SpaceX Çılgınlığı mı, RTX Gerçeği mi?

Savunma Sanayii Hisselerinde Yeni Süper Döngü Başlıyor mu?

Wall Street’in son dönemdeki en büyük hikâyelerinden biri hiç şüphesiz ki Elon Musk’ın uzay imparatorluğu. Olası bir SpaceX halka arzı söylentisi bile yatırımcıların iştahını kabartmaya yetiyor. Ancak piyasalarda sıkça görülen bir gerçek vardır: En çok konuşulan şirket her zaman en iyi yatırım değildir.

Seeking Alpha Quant ekibinin başındaki isimlerden olan Steven Cress’in son değerlendirmesi tam da bu noktaya dikkat çekiyor. Ona göre yatırımcılar manşetlerden uzaklaşıp rakamlara bakmaya başladığında, gözler SpaceX’ten çok RTX’e çevrilebilir.

Piyasalar Hikâyeleri Sever, Ama Kazancı Bilançolar Belirler

Elon Musk’ın liderliğindeki SpaceX bugün küresel uzay endüstrisinin tartışmasız liderlerinden biri olarak görülüyor. Starlink, yeniden kullanılabilir roket teknolojileri ve Mars hedefleri şirketi adeta teknoloji dünyasının kutsal kâsesi haline getirmiş durumda.

Ancak Steven Cress’in dikkat çektiği nokta oldukça önemli:

• SpaceX’in 2025 gelirlerinin yaklaşık 18 milyar dolar seviyesinde olduğu belirtiliyor.
• Buna karşılık şirketin halen zarar yazdığı ifade ediliyor.
• RTX ise yalnızca bir çeyrekte yaklaşık 22 milyar dolar satış gerçekleştirmiş durumda.

Başka bir ifadeyle RTX, SpaceX’in bir yılda elde ettiği geliri tek çeyrekte yaratabiliyor.

Bu nedenle piyasa değeri, hikâye ve beklenti açısından bakıldığında SpaceX büyüleyici görünse de, klasik değer yatırımcısı perspektifinden RTX çok daha somut bir yatırım tezi sunuyor.

Dünyanın Jeopolitiği RTX’in Lehine Çalışıyor

Son üç yılda yaşanan gelişmeler savunma sektöründe yeni bir süper döngünün kapısını açmış olabilir.

• Ukrayna-Rusya savaşı
• Orta Doğu’daki çatışmalar
• Çin-Tayvan gerilimi
• NATO ülkelerinin hızlanan savunma harcamaları

Bu gelişmeler sonucunda birçok ülkenin mühimmat ve savunma envanterleri ciddi şekilde azaldı.

Bu durum sadece bugünün değil önümüzdeki 5-10 yılın sipariş akışını da şekillendiriyor.

RTX tam da bu noktada kritik bir oyuncu:

• Füze sistemleri
• Hava savunma teknolojileri
• Radar sistemleri
• Askerî motorlar
• Uzay ve havacılık çözümleri

gibi alanlarda Pentagon’un ve müttefik ülkelerin en önemli tedarikçileri arasında bulunuyor.

Asıl Güç: Nakit Akışı

Finans dünyasında uzun vadede her şey tek bir soruya dayanır:

“Şirket ne kadar nakit üretiyor?”

Steven Cress’in özellikle altını çizdiği metrik serbest nakit akışı (Free Cash Flow).

RTX’in serbest nakit akışı oranı yaklaşık %29,9 seviyesinde bulunurken sektör ortalaması %10,6 civarında seyrediyor. Bu da şirketin sektör ortalamasını neredeyse üçe katladığını gösteriyor.

Bu neden önemli?

Çünkü yüksek serbest nakit akışı;

• Temettü ödemelerini destekler.
• Hisse geri alımlarını finanse eder.
• Borç yükünü azaltır.
• Kriz dönemlerinde dayanıklılık sağlar.

Kısacası büyümenin finansmanını dışarıdan değil içeriden yaratır.

Savunmada Yeni Trend: Büyüme + Temettü

Wall Street’te son yılların en büyük tartışmalarından biri şu:

Faizlerin yüksek kaldığı bir dünyada yatırımcılar yeniden temettü hisselerine mi dönüyor?

RTX burada da dikkat çekiyor.

Şirket yaklaşık 36 yıldır düzenli temettü ödeyen bir “Dividend Aristocrat” olarak öne çıkıyor.

Bu özellik özellikle:

• Enflasyon risklerinin sürdüğü,
• ABD seçimlerinin yaklaştığı,
• Tahvil faizlerinin yüksek kaldığı,

bir dönemde yatırımcıların ilgisini çekebilecek önemli bir avantaj.

Piyasaların Gözden Kaçırdığı Nokta

Bugün herkes SpaceX konuşuyor.

Fakat kurumsal yatırımcılar çoğu zaman heyecan satın almaz.

Nakit akışı satın alırlar.

Sipariş defteri satın alırlar.

Devlet bütçelerinden gelecek uzun vadeli kontratları satın alırlar.

Bu nedenle savunma sektöründe önümüzdeki dönemin kazananları sadece uzay yarışının yıldızları değil, aynı zamanda jeopolitik risklerden gelir üreten yerleşik oyuncular olabilir.

RTX bu listenin üst sıralarında yer alıyor.

Piyasalar bugün yapay zekâ hisseleri, SpaceX söylentileri ve teknoloji devlerinin etrafında dönüyor gibi görünebilir.

Ancak tarih bize şunu gösteriyor:

2000’lerin başında enerji şirketleri,
2010’larda teknoloji devleri,
2020’lerde yapay zekâ şirketleri öne çıktı.

2030’a giderken ise savunma ve güvenlik harcamaları yeni süper tema olabilir.

Washington’dan Brüksel’e, Riyad’dan Tokyo’ya kadar hemen her hükümet aynı soruyu soruyor:

“Daha güvenli olmak için ne kadar daha harcamamız gerekiyor?”

Bu sorunun cevabı milyarlarca dolar değil, trilyonlarca dolar olabilir.

Ve bu yeni dönemin en büyük kazananları çoğu zaman manşetlerde değil, sipariş defterlerinde saklıdır.

Geleceğe dair ümitler öyle bir delilik halini aldı ki

Yatırımcılar artık Nvidia’yı ABD hükümeti kadar kredi değerine sahip olarak algılıyor.

Nvidia’nın $NVDA‘sı, 5 yıllık kredi temerrüt takası (CDS) yaklaşık 38 baz puandan işlem görüyor, bu da ABD egemen CDS’sinin 40 baz puan altında, biraz daha düşük.

Başka bir deyişle, piyasalar dünyanın en büyük şirketinin, ABD federal hükümetine kıyasla yükümlülüklerini yerine getirmeme olasılığının daha düşük olduğunu düşünüyor.

Bu, FY2026’da Nvidia’nın toplam borcunun sadece ~8,5 milyar dolar olduğu, buna karşılık ~10,6 milyar dolar nakit taşıdığı ve yaklaşık 100 milyar dolar serbest nakit akışı ürettiği sırada geliyor; bu da onu dünyanın herhangi bir şirketinin en güçlü bilançolarından birine sahip kılıyor.

Nvidia’nın kazançları %90 düşse bile, hala dünyanın en kârlı 100 şirketi arasında yer alırdı. Piyasalar Nvidia’yı gezegendeki en güvenli şirketlerden biri olarak değerlendiriyor.