Sepetinizde ürün bulunmuyor.
5 Ağustos 2026 Çarşamba Swan Özel 2
Abonelik
Buradaki içeriklere tam erişim için abonelik gerekmektedir.
Buradaki içeriklere tam erişim için abonelik gerekmektedir.
22 Ağustos 2026 | BS Ekonomi – Dr. Artunç Kocabalkan
Altın piyasasında hikâye değişiyor.
Düne kadar tartışma merkez bankalarının ne kadar altın aldığı, Fed’in faizleri ne yapacağı ve jeopolitik risklerin fiyatlara ne kadar yansıyacağıydı.
Şimdi Goldman Sachs masaya dördüncü ve çok daha teknik bir faktör koyuyor:
Opsiyon piyasası.
Goldman Sachs’ın Lina Thomas ve Daan Struyven imzalı 21 Ağustos tarihli araştırmasına göre altın call opsiyonlarına yönelik talep sert biçimde yükseldi.
Ve bunun anlamı sadece yatırımcıların altının yükseleceğini düşünmesi değil.
Çok daha önemlisi şu:
Altın yükseldikçe piyasa kendi yükselişini besleyen mekanik bir alım döngüsüne girebilir.
Reuters da Goldman’ın bu değerlendirmesini doğruluyor. Banka, güçlü call talebinin altını kendi 4.900 dolar/ons 2026 yıl sonu tahmininin üzerine taşıyabileceğini belirtiyor.
Önce piyasanın nerede olduğunu görelim.
21 Ağustos kapanışında spot altın 4.623,94 dolar/ons seviyesine yükseldi ve gün içinde 4.631,99 doları gördü.
Altın:
COMEX Ağustos kontratı da haftayı 4.624,10 dolardan ve %5,56 yükselişle tamamladı. Son üç haftadaki yükseliş yaklaşık %14,2 oldu.
Bu nedenle 4.900 dolar artık mevcut seviyeden çok uzak bir hedef değil.
4.624 dolardan 4.900 dolara gereken hareket yalnızca yaklaşık %6.
Fakat Goldman raporunun asıl önemi burada başlamıyor.
Bence raporun en kritik noktası bu.
Goldman’ın 4.900 dolar fair-value/baz senaryosu, bugün opsiyon piyasasında ortaya çıkan olağanüstü call talebinin yaratabileceği ek mekanik alımları tam olarak içermiyor.
Goldman açık biçimde 4.900 dolar hedefinin üzerinde anlamlı yukarı yönlü risk bulunduğunu söylüyor.
Yani piyasaya verilen mesaj:
4.900 dolar tavan olmayabilir.
Tam tersine, belirli koşullar oluşursa yeni bir fiyatlama bölgesinin başlangıcı olabilir.
Çünkü burada klasik arz-talep ilişkisinden farklı bir mekanizma var.
Bir yatırımcı altın call opsiyonu satın aldığında karşı tarafta çoğu zaman bir dealer bulunuyor.
Dealer bu opsiyonu sattığı anda fiyat yükselişine karşı risk taşımaya başlıyor.
Bu riski azaltmak için altın futures, spot altın veya başka enstrümanlarla hedge yapmak zorunda kalıyor.
Altın yükseldikçe opsiyonun deltası değişiyor.
Dealer’ın daha fazla hedge yapması gerekiyor.
Yani:
Altın yükseliyor → dealer altın alıyor → altın daha fazla yükseliyor → dealer yeniden hedge alıyor.
Goldman’ın dikkat çektiği mekanik fiyat amplifikatörü tam olarak bu.
Bu mekanizma hisse senedi piyasalarında defalarca gördüğümüz gamma squeeze dinamiğine benziyor.
Burada mutlaka klasik anlamda bir “squeeze” yaşanacağını söylemek doğru olmaz.
Ancak temel mekanizma aynı:
Fiyat yükseldikçe hedge ihtiyacı artıyor.
Özellikle fiyat büyük miktarda açık pozisyon bulunan strike seviyelerine yaklaştığında hareket doğrusal olmaktan çıkabilir.
4.700 → 4.800 hareketi ile
4.800 → 4.900 hareketi aynı karakterde olmak zorunda değil.
Opsiyon pozisyonları yeterince büyükse ikinci hareket çok daha hızlı gerçekleşebilir.
Altındaki yükselişi artık tek faktörle açıklamak hata olur.
Merkez bankalarının rezerv çeşitlendirme talebi altının yapısal tabanını desteklemeye devam ediyor. Reuters’ın Temmuz sonunda yaptığı 29 analistlik ankette de merkez bankası talebi, altındaki geri çekilmeyi sınırlayabilecek temel faktörlerden biri olarak öne çıktı.
Goldman, faiz hassasiyetli altın ETF talebinde toparlanmaya dikkat çekiyor.
Temmuz Fed toplantısının ardından faiz artışı beklentilerinin zayıflaması ve daha yumuşak ABD istihdam/enflasyon verileri COMEX spekülatif pozisyonlarının yeniden toparlanmasına yardımcı oldu.
Şimdi üçüncü alıcı geliyor:
Makro riskten korunmak isteyen call opsiyonu yatırımcısı.
Üstelik bu yatırımcı doğrudan altın almakla kalmıyor.
Dealer’ı da hedge amacıyla altın almaya zorlayabiliyor.
Bu nedenle 1 dolarlık yeni opsiyon talebinin fiyat üzerindeki etkisi, sıradan 1 dolarlık spot talebinden farklı olabilir.
Bu mekanizma tek yönlü değil.
Goldman özellikle bunun altını çiziyor.
Altın kritik strike seviyelerinden geri dönmeye başlarsa dealer’ın yaptığı hedge artık gereksiz hale gelir.
Bu durumda süreç tersine döner:
Altın düşer → dealer hedge çözer → satış gelir → altın daha fazla düşer.
Dolayısıyla Goldman’ın raporu sadece bullish bir altın raporu değil.
Aslında bir volatilite raporu.
Mesaj:
Ama aynı nedenle:
Burada diğer kurumlarla Goldman arasındaki fark önemli.
Goldman’ın 4.900 dolar yıl sonu tahmini haziranda önceki 5.400 dolarlık hedefinden aşağı çekilmişti. O tarihte gerekçe daha şahin Fed görünümü ve ETF talebinin zayıflama ihtimaliydi.
Şimdi ise şartlar yeniden değişiyor.
UBS da uzun vadeli yükseliş görüşünü koruyor ve altının 2027’nin ilk yarısında 5.000 dolara ulaşabileceğini öngörüyor.
Deutsche Bank ise altının hâlâ “explosive” fiyat davranışı döneminde olduğunu düşünüyor ve model bazlı adil değeri yaklaşık 4.700 dolar civarında hesaplıyor.
Burada piyasa açısından kritik soru şu:
Goldman’ın opsiyon mekanizması gerçekten devreye girerse Wall Street’in hedef fiyatları fiyatın arkasından mı koşmaya başlayacak?
Son yükselişin yalnızca Goldman raporuyla ilgisi yok.
ABD Hazinesi uzun vadeli tahvillerde likidite desteği amacıyla yaptığı buyback operasyonlarının büyüklüğünü artıracağını açıkladı.
Bu gelişmenin ardından uzun vadeli faizler ilk etapta gerilerken dolar zayıfladı ve altına yeni talep geldi.
Reuters, cuma günkü yükselişte zayıflayan doların ve Treasury buyback kararının önemli rol oynadığını bildiriyor.
Dolayısıyla altının önünde aynı anda birkaç motor çalışıyor:
ABD mali sürdürülebilirlik endişesi + dolar riski + merkez bankaları + ETF dönüşü + Fed beklentileri + jeopolitik risk + opsiyon kaynaklı mekanik alımlar.
Bu kombinasyon son derece önemli.
Ben altın hikâyesine artık yalnızca “Fed faiz indirecek mi?” penceresinden bakmanın yanlış olduğunu düşünüyorum.
Asıl hikâye giderek büyüyor.
Altın bir taraftan merkez bankalarının rezerv çeşitlendirme aracı.
Diğer taraftan dolar ve ABD maliyesine karşı hedge.
Bir başka taraftan jeopolitik sigorta.
Şimdi bunların üzerine opsiyon piyasasının mekanik alım gücü ekleniyor.
Bu nedenle Goldman raporundaki en önemli rakam 4.900 dolar değil.
En önemli ifade:
“Significant upside risk.”
Çünkü 4.900 dolar zaten yaklaşık %6 uzağımızda.
Asıl soru şu:
Bence artık yanlış soru bu.
Doğru soru:
İşte bundan sonra altının hızını belirleyebilecek şey bu.
Ve aynı nedenle yatırımcının sadece hedef fiyatı değil, volatiliteyi ve geri çekilme riskini de yönetmesi gerekiyor.