Altın piyasası son iki yıldır alışık olmadığı kadar sert bir gerçekle yüzleşiyor.

Mayıs ayında ABD ekonomisinin 172 bin kişilik tarım dışı istihdam yaratması ve önceki ay verilerinin yukarı revize edilmesi, piyasaların bütün faiz beklentilerini yeniden fiyatlamasına neden oldu. ABD tahvil faizleri hızla yükselirken dolar güç kazandı ve altın yalnızca bir günde %3’ün üzerinde değer kaybetti. COMEX altını 4.337 dolar seviyesine kadar gerileyerek yıl başından bu yana elde ettiği kazançların neredeyse tamamını geri verdi. Gümüş ise çok daha sert bir reaksiyonla %6,5 düştü.

Bu hareket ilk bakışta yalnızca güçlü bir NFP verisine bağlanıyor olabilir. Ancak hikâye bundan çok daha derin.

PİYASA NEDEN PANİKLEDİ?

Piyasalar Mayıs ayı için yaklaşık 80-90 bin civarında bir istihdam artışı bekliyordu.

Gelen rakam:

• NFP: 172.000
• İşsizlik: %4,3
• Önceki ay revizyonu: yukarı
• İşgücü piyasası: halen dirençli

Bu tablo Fed’in “faiz indirimi” hikâyesini büyük ölçüde masadan kaldırdı. Reuters’a göre piyasalar veri sonrası yıl sonuna kadar faiz artırımı ihtimalini %50’lerden %70 seviyelerine taşıdı.

Yani artık tartışma:

“Fed ne zaman faiz indirecek?”

değil,

“Fed tekrar faiz artırmak zorunda kalabilir mi?”

noktasına geldi.

Bu değişim çok kritik.

Çünkü altının son iki yıllık yükselişinin önemli bir bölümü Fed’in gevşeyeceği beklentisi üzerine kuruluydu.

FINANCIAL TIMES ÇEVRELERİNDE KONU NASIL OKUNUYOR?

Londra merkezli makro fonların son haftalarda tartıştığı konu aslında tam olarak buydu:

Ortadoğu kaynaklı petrol şoku nedeniyle enflasyon yeniden yükselürken, ABD büyümesi neden hala güçlü?

Bu kombinasyon klasik bir “stagflasyon” değil.

Daha tehlikeli bir şey:

Yüksek enflasyon + dirençli büyüme.

Bu durumda merkez bankalarının eli bağlanıyor.

Çünkü:

• Faiz indirirlerse enflasyon azabilir.
• Faizi yüksek tutarlarsa büyüme yavaşlayabilir.

Yeni Fed Başkanı Kevin Warsh tam da böyle bir ortamda göreve başladı. Reuters’a göre güçlü istihdam verisi sonrasında Fed içinde yeniden faiz artırımı tartışmaları belirginleşmeye başladı.

RAY DALIO CEPHESİNDEN BAKINCA

Ray Dalio son yıllarda sürekli aynı noktaya vurgu yapıyor:

Enflasyonun yapısal hale geldiği dönemlerde faizler uzun süre yüksek kalabilir.

Bugünkü tablo tam da buna benziyor.

Çünkü enflasyonu yaratan yalnızca talep değil.

• Petrol fiyatları
• Hürmüz Boğazı riski
• Tedarik zinciri sorunları
• Savunma harcamaları
• Enerji güvenliği

gibi faktörler de fiyatları yukarı taşıyor.

Faiz artırımı bu sorunları çözemez.

Ancak Fed yine de fiyat istikrarını korumak için sıkı durmak zorunda kalabilir.

GOLDMAN SACHS VE BNP PARIBAS CEPHESİ

Reuters ve Axios’a göre bazı büyük kurumlar yıl sonu faiz artışı ihtimalini ciddi şekilde yükseltti.

Özellikle BNP Paribas ekonomistleri güçlü veri sonrası Aralık’tan itibaren yeni sıkılaşma ihtimalini gündeme aldı.

Bu nedenle piyasa artık:

• Doları satın alıyor.
• Tahvil faizlerini yukarı itiyor.
• Altın pozisyonlarını azaltıyor.

PEKİ ALTIN HİKÂYESİ BİTTİ Mİ?

Bence burada yatırımcıların yaptığı en büyük hata bu soruya siyah-beyaz cevap aramak.

Hayır.

Altının uzun vadeli hikâyesi bitmedi.

Çünkü fiyatı destekleyen çok güçlü yapısal faktörler var:

1. Merkez Bankası Alımları

2022’den beri merkez bankaları rekor seviyelerde altın alıyor.

Özellikle:

• China
• India
• Turkey
• Russia

rezerv çeşitlendirmesini sürdürüyor.

Bu talep kolay kolay kaybolmuyor.

2. Jeopolitik Riskler

Ortadoğu savaşı bitmiş değil.

Hürmüz Boğazı’nda yeni bir enerji şoku oluşması halinde:

• Petrol tekrar yükselebilir.
• Enflasyon yükselebilir.
• Güvenli liman talebi geri dönebilir.

3. ABD Borç Sorunu

ABD’nin devasa bütçe açıkları ve borç dinamiği uzun vadede doların sorgulanmasına neden oluyor.

Bu da altını stratejik rezerv varlığı olarak öne çıkarıyor.

STRATEJİ NOTU

Şu an altın için üç senaryo görüyorum:

Senaryo 1 (%50 Olasılık)

NFP güçlü kalır.
CPI yüksek gelir.
Fed faiz artırımı sinyali verir.

Bu durumda altında baskı devam eder.

4.250-4.300 bölgesi test edilebilir.

Senaryo 2 (%30 Olasılık)

Ekonomi yavaşlar.
İstihdam verileri zayıflamaya başlar.

Fed yeniden bekle-gör moduna geçer.

Altın sert tepki yükselişi yapabilir.

Senaryo 3 (%20 Olasılık)

Ortadoğu yeniden alevlenir.

Petrol 100 dolar üzerine gider.

Bu durumda altın faiz etkisini tamamen görmezden gelip güvenli liman moduna geçebilir.

SONUÇ

Cuma günü yaşanan satış ilk bakışta bir “NFP reaksiyonu” gibi görünüyor.

Ancak gerçekte piyasa çok daha büyük bir şeyi fiyatlıyor:

2026’nın ikinci yarısında Fed’in faiz indireceği değil, yeniden faiz artırabileceği ihtimali.

Eğer bu beklenti güçlenirse altın üzerindeki baskı bir süre daha devam edebilir.

Fakat merkez bankası alımları, jeopolitik riskler ve küresel borç dinamikleri nedeniyle altının uzun vadeli yükseliş hikâyesinin tamamen sona erdiğini söylemek için henüz çok erken.

Kritik soru artık şu:

Piyasalar gerçekten yeni bir faiz artırımı döngüsüne mi giriyor, yoksa bu sadece güçlü bir istihdam verisinin yarattığı geçici bir fiyatlama mı?

Önümüzdeki hafta açıklanacak ABD enflasyon verisi (CPI) bu sorunun cevabını vermeye başlayacak.

ASIL SORU: DOLARDA YENİ BİR GÜÇLENME DÖNGÜSÜ MÜ BAŞLIYOR?

Piyasaların son birkaç gündeki fiyatlamasına baktığımızda ilginç bir tablo ortaya çıkıyor.

• Altın düşüyor.
• Gümüş düşüyor.
• Petrol düşüyor.
• ABD hisseleri baskı altında.
• Gelişen ülke para birimleri değer kaybediyor.
• ABD tahvil faizleri yükseliyor.
• Dolar güçleniyor.

Normal şartlarda petrol ve doların aynı yönde hareket etmesi beklenmez. Aynı şekilde güçlü büyüme beklentilerinin borsaları desteklemesi gerekir.

Fakat bugün yaşanan hareket klasik büyüme fiyatlamasından çok farklı.

Piyasa bir anda “Fed faiz indirecek” senaryosundan “Fed yeniden faiz artırabilir” senaryosuna geçmeye çalışıyor.

İşte bu nedenle bütün varlık sınıflarında aynı anda satış görüyoruz.

Çünkü yatırımcılar bir süredir şu varsayım üzerine pozisyon almıştı:

• Enflasyon düşecek.
• Fed faiz indirecek.
• Dolar zayıflayacak.
• Altın yükselecek.
• Riskli varlıklar değer kazanacak.

Güçlü tarım dışı istihdam verisi bu hikâyenin tamamını sorgulatmaya başladı.

MORGAN STANLEY, GOLDMAN VE JPMORGAN’IN BAKTIĞI YER

Wall Street’te şu anda tek veri konuşuluyor:

ABD ekonomisi neden hâlâ yavaşlamıyor?

Faizler yıllardır yüksek.

Buna rağmen:

• İstihdam güçlü.
• Tüketim güçlü.
• Ücretler yüksek.
• Hizmet enflasyonu dirençli.

Bu durum, yatırım bankalarının son aylarda yeniden dile getirmeye başladığı bir senaryoyu öne çıkarıyor:

“Higher for Longer”

Yani faizlerin yalnızca birkaç ay değil, birkaç yıl boyunca yüksek kalması.

Eğer piyasa gerçekten buna inanmaya başlarsa doların yükselişi birkaç günlük değil, birkaç çeyrek sürebilir.

ANCAK İŞİN DİĞER TARAFI DA VAR

Burada dikkat edilmesi gereken çok önemli bir çelişki bulunuyor.

Doların kalıcı güçlenmesi için sadece Fed’in şahin olması yetmez.

Aynı zamanda ABD ekonomisinin diğer büyük ekonomilerden daha iyi performans göstermesi gerekir.

Fakat bugün:

• ABD bütçe açığı rekor seviyelerde.
• Kamu borcu 37 trilyon dolara yaklaşmış durumda.
• Faiz giderleri savunma harcamalarını zorluyor.
• Ticaret açığı büyüyor.

Bu nedenle bazı makro fonlar ve Londra merkezli yatırımcılar dolar rallisinin kalıcı olmayabileceğini düşünüyor.

Özellikle son dönemde merkez bankalarının altın alımlarını sürdürmesi ve rezerv çeşitlendirmesine gitmesi bu görüşü destekliyor.

PETROL NEDEN DÜŞÜYOR?

En ilginç gelişmelerden biri de burada.

Ortadoğu riskine rağmen petrolün düşmesi ilk bakışta mantıksız görünüyor.

Fakat piyasa şu mesajı veriyor:

“Eğer Fed yeniden sıkılaşacaksa büyüme yavaşlar.”

Büyüme yavaşlarsa:

• Enerji talebi düşer.
• Sanayi üretimi zayıflar.
• Petrol tüketimi azalır.

Bu nedenle petrol şu an jeopolitik riskleri değil, büyüme risklerini fiyatlıyor.

Bu oldukça önemli bir sinyal.

Çünkü 2025 boyunca piyasanın korkusu enflasyondu.

2026’nın ikinci yarısında korku yavaş yavaş büyümeye dönüşebilir.

STRATEJİK SONUÇ

Benim gördüğüm kadarıyla piyasada henüz kesin bir rejim değişikliği yok.

Ancak ilk kez ciddi biçimde şu soru sorulmaya başlandı:

“Ya Fed’in bir sonraki hamlesi faiz indirimi değil de faiz artırımı olursa?”

Eğer önümüzdeki haftalarda:

• CPI yüksek gelirse,
• Petrol yeniden yükselirse,
• Ücret enflasyonu düşmezse,

dolar endeksinde yeni bir yükseliş dalgası görebiliriz.

Fakat aynı zamanda:

• Büyümenin yavaşlaması,
• Şirket kârlarının baskılanması,
• Artan borçlanma maliyetleri,

ABD borsaları üzerinde baskı oluşturacaktır.

Bu yüzden bugün gördüğümüz tablo aslında klasik bir “risk-off” hareketinden çok daha farklı.

Piyasa ilk kez aynı anda hem enflasyondan hem de büyüme yavaşlamasından korkmaya başlıyor.

Ve tarihsel olarak bu kombinasyon, altın dahil tüm varlık sınıflarında çok sert fiyat hareketlerinin yaşandığı dönemlerin başlangıcı olmuştur.

Bu nedenle önümüzdeki birkaç hafta yalnızca altın için değil; dolar, petrol, tahviller ve ABD borsaları için de 2026’nın en kritik dönemeçlerinden biri olabilir.