Piyasalar bu hafta tek bir veriye bakıyor: ABD core PCE.

Bu veri normal zamanlarda da önemlidir. Ama bu kez daha kritik. Çünkü Kevin Warsh’ın ilk Fed toplantısından sonra piyasa artık “faiz indirimi ne zaman gelir?” sorusunu değil, “Fed yeniden faiz artırır mı?” sorusunu sormaya başladı.

Reuters’a göre Bank of America 2026’da üç faiz artışı, Deutsche Bank ise iki faiz artışı bekliyor. Goldman Sachs ise core PCE’nin yıl boyunca %3’ün üzerinde kalabileceğini düşünüyor. Morgan Stanley daha temkinli: Fed’in 2026 boyunca beklemede kalıp, enflasyon düşerse 2027’de indirime geçebileceğini savunuyor.

Yani konsensüs hâlâ “Fed bekler” tarafında. Ama piyasanın korkusu değişti.

Eskiden kötü veri “indirim gecikir” demekti.
Şimdi kötü veri “artırım geri gelir” demek.

Bu fark çok önemli.

Beklenti Ne?

Mayıs core PCE için piyasa beklentisi aylık yaklaşık %0,3 civarında. Deutsche Bank tarafında %0,37 gibi daha yüksek bir tahmin konuşuluyor. Reuters’ın CPI sonrası hesaplamasında core PCE için aylık %0,3–0,4 aralığı öne çıkmıştı.

Yıllık core PCE tarafında ana eşik %3,3.

Fed’in son projeksiyonunda 2026 core PCE tahmini zaten %3,3’e çıkarıldı. Bu yüzden veri %3,3 civarında kalırsa piyasa “Fed haklı” der. %3,4 ve üstü gelirse “Fed geride kalıyor” korkusu başlar. %3,2 ve altı ise yaz rallisine oksijen verir.

Olasılık Matrisi

Senaryo 1: Çok Yumuşak Veri

Aylık core PCE: %0,20–0,24
Yıllık core PCE: %3,1–3,2

Bu piyasa için en iyi senaryo.

Böyle bir veri gelirse Warsh Fed’inin şahin tonu biraz törpülenir. ABD 10 yıllık tahvil faizi geriler. Dolar zayıflar. Nasdaq ve büyüme hisseleri rahatlar. Altın ilk etapta reel faiz düşüşünden destek alır. Petrol tarafında ise jeopolitik risk azaldığı için hareket daha sınırlı kalır.

Piyasa mesajı:
“Enflasyon hâlâ yüksek ama ikinci tur şok yok.”

Muhtemel reaksiyon:
S&P 500 yukarı
Nasdaq daha güçlü yukarı
10 yıllık faiz aşağı
Dolar aşağı
Altın yukarı
Gelişen piyasalar pozitif

Bu senaryoda yaz rallisi tekrar konuşulur.

Senaryo 2: Beklentiye Paralel Veri

Aylık core PCE: %0,28–0,32
Yıllık core PCE: %3,3 civarı

Bu nötr ama rahatlatmayan senaryo.

Fed’in şahinleşmesini geri aldırmaz ama yeni bir panik de yaratmaz. Piyasa birkaç saat dalgalanır, sonra yeniden tahvil faizlerine ve Fed konuşmalarına bakar.

Bu veri “ne iyi ne kötü” kategorisindedir.

Piyasa mesajı:
“Fed’in işi bitmedi, ama yangın da büyümüyor.”

Muhtemel reaksiyon:
S&P 500 yatay/hafif pozitif
Nasdaq seçici
10 yıllık faiz %4,45–4,55 bandında
Dolar yatay/güçlü
Altın kararsız
BIST ve gelişen piyasalar için nötr

Bu senaryoda asıl belirleyici veri sonrası Waller, Williams ve Goolsbee gibi Fed üyelerinin dili olur.

Senaryo 3: Sıcak Veri

Aylık core PCE: %0,35–0,39
Yıllık core PCE: %3,4

Bu piyasanın sevmediği senaryo.

Çünkü tam da Deutsche Bank gibi şahin kurumların argümanını güçlendirir. Fed’in yıl içinde faiz artırabileceği ihtimali daha ciddi fiyatlanır. ABD 10 yıllık tahvil faizi %4,60’a doğru yürür. %4,68 seviyesi yeniden ekranlara girer.

Bu noktada risk iştahı kırılganlaşır.

Piyasa mesajı:
“Warsh Fed’i fazla şahin değilmiş; veri onu haklı çıkarıyor.”

Muhtemel reaksiyon:
S&P 500 aşağı
Nasdaq daha sert aşağı
Bankalar görece dirençli
Dolar yukarı
10 yıllık faiz yukarı
Altın ilk tepki olarak baskı yer
Gelişen piyasalar negatif
Petrol talep korkusuyla zayıflayabilir

Bu senaryoda “anti-risk parity” işlemleri güçlenir.

Senaryo 4: Çok Sıcak Veri

Aylık core PCE: %0,40 ve üstü
Yıllık core PCE: %3,5 ve üstü

Bu piyasa için kötü senaryodur.

Burada mesele artık tek veri olmaz. Piyasa “Fed enflasyonun arkasında kaldı mı?” diye sorar. BofA’nın üç faiz artışı senaryosu ana akım tartışmaya dönüşür. Deutsche Bank’ın Eylül-Aralık artırımı artık uç tahmin olmaktan çıkar.

ABD 10 yıllık faizi %4,68’i test edebilir. 30 yıllık faiz %5 psikolojisine yaklaşırsa hisse değerlemeleri üzerinde baskı büyür.

Piyasa mesajı:
“Faiz artışı riski geri döndü.”

Muhtemel reaksiyon:
S&P 500 sert satış
Nasdaq liderliğinde düşüş
Russell 2000 zayıf
Dolar güçlü
Yen baskı altında
Altın karışık: ilk etapta reel faizle düşer, sonra stres alımı gelebilir
Gelişen piyasalar ve yüksek beta varlıklar zayıf
Kriptoda satış baskısı artar

Bu senaryoda yaz rallisi ertelenir.

En Kritik Seviye: ABD 10 Yıllık %4,68

Piyasanın gerçek patronu core PCE değil, core PCE’nin 10 yıllık tahvil faizine ne yaptıracağı.

%4,40 altı: risk iştahı rahatlar.
%4,50 civarı: piyasa idare eder.
%4,60 üzeri: teknoloji hisseleri zorlanır.
%4,68 ve üstü: risk parity alarmı başlar.

Ozan Tarman’ın notundaki %4,68 seviyesi bu yüzden önemli. Bu artık teknik seviye değil, küresel portföylerin stres eşiği.

Varlık Sınıfı Bazında Etki

ABD Hisseleri

Yumuşak veri Nasdaq ve mega-cap teknolojiye yarar. Sıcak veri ise özellikle uzun duration büyüme hisselerini baskılar. Finansallar göreceli daha dirençli olabilir.

Dolar

Yumuşak veri doları zayıflatır. Sıcak veri doları güçlendirir. En kırılgan taraf yen ve gelişen piyasa paraları olur.

Altın

Altın için tablo ikili. Yumuşak veri reel faizleri düşürür ve altına destek verir. Çok sıcak veri ise ilk anda altını baskılar; fakat hisse satışları sertleşirse güvenli liman talebi devreye girebilir.

Petrol

ABD-İran görüşmeleri petrol risk primini aşağı çekiyor. Ama sıcak PCE, Fed şahinliğini artırırsa talep beklentisi üzerinden petrolü de baskılayabilir. Jeopolitik şok yoksa Brent’te yukarı yönlü kalıcı hareket için enflasyon değil Hürmüz gerekir.

Gelişen Piyasalar

En iyi senaryo yumuşak PCE + düşen ABD faizi + zayıf dolar. En kötü senaryo sıcak PCE + yükselen 10 yıllık + güçlü dolar. Türkiye gibi hem kur hem faiz hassasiyeti yüksek piyasalar için ABD 10 yıllık seviyesi doğrudan önemlidir.

Benim Ana Senaryom

Ana senaryo: Verinin çok yumuşak gelmesi zor. Çok sıcak gelmesi de baz senaryo değil. En makul aralık aylık %0,30–0,37.

Yani piyasa için rahatlatıcı değil, ama yıkıcı da olmayabilecek bir veri.

Fakat burada risk dengesi yukarı yönlü. Çünkü petrol şoku, savaşın fiyat etkileri, hizmet enflasyonu ve Fed’in yükselttiği core PCE tahmini aynı yöne bakıyor.

Bu yüzden veri %0,3 gelirse piyasa nefes alır.
%0,35 gelirse tahvil faizi yukarı gider.
%0,4 gelirse hikâye değişir.

Son Söz

Bu hafta açıklanacak core PCE sadece bir enflasyon verisi değil.

Warsh Fed’inin ilk büyük sınavı.

Eğer veri yumuşak gelirse piyasa “Fed blöf yapıyor” diyecek.
Eğer veri sıcak gelirse piyasa “Fed gerçekten artırabilir” diyecek.

Bütün mesele bu.

Hisse senetleri barış haberine sevindi.
Petrol ABD-İran umuduyla gevşedi.
Ama tahvil piyasası hâlâ gergin.

Bu yüzden haftanın asıl sorusu şu:

Core PCE yaz rallisini kurtaracak mı, yoksa ABD 10 yıllık faizi yeniden %4,68’e yürüyerek oyunu bozacak mı?

Peki ;

“TEK VERİ HER ŞEYİ DEĞİŞTİREBİLİR” mi ?

Core PCE Sonrası Fed, Dolar ve Borsalar Nereye?

Piyasaların Asıl Sorusu Enflasyon Değil

Wall Street’te son iki haftadır yapılan tartışmaların büyük bölümü yanlış anlaşılıyor.

Televizyonlarda konuşulan konu enflasyon.

Piyasanın konuştuğu konu ise Fed.

Daha doğrusu:

Kevin Warsh’ın Fed’i.

Çünkü Haziran toplantısından sonra ilk kez ciddi bir grup yatırımcı şu soruyu sormaya başladı:

“Acaba piyasa hâlâ Powell dönemini mi fiyatlıyor?”

Bu soru küçük görünse de trilyonlarca dolarlık sonuçları olabilir.

Bugün Goldman Sachs, Morgan Stanley ve JPMorgan hâlâ temel senaryo olarak Fed’in beklemede kalacağını savunurken, Deutsche Bank ve Bank of America tarafında tablo belirgin şekilde daha şahin.

BofA ekonomistleri 2026 sonuna kadar toplam 75 baz puanlık faiz artırımı bekliyor.

Deutsche Bank ise Eylül ve Aralık’ta iki ayrı faiz artırımı senaryosunu masada tutuyor.

Bu aslında olağanüstü bir ayrışma.

Çünkü daha birkaç ay önce Wall Street’in tamamı faiz indirimi konuşuyordu.

Warsh Sonrası Büyük Kırılma

Reuters’ın Haziran Fed toplantısından sonra yaptığı değerlendirmede dikkat çeken nokta şuydu:

Warsh, Powell dönemindeki ileriye dönük yönlendirme yaklaşımını terk etmeye başladı.

Bu teknik bir ayrıntı değil.

Fed’in piyasa ile kurduğu ilişkinin değişmesi anlamına geliyor.

Pimco’nun son değerlendirmesinde de benzer bir vurgu vardı.

Pimco’ya göre piyasa hâlâ Fed’in enflasyona karşı toleransını olduğundan yüksek görüyor.

Apollo’nun kurucusu Marc Rowan ise geçtiğimiz haftalarda yaptığı açıklamada:

“Fed’in en büyük riski erken gevşemek.”

ifadelerini kullandı.

TS Lombard ve Evercore ISI tarafında da benzer şekilde hizmet enflasyonunun beklenenden daha yapışkan kaldığı görüşü öne çıkıyor.

Yani Wall Street’te sessiz sedasız büyüyen yeni bir kamp var.

Bu kampın temel tezi şu:

Enflasyon yeniden patlamayabilir.

Ama yeterince düşmeyebilir.

Ve Fed için asıl problem tam olarak bu.

Bu Haftanın Verisi Neden Bu Kadar Önemli?

Core PCE normal şartlarda da Fed’in en çok önem verdiği veri.

Ancak bu kez veri sadece enflasyonu ölçmeyecek.

Warsh’ın haklı olup olmadığını da ölçmüş olacak.

Çünkü Fed’in son projeksiyonlarında 2026 sonu için çekirdek enflasyon tahmini yukarı çekildi.

Goldman Sachs’ın son notlarında da hizmet enflasyonundaki katılığın sürdüğü belirtiliyor.

JPMorgan tarafında ise barınma ve sigorta kalemlerinin aşağı gelmekte zorlandığına dikkat çekiliyor.

Morgan Stanley ise enerji tarafındaki gevşemenin enflasyonu aşağı çekebileceğini düşünüyor.

Yani piyasada tam bir görüş birliği yok.

Wall Street Olasılık Matrisi

Senaryo 1

Core PCE %0,25 veya altı

Olasılık: %15

Bu Goldman ve Morgan Stanley’nin daha rahat hissedeceği senaryo.

Bu durumda:

ABD 10 yıllıkları %4,30-4,40 bölgesine gerileyebilir.

Dolar Endeksi zayıflayabilir.

Nasdaq yeni zirveleri zorlayabilir.

Altın yeniden ivme kazanabilir.

Risk iştahı belirgin şekilde güçlenir.

Bu senaryo yaz rallisini yeniden hızlandırır.

Senaryo 2

Core PCE %0,26 – %0,32

Olasılık: %45

Piyasanın temel senaryosu.

Veri kötü değildir.

Ama Fed’i rahatlatacak kadar iyi de değildir.

ABD 10 yıllıkları %4,45 civarında kalır.

Nasdaq yükselişini korur.

Ancak değerlemeler yeniden sorgulanmaya başlanır.

Bu senaryoda piyasa birkaç gün sonra yeniden tahvil faizlerine döner.

Senaryo 3

Core PCE %0,33 – %0,39

Olasılık: %30

İşte risk burada başlıyor.

Bu veri Deutsche Bank ve BofA kampını güçlendirir.

ABD 10 yıllıkları yeniden %4,60 seviyesine yürüyebilir.

Risk parity fonları pozisyon azaltmaya başlayabilir.

Dolar yeniden güçlenir.

Nasdaq’ta kâr satışları görülür.

Özellikle yapay zekâ hisseleri baskı altında kalabilir.

Senaryo 4

Core PCE %0,40 ve üzeri

Olasılık: %10

Piyasanın korktuğu senaryo.

Bu durumda artık konu tek veri olmaktan çıkar.

Konu Fed’in geride kalıp kalmadığına dönüşür.

BofA’nın üç faiz artırımı senaryosu yeniden masaya gelir.

Deutsche Bank’ın Eylül artırımı ciddi şekilde fiyatlanır.

ABD 10 yıllıkları %4,68 seviyesine yaklaşabilir.

Bu seviye son haftalarda makro fon yöneticilerinin en çok konuştuğu eşiklerden biri haline geldi.

Çünkü %4,68 sadece bir faiz oranı değil.

S&P 500 değerlemelerinin yeniden hesaplanmaya başladığı bölge.

Sosyal Medyada Ne Konuşuluyor?

Finans X tarafında son günlerde en sık tekrarlanan başlıklar:

• Warsh = Volcker Lite
• Fed piyasadan daha şahin
• Dolar ikinci yarıda güçlenebilir
• Yen müdahale bölgesine yaklaşıyor
• ABD 10 yıllıkları yeniden %4,7 test edebilir
• İran anlaşması petrol risk primini azaltıyor
• Asıl hikâye petrol değil tahvil piyasası

Özellikle makro hesaplar arasında giderek büyüyen görüş şu:

Piyasa hâlâ enflasyonun çözüldüğüne inanıyor.

Fed ise buna inanmıyor.

Sonuç

ABD-İran görüşmeleri petrolü rahatlatabilir.

İngiltere’de Burnham dönemi başlayabilir.

Nasdaq yeni zirveler deneyebilir.

Ancak bütün bunların üzerinde tek bir değişken duruyor:

ABD 10 yıllık tahvil faizi.

Eğer Core PCE beklentilerin altında gelirse piyasa Warsh’ı görmezden gelir.

Eğer Core PCE beklentilerin üzerinde gelirse piyasa Warsh’ın düşündüğünden çok daha ciddi olduğunu anlamaya başlar.

Bu yüzden bu hafta açıklanacak veri sadece bir enflasyon verisi değil.

2026’nın ikinci yarısında hangi Wall Street kampının haklı çıkacağını belirleyecek ilk büyük sınav.