Deutsche Bank Yalnız Değil

Deutsche Bank’ın düzenlediği son küresel strateji toplantısında dile getirilen görüşler ilk bakışta kurumun kendi yatırım perspektifi gibi görünse de, uluslararası finans çevrelerinde oluşan genel beklentiyle büyük ölçüde örtüşüyor.

Son bir haftada Financial Times, Reuters, Bloomberg, Deutsche Bank Research, CNBC, CME FedWatch, Goldman Sachs, UBS, JPMorgan ve Morgan Stanley tarafından yayımlanan analizler birlikte incelendiğinde ortak bir resim ortaya çıkıyor:

Küresel ekonomi yavaşlıyor ancak resesyona (ekonomik daralmaya) girmiyor. Fed sıkı duruşunu koruyor ancak agresif faiz artırımı senaryosu zayıflıyor. Riskli varlıklarda yükseliş potansiyeli devam ederken yatırımcıların daha seçici olması gerekiyor.

1. Fed: Temmuz’dan Çok Sonrası Önemli

Webinarın en dikkat çekici bölümü Matthew Raskin’in değerlendirmeleriydi.

Raskin’e göre son enflasyon verisi Fed’in Temmuz ayında yeni bir faiz artışı yapmasını zorunlu kılmıyor.

Bu görüş yalnızca Deutsche Bank’a ait değil.

Financial Times’ın Fed dosyasına göre yeni Başkan Kevin Warsh, klasik ileri yönlendirme politikasını azaltmaya hazırlanıyor. Piyasalara daha az sözlü yönlendirme yapılacak; bunun yerine enflasyon, riskler ve senaryolar ön plana çıkacak.

Reuters da piyasaların artık Fed’in her toplantıda faiz artırmasını değil, veriye bağlı hareket etmesini beklediğini aktarıyor.

Bu nedenle piyasaların odağı artık yalnızca faiz kararları değil;

• enflasyon beklentileri,
• bilanço küçültme,
• uzun vadeli tahvil faizleri,
• Fed iletişim stratejisi

olmuş durumda.

2. Dolar İçin Yeni Süper Döngü Beklenmiyor

George Saravelos’un mesajı oldukça net:

İki faiz artırımı tek başına dolar endeksinde yeni bir boğa piyasası başlatmaya yetmez.

Bu görüş son aylarda yayımlanan Deutsche Bank döviz stratejileriyle de uyumlu.

Bunun temel nedeni ise;

• Avrupa’nın beklenenden güçlü kalması,
• Japonya’da normalleşmenin sürmesi,
• gelişmekte olan ülkelerin yüksek reel faiz sunması,
• küresel büyümenin dirençli görünmesi.

Dolayısıyla Deutsche Bank agresif dolar rallisinden çok yatay ve dalgalı bir dolar dönemi bekliyor.

3. Türkiye İçin En Önemli Başlık: Carry Trade Devam Ediyor

Belki de Türkiye açısından en dikkat çekici bölüm buydu.

George Saravelos gelişmekte olan ülkelerde en beğendiği taşıma işlemleri arasında;

• Türk Lirası
• Güney Afrika Randı
• Hindistan Rupisi
• Brezilya Reali

bulunduğunu söyledi.

Bu görüş son aylarda uluslararası yatırım bankalarının büyük bölümünün değerlendirmeleriyle paralel.

Türkiye’nin yüksek nominal ve reel faizi yabancı yatırımcı açısından hâlâ önemli bir getiri avantajı sunuyor.

Ancak bunun sürdürülebilmesi için;

• enflasyondaki düşüş,
• rezerv birikimi,
• mali disiplin,
• para politikasındaki öngörülebilirlik

kritik önem taşıyor.

4. Petrol: Korkular Gerçekleşmeyebilir

Son haftalarda İran ve Hürmüz Boğazı nedeniyle petrol fiyatları sert yükseldi.

Ancak Deutsche Bank enerji ekibi piyasanın uzun vadeli arz açığı beklemediğini düşünüyor.

Alternatif boru hatları,

artan ABD üretimi,

OPEC dışı arz,

ve 2027 yılında oluşabilecek günlük yaklaşık 4 milyon varillik arz fazlası

petrolün uzun vadeli görünümünü aşağı çekebilir.

Reuters’ın son analizlerinde de petrol fiyatlarının büyük ölçüde jeopolitik risk primiyle hareket ettiği, kalıcı arz kaybı senaryosunun henüz fiyatlanmadığı belirtiliyor.

5. Altın İçin Dönüm Noktası mı?

Altın son aylarda;

• yükselen reel faiz,
• Fed beklentileri,
• ETF çıkışları

nedeniyle baskı altında kaldı.

Deutsche Bank’a göre ise bu düzeltmenin önemli bölümü tamamlanmış olabilir.

Yeni yükselişin başlaması için üç şart öne çıkıyor:

• Fed’in beklenenden daha az şahin olması,
• ETF girişlerinin yeniden başlaması,
• reel faizlerin yataylaşması.

Bu görüş UBS ve birçok küresel stratejistin “altının uzun vadeli yapısal hikâyesi bozulmadı” yaklaşımıyla büyük ölçüde örtüşüyor.

6. Avrupa mı ABD mi?

Maximilian Uleer ilginç bir denge kuruyor.

Makro veriler Avrupa lehine.

Ancak şirket kârlılığı hâlâ ABD lehine.

Bu nedenle kısa vadede ABD üstünlüğü sürebilir.

Fakat orta vadede Almanya’nın yaklaşık 1 trilyon avroluk mali genişleme programı Avrupa hisseleri açısından önemli bir katalizör olabilir.

Bu tema son dönemde Financial Times’ın Avrupa ekonomisine ilişkin analizlerinde de öne çıkan başlıklardan biri.

7. Asıl Büyük Hikâye Yapay Zekâ Değil

Webinarın en dikkat çekici kısmı aslında buydu.

Deutsche Bank’a göre yatırımcılar yalnızca Nvidia ve yapay zekâ hisselerine odaklanıyor.

Oysa önümüzdeki beş yılın büyük sermaye akımı şu alanlara kayıyor:

• yarı iletken üretimi,
• savunma sanayi,
• ilaç üretimi,
• robotik,
• enerji altyapısı,
• batarya teknolojileri,
• yeniden sanayileşme,
• kritik madenler.

Bu tema yalnızca ABD için değil Avrupa ve gelişmekte olan ülkeler için de yeni yatırım döngüsünün temelini oluşturuyor.

Sonuç

Deutsche Bank’ın webinarından çıkan en önemli sonuç, piyasalarda yeni bir kriz senaryosundan ziyade kontrollü büyüme ve seçici risk alma döneminin öne çıktığıdır.

Kurumun değerlendirmeleri, son günlerde Reuters ve Financial Times’ın aktardığı Fed beklentileriyle ve Deutsche Bank Research’ün yayımladığı güncel makro çerçeveyle büyük ölçüde uyum gösteriyor.

Yatırımcı açısından öne çıkan başlıklar ise şöyle özetlenebilir:

• Fed’in kısa vadede agresif sıkılaşma ihtimali zayıflıyor.
• Doların güçlü bir boğa döngüsüne girmesi için mevcut koşullar yeterli görülmüyor.
• Türk Lirası yüksek reel faiz sayesinde uluslararası carry trade stratejilerinde önemini koruyor.
• Petrol fiyatlarında jeopolitik risk primi devam etse de uzun vadede arz fazlası senaryosu güç kazanıyor.
• Altında son düzeltmenin büyük bölümü geride kalmış olabilir.
• ABD hisseleri güçlü kâr büyümesiyle desteklenirken, Almanya ve Avrupa orta vadede yeniden öne çıkabilecek bölgeler arasında yer alıyor.
• Önümüzdeki yatırım döngüsünün ana teması ise yalnızca yapay zekâ değil; yeniden sanayileşme, enerji dönüşümü ve stratejik üretim kapasitesi olacak.