| Altın Madencileri: 12 Yıllık Sessizlikten Yeni Süper Döngüye mi?

Altın son yıllarda rekor üstüne rekor kırarken, altın madenciliği hisseleri aynı performansı gösteremedi. Hatta birçok ölçüte göre, fiziksel altına kıyasla son 20 yılın en ucuz seviyelerinde işlem görüyor.

Paylaşılan grafikte görülen GDX/Gold oranı, yani dünyanın en büyük altın madenciliği ETF’sinin (GDX) altına göre performansı, yaklaşık 12 yıldır dar bir bantta sıkışmış durumda. Bu oran, yatırımcıların altın yerine madenci hisselerine neredeyse hiç prim vermediğini gösteriyor.

Grafiğin anlattığı hikâye

Grafik tek başına önemli üç mesaj veriyor:

• 2006-2008 döneminde madenciler altını ciddi şekilde geride bırakıyordu.
• 2008 sonrası maliyet artışları, kötü sermaye yönetimi, hisse ihracı ve yatırımcı güveninin kaybolması nedeniyle sektör çöktü.
• 2013’ten bu yana ise yaklaşık 12 yıllık dev bir konsolidasyon oluştu.

Teknik analizde bunun anlamı nettir:

Ne kadar uzun konsolidasyon, o kadar güçlü potansiyel kırılım.

Neden madenciler altından geride kaldı?

Bunun yalnızca altın fiyatıyla açıklanması mümkün değil.

Sektör uzun yıllar boyunca şu sorunlarla mücadele etti:

• Artan enerji maliyetleri
• İşçilik giderleri
• Sermaye disiplininin bozulması
• Sürekli yeni hisse ihraç edilmesi
• ESG baskıları
• Yüksek faiz ortamı
• Pasif fonların teknoloji hisselerine yönelmesi

Sonuç olarak yatırımcılar altını tercih etti; madenciler ise unutuldu.

Ancak bugün tablo değişiyor

Şu anda birçok büyük üreticinin serbest nakit akışı (Free Cash Flow) tarihî zirvelerde bulunuyor.

Altın fiyatı üretim maliyetlerinin oldukça üzerinde.

Bu da şu anlama geliyor:

• kâr marjları genişliyor
• temettüler artıyor
• hisse geri alımları hızlanıyor
• borçlar azalıyor

Yani şirket bilançoları son on yılın en güçlü dönemlerinden birini yaşıyor.

4 katlık performans mümkün mü?

Grafikteki iddia şu:

GDX/Gold oranının önceki zirvesine dönebilmesi için madencilerin altından yaklaşık 4 kat daha iyi performans göstermesi gerekiyor.

Bu her zaman altının düşeceği anlamına gelmez.

Örneğin:

• Altın %20 yükselirken
• kaliteli madenciler %80-100 yükselebilir.

Geçmiş boğa piyasalarında bunun çok sayıda örneği görüldü.

Tarih bize ne söylüyor?

Altın boğalarının ikinci fazında çoğu zaman ilk hareket metale gelir.

Daha sonra ise:

1. Büyük üreticiler
2. Orta ölçekli üreticiler
3. Geliştirme şirketleri
4. Keşif şirketleri

çok daha sert yükselişler yaşayabilir.

Bu nedenle birçok profesyonel yatırımcı madencileri “altının kaldıraçlı versiyonu” olarak tanımlar.

Peki riskler?

Elbette bu senaryonun önünde önemli riskler bulunuyor.

• Altının sert düzeltme yapması
• Üretim maliyetlerinin yeniden yükselmesi
• Faizlerin beklenenden uzun süre yüksek kalması
• Jeopolitik risklerin azalması
• Vergi ve regülasyon baskıları

Madenciler tarihsel olarak altından çok daha yüksek volatiliteye sahip oldukları için düşüş dönemlerinde de daha sert değer kaybedebilirler.

Bence

Bugün piyasanın en büyük çelişkilerinden biri şu:

Yatırımcıların büyük bölümü yalnızca ons altına odaklanıyor.

Oysa tarih gösteriyor ki gerçek servet transferleri çoğu zaman altın madencilerinde yaşanıyor.

Eğer önümüzde gerçekten yeni bir emtia süper döngüsü oluşuyorsa, bundan en fazla faydalanabilecek sektörlerden biri altın madenciliği olabilir.

Paylaşılan grafik tek başına bir alım sinyali değildir.

Ancak 12 yıllık yatay konsolidasyon, güçlü bilançolar, artan nakit akışları ve altının tarihî yüksek seviyelerde kalması birlikte değerlendirildiğinde, sektörün uzun yıllardır görülmeyen ölçüde dikkat çekici bir risk-getiri profiline yaklaştığı söylenebilir.

Önümüzdeki birkaç yılın en büyük sürprizlerinden biri, yatırımcıların yıllardır görmezden geldiği altın madencileri olabilir.