çok daha duyarlı.
DB Macro Dinner’da bir katılımcının “long bitcoin + long 30Y US” işlemini savunması dikkat çekici olsa da, bu masadaki ortak görüş değil; daha geniş konsensüs kredi ve risk varlıklarında bearish.
Asya bu sabah net biçimde risk-off.
FT:
Nikkei: -%2,6
KOSPI: -%2,6
Taiex: -%1,6
Şanghay: -%1,6
Hang Seng: -%1,3. (Financial Times)
Hindistan tarafında Reuters, Nifty 50’nin -%0,92 ile 23.261,7, Sensex’in -%0,84 ile 74.272,61 seviyesine düştüğünü bildiriyor. Hindistan 10 yıllık tahvil faizi de %7’nin üzerine çıktı. (Reuters)
Rupi 95,6 civarında ve son üç seansta yaklaşık %1 değer kaybetti. Reuters, Brent’in bu hafta yaklaşık %12 yükselmesinin Hindistan’ın dış dengesi üzerinde yeni baskı yarattığını vurguluyor. (Reuters)
Türkiye açısından Hindistan bugün önemli bir öncü gösterge.
Petrol ithalatı yüksek.
Cari denge hassas.
Merkez bankası kurdaki baskıyı tamamen dengelemek istemiyor.
Bu mekanizma Türkiye için de tanıdık.
TCMB dün politika faizini %37’de sabit tuttu. BIST 100 günü 14.393,85 ile -%0,77 tamamladı; işlem hacmi 232,3 milyar TL oldu. Bankacılık endeksi %1,06 düştü. (Anadolu Ajansı)
Karar metninin bugün daha da önemli hale gelen kısmı enerji uyarısıydı. TCMB, jeopolitik gelişmeler nedeniyle yüksek seyreden enerji fiyatlarının enflasyon görünümü üzerinde yukarı yönlü risk oluşturduğunu açık biçimde yazdı. (Anadolu Ajansı)
Dün karar açıklanırken Brent yaklaşık 102 dolar civarındaydı.
Bu sabah gün içi 109,97 dolar.
Dolayısıyla TCMB’nin risk cümlesi yalnız 24 saat içinde daha kritik hale geldi.
Türkiye açısından 110 dolara yaklaşan petrol:
cari açığı,
akaryakıt fiyatını,
kur beklentisini,
faiz indirimi alanını
aynı anda etkiliyor.
BIST bugün henüz açılmadı. Dünkü 14.284,94 gün içi dip bölgesi ilk aşağı referans; 14.550–14.570 ise dün geçilemeyen üst bölge.
ABD ağustos CPI verisi bugün 15:30 TSİ’de açıklanacak.
Piyasa gelecek haftaki Fed toplantısında 25 baz puan faiz artırımına %71,3 olasılık veriyor. (Reuters)
DB Londra Macro Dinner notları da CPI’ı merkezine koyuyor. Katılımcıların bir kısmı “büyük bir yukarı CPI sürprizi gelirse her şey daha kötü olabilir” derken, başka bir yorumda zayıf CPI + Fed’in sabit kalması piyasanın asıl pain trade’i olarak görülüyor.
Bu ilk bakışta çelişkili görünüyor ama aslında çok anlamlı.
Piyasa şu anda önemli ölçüde:
yüksek petrol,
yüksek faiz,
Fed artışı,
risk-off
pozisyonunda.
Eğer CPI beklenenden düşük gelir ve Fed’in artırım ihtimali sert düşerse tahvilde çok güçlü rally, yen ve bazı risk varlıklarında sert pozisyon kapatma görülebilir.
Bu nedenle bugün sadece “yüksek CPI kötü, düşük CPI iyi” kadar basit bir gün olmayabilir.
Pozisyonlanma çok bearish olduğunda düşük CPI bile volatilite yaratabilir.
| Gösterge | Son teyitli durum |
|---|---|
| Altın spot | 4.326,88 $ / +%0,3 |
| Gümüş | 63,49 $ |
| Brent | ~108–110 $; gün içi 109,97 $ |
| WTI | ~103 $ |
| ABD 10Y | %4,965 |
| ABD 30Y | %5,3803 |
| DXY | 99,081 |
| Bitcoin | 76.624 $ |
| Fed +25 bp olasılığı | %71,3 |
| S&P 500 kapanış | 7.591,70 / -%0,58 |
| Dow kapanış | 52.064,10 / -%0,60 |
| Nasdaq kapanış | 26.081,72 / -%0,65 |
| Nikkei | ~-%2,6 |
| KOSPI | ~-%2,6 |
| Hang Seng | ~-%1,3 |
| Japonya 10Y | ~%2,98 |
| BIST 100 son kapanış | 14.393,85 / -%0,77 |
| TCMB | %37 — sabit |
| ECB | %2,50 |
Fiyatların aynı saniyeye ait olmadığı not edilmeli. Reuters en güncel emtia, döviz, tahvil ve kripto referansı; FT ve WSJ ise çapraz kontrol için kullanıldı. Gün içi zirveler mevcut fiyat gibi sunulmadı.
| Senaryo | Muhtemel piyasa etkisi |
|---|---|
| CPI yüksek + Brent >110 | Fed artırım olasılığı yükselir; 10Y %5 üzeri kalıcılaşabilir |
| CPI beklenti civarı | Petrol ve term premium yeniden ana fiyatlama değişkeni olur |
| CPI düşük | Treasury’de sert rally; bearish positioning nedeniyle risk varlıklarında hızlı tepki mümkün |
| 10Y %5 üzeri kalıcı | Hisse ve kredi spreadlerinde iskonto rejimi değişir |
| Brent >120 | Avrupa ve enerji ithalatçısı EM’lerde belirgin stagflasyon fiyatlaması |
| AI capex finansmanı hızlanır | Kamu borcuyla aynı duration havuzuna rekabet; uzun faiz tabanı yüksek kalabilir |
| Altın 4.300 üzerinde tutunur | Sistemik/jeopolitik hedge talebi faiz baskısını kısmen absorbe ediyor |
| Credit spread açılımı başlar | “Yüksek faiz ne zaman kırar?” sorusunun ilk ciddi cevabı gelir |
Bu sabah Londra’daki makro masayla piyasa ekranı olağanüstü biçimde örtüşüyor.
Masadaki ana soru:
“Bu faiz seviyesinde ilk ne kırılır?”
Hisse mi?
Kredi mi?
ABD borç piyasasının talep tabanı mı?
AI capex mi?
Enerji ithalatçısı ekonomiler mi?
Deutsche Bank tarafının cevabı, müşteriler kadar karamsar değil. Saravelos küresel ekonominin dev bir capex döngüsünün içinde olduğunu ve bunun büyümeyi beklenenden daha uzun süre destekleyebileceğini söylüyor. Sokos ise yüksek nötr faiz ve yüksek term premium rejiminde %5 ABD 10 yıllığının rasyonel hale gelebileceğini savunuyor.
Fakat aynı notlar bize bu büyüme modelinin finansman tarafındaki yeni problemi de gösteriyor.
AI tek başına yaklaşık 825 milyar dolarlık yıllık capex istiyor.
Devletler enerji, savunma ve altyapıya para harcıyor.
ABD zaten dev bütçe açıkları veriyor.
Avrupa stratejik özerklik yatırımlarını büyütüyor.
Japonya ucuz para döneminden çıkıyor.
Aynı anda petrol arzı yeni bir jeopolitik şokla daralıyor.
Bunun sonucu, son birkaç gündür gördüğümüz garip kombinasyon:
yüksek büyüme beklentisi + yüksek petrol + yüksek reel faiz + yüksek hisse değerlemeleri + düşük kredi spreadleri.
Bu kombinasyon sonsuza kadar yaşayamaz.
Ancak kırılmanın ne zaman geleceğini tek başına “10 yıllık %5 oldu” diye söylemek de mümkün değil. Londra masasındaki çok doğru tespitlerden biri burada: kırılma seviyeden çok hızdan gelebilir.
Bugünkü CPI bu nedenle yalnız Fed’in eylül kararını belirlemeyecek.
Aynı zamanda piyasanın çok kalabalık hale gelen şu pozisyonunu test edecek:
short risk, short credit, higher yields, long volatility.
Eğer CPI yüksek gelirse bu pozisyonlar güçlenir.
Eğer düşük gelirse haftanın en büyük sürprizi enflasyon değil, bearish pozisyonların çözülme hızı olabilir.
LONDRA’DAKİ SON DB MACRO DINNER’DA MASANIN ANA SORUSU ŞUYDU: “İLK NE KIRILACAK?”
Brent 110$’a dayandı.
ABD 10 yıllığı %5 sınırında.
30 yıllık %5,38.
Nikkei ve KOSPI yaklaşık %2,6 düşüyor.
Ama DB’nin daha ilginç tezi şu:
AI + enerji + savunma + altyapı yatırımları dünyayı 1960’lardan beri görülmeyen bir capex döngüsüne sokuyor. AI capex’i tek başına yaklaşık 825 milyar $.
Yani yüksek faiz büyümeyi henüz kıramıyor çünkü sermaye talebi olağanüstü güçlü.
Asıl risk, faizlerin yüksek olması değil.
Devlet borcu ile AI’ın aynı uzun vadeli sermaye havuzu için yarışmaya başlaması.
