Yatırımcılar Kur Riskine Karşı Sigorta Alıyor

Küresel piyasalarda jeopolitik gerilimlerin ve enerji fiyatlarındaki sert hareketlerin yarattığı makro stres ortamı, yalnızca emtia ve tahvil piyasalarında değil, gelişen ülke para birimlerinin opsiyon piyasalarında da kendini göstermeye başladı. Bloomberg verilerine göre USD/TRY 3 aylık risk reversal göstergesi Temmuz ayından bu yana en yüksek seviyeye yükseldi. Başka bir ifadeyle, Türk lirasına karşı kur riskine karşı korunmanın maliyeti yaklaşık 8 ayın zirvesine çıktı.

Risk reversal, döviz piyasasında yatırımcıların yukarı veya aşağı yönlü risklere karşı ne kadar korunma talep ettiğini gösteren kritik bir opsiyon göstergesi olarak kabul edilir. Teknik olarak yatırımcılar bir para biriminin değer kaybına karşı korunmak için “call opsiyonu” satın alırken, değer kazanma senaryosuna karşı “put opsiyonu” kullanırlar. Bu iki opsiyon arasındaki fiyat farkı arttığında, piyasanın hangi yöne karşı daha fazla korunma talep ettiğini anlamak mümkün olur.

Türk lirası tarafında görülen son hareket, piyasanın kurun mutlaka yükseleceğini fiyatladığını değil, yukarı yönlü risklere karşı korunma talebinin arttığını gösteriyor. Opsiyon piyasasının doğası gereği bu işlemler çoğu zaman doğrudan yön tahmini yapmak için değil, olası bir hareketten korunmak veya hareket gerçekleşirse kazanç elde etmek amacıyla yapılır.

Başka bir ifadeyle yatırımcılar burada “kur kesin yükselecek” demiyor; daha çok “risk artıyor, eğer yükselirse bu hareketten korunmuş olalım veya kazanç sağlayalım” yaklaşımıyla pozisyon alıyor. Bu nedenle risk reversal göstergesi, spot piyasadan çok piyasanın algıladığı risk seviyesini ölçen bir barometre olarak görülüyor.

Bu gelişmenin zamanlaması da dikkat çekici. Orta Doğu’da artan askeri gerilim, petrol fiyatlarında sert dalgalanmalar ve küresel tahvil piyasasında yükselen faizler, gelişen ülke varlıklarında yeniden bir risk fiyatlamasının başlamasına yol açtı. Enerji fiyatlarındaki olası bir yükseliş Türkiye gibi enerji ithalatçısı ekonomiler için enflasyon ve cari denge kanalı üzerinden ek makro baskı yaratabilir. Opsiyon piyasasındaki korunma talebinin artması da bu makro risklerin yatırımcı davranışlarına yansıdığını gösteriyor.

Bununla birlikte döviz piyasasında henüz opsiyon piyasasındaki kadar sert bir hareket görülmüş değil. Bu durum bazı yatırımcıların spot piyasada pozisyon almak yerine opsiyonlar üzerinden risk yönetimini tercih ettiğini düşündürüyor. Opsiyon piyasası çoğu zaman büyük fonların risk algısındaki değişimi spot piyasadan önce yansıtır.

Dolayısıyla risk reversal göstergesindeki bu yükseliş, Türk lirasında kaçınılmaz bir değer kaybından ziyade küresel makro stres ortamında artan korunma talebinin bir işareti olarak okunuyor. Önümüzdeki günlerde petrol fiyatlarının seyri, küresel faizlerdeki hareket ve dolar endeksinin yönü, bu opsiyon fiyatlamasının spot döviz piyasasına ne ölçüde yansıyacağını belirleyecek.